01核心观点
市场逻辑
一、美国5月新增非农就业超预期，就业结构分化，引发全球资产波动，市场预期美联储年内加息升温。数据削弱美联储下半年降息必要性，但平均时薪同比温和回落，未形成工资通胀螺旋，美联储大概率维持高利率更久。货币政策锚仍是通胀是否被供给侧压力抬高。
二、美伊冲突走向影响美联储货币政策。基本研判是冲突持续和缓、海峡开放将主导市场，能源价格回落缓解通胀压力，为美联储重启降息打开空间。市场已打入党年加息一次的预期，美联储利率钟摆或转向“不加息”或“降息”。
三、缩表无需过分担心流动性影响。沃什将致力于缩表，但以放松银行准备金等监管为前提，通过更市场化的方式承接美联储债务，不代表流动性抽离，但对贵金属利空。
四、国内5月制造业PMI录得50.0，总量趋稳但动能边际放缓，需求端显著承压，产成品库存被动抬升。价格端原材料价格高位，成本传导不畅压制下游利润。非制造业PMI回升，基建托底作用显现但地产链拖累未消。消费受假期效应带动边际改善，出口产业链保持韧性。政策宜精准发力，加快存量工具落地以托底内需。
风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。
大类资产逻辑
股指——本周恒生科技较沪深300走强
IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为126.96、123.94、82.71与51.27点，基差年化收益率分别为-12.68%、-12.52%、-14.31%与-14.91%，三年期历史分位数分别为29.9%、12.9%、0.6%与2.9%。
本周中证1000，恒生科技，创业板较沪深300分别走强0.73%，走强1.59%，走弱0.44%，比值的三年期历史分位数分别为87.6%，5.6%，99.1%。
利率——利率曲线有所走陡
期限结构：维持走陡观点。
企业债到期信用利差与城投债同时下行。
近端仍有降息预期，且内需仍旧偏弱，短端利率难以抬升；远端由于反内卷和股债跷跷板影响，而偏向于向上。
商品—中枢上移，有色仍旧应该逢低配置，关注其他板块底部品种的反转机会
一、贵金属：长期配置价值依旧存在，短期受沃什当选影响利空，可等待波动率降低后的配置机会。
二、工业品：
1）基本金属：短期承压，中长期看多，供应偏紧且需求端有科技叙事支撑。
2）黑色：受制于弱需求和弱供给，近期走强持续性待观察。
3）能化：关注中东局势影响，原油中枢难以回到冲突前。
三、农产品：
1）油脂端：中期供需双增，震荡略偏强，关注产区产量及生柴政策兑现度。
2）蛋白粕：近端宽松，远端大供应预期，中期偏震荡，关注美豆产量预期。
3）玉米：替代增加，下游需求转弱，偏弱运行。
4）生猪：大猪出栏压力增加，震荡回调。
5）鸡蛋：需求逐步降温，期现货预计季节性回落。
6）白糖：现实与预期博弈，短期偏强震荡，中长期仍处于增产周期，价格在磨底阶段。
7）棉花：美国农业部数据利多，国内库存下降，中长期底部反弹，关注内外棉价差收敛变化和储备政策影响。
招商期货大类资产指数
数据来源：WIND，招商期货
大类资产近期表现
近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降
股期联动
国内-5制造业PMI持续降低至临界点，非制造业PMI小幅增加
数据来源：WIND，招商期货
国内-4月PPI加速回升，反超CPI增速
数据来源：WIND，招商期货
海外宏观：5月美PMI持续增加，日本与欧元区有所缓解
数据来源：WIND，招商期货
海外宏观：VIX恐慌指数重回20以上
数据来源：WIND，招商期货
04中观数据
注：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出）；绝对值越高，景气度变动的程度越大。
经济活动：4月规模以上工业增加值较3月降低
数据来源：WIND，招商期货
地产：地产相关数据低位运行
数据来源：WIND，招商期货
基建：多项指标处于低位，石油沥青开工率低位下行
数据来源：WIND，钢联，招商期货
其他：开工均处于低位
数据来源：WIND，招商期货
焦煤开工率锐减
数据来源：WIND，招商期货
进出口：4月汽车出口增速有所减缓
数据来源：WIND，招商期货
