宏观月报：制造行业温和复苏，服务行业旺季前置

核心观点 中观总览：5月行业景气分化格局延续。制造业方面，生产端在政策效应与季节性因素共振下结构性改善。利润端进一步向资源类行业集中。非制造业方面受季节性影响，内部冷热不均态势明显。 细分产业： 价格总览：5月金属制品和电机行业的原材料成本上行，主要受全球有色金属供应链扰动及国内设备更新政策拉动下需求回暖的共同推动，铜、铝等基础金属价格保持坚挺；纺织服装与农副食品价格的上涨则与夏季消费旺季来临、终端需求季节性走强有关，叠加部分农产品主产区天气因素支撑了原料端价格；黑色金属价格回落反映出地产投资端需求仍相对疲软，钢厂补库意愿不强，铁矿石与钢材价格承压运行。 需求总览：5月汽车和电子信息行业延续了新质生产力相关领域的高景气度，以旧换新补贴政策和AI终端产品创新周期共同支撑了需求扩张；医药和纺织服装则受益于健康消费升级和夏季换季消费的双重带动；电机和化纤橡塑需求回落，前者因前期高基数效应叠加部分制造业资本开支节奏放缓，后者受国际油价下行传导至合成材料价格、下游补库意愿减弱影响；水上运输需求回升受益于外贸订单回暖及沿海大宗商品运输活跃，港口吞吐量增加带动了航运服务需求。 供给总览：5月石油和汽车供给端扩张明显，炼油企业开工率季节性提升，新能源汽车产能持续释放，供应链保持高效运转。纺织服装和农副食品的供给增加是对夏季消费旺季的积极回应，企业提前备货、加大排产力度；电子信息行业供给上升受半导体国产替代进程加快及消费电子新品备货周期启动影响。电机、化纤橡塑和通用设备供给收缩，部分源于前期库存偏高后的主动减产调整；土木工程供给显著扩张，主要由于前期集中开工的基建项目进入施工高峰期，工程进度加快带动了土木工程建筑服务的产出放量。 库存总览：5月电子信息、汽车和石油行业出现不同程度的库存堆积，新能源汽车市场虽销量向好但竞争加剧导致渠道库存累积，电子行业则受新品发布周期前置备货影响。农副食品和化纤库存季节性上升，企业为应对夏季需求提前储备产成品；通用设备库存增加反映出下游制造业投资需求边际放缓，设备出货节奏有所延后；非金属矿和有色金属去库态势明显，前者与建材需求仍处低位、企业主动压降库存有关，后者则受益于新能源产业链对铜、铝等金属的强劲消耗，库存消化速度较快。 策略 向上重点关注：有色金属冶炼和加工业出口持续回升；有色金属矿采选业：收入、利润双升；汽车制造业：需求、供给双升；电子信息制造业：需求、供给双升；航空运输业：价格、需求双升，库存去化；住宿业：价格上升。 向下重点关注：酒、饮料和精制茶制造业：出口、收入、利润全线下滑；烟草制品业：收入、利润回落；电机制造业：需求、供给双弱，原材料成本抬升；化纤橡塑业：需求、供给双弱 风险 上游价格快速上涨风险，地缘政治风险 目录 一、中观总览............................................................................................................................................3 1.1制造业................................................................................................................................................................................31.2非制造业............................................................................................................................................................................6 图表 图1：制造业原材料价格............................................................................................................................................................3图2：制造业需求总览................................................................................................................................................................3图3：制造业供给总览................................................................................................................................................................3图4：制造业产成品库存总览....................................................................................................................................................3图5：制造业细分行业出口热力图............................................................................................................................................4图6：制造业细分行业成本热力图............................................................................................................................................4图7：制造业细分行业收入热力图............................................................................................................................................5图8：制造业细分行业利润热力图............................................................................................................................................5图9：非制造业批发价格............................................................................................................................................................6图10：非制造业供给总览..........................................................................................................................................................6图11：非制造业需求总览..........................................................................................................................................................6图12：非制造业产成品库存总览..............................................................................................................................................6 一、中观总览 1.1制造业 原材料价格总览：5月金属制品、电机、纺织服装、农副食品上升较多；黑色金属、石油回落。需求总览：5月石油、汽车、医药、纺织服装、电子信息、化工上升；电机、化纤橡塑回落。供给总览：5月石油、汽车、纺织服装、农副食品、电子信息上升；电机、化纤橡塑、通用设备、金属制品回落。产成品库存总览：5月电子信息、石油、汽车、农副食品、化纤、通用设备堆积；非金属、有色去库。出口细分：5月酒、饮料和精制茶制造业持续回落、有色金属冶炼和加工业持续回升。成本细分：5月酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业、家具制造业、电力、热力、燃气及水生产和供应业持续回落。收入细分：5月烟草制品业、酒、饮料和精制茶制造业回落。有色金属矿采选业上升。 利润细分：5月非金属制品业、烟草制品业、酒、饮料和精制茶制造业回落。有色金属矿采选业上升。 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 1.2非制造业 批发价格总览：5月航空、住宿、租赁上升；批发回落。需求总览：5月航空、水上、建安装饰上升；土木回落。供给总览：5月土木供给上升较多；邮政供给回落。库存总览：5月航空、邮政去库；土木、IT堆积。 资料来源：华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com