锌：宏观因素主导 关注锌价下方支撑

研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 ◼产业供需： 矿端，近期国内冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求不减，国内锌精矿市场短缺格局未改。SMM Zn50国产周度TC均价环比降低100元/金属吨至50元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降7.3美元/干吨至-70.75美元/干吨。目前市场区域成交分化特征显著，本周北方地区到厂加工费仍维持正数水平，但南方省份负数到厂成交逐渐增多，其中部分富含矿成交听闻低至-500元/金属吨左右。 冶炼端，6月国内虽有冶炼厂存有检修计划，但多数冶炼厂开工率仍维持高位，精炼锌产量环比仅小幅减少。近期国内锌精矿加工费持续下行，叠加下半周锌价走弱，国内冶炼厂利润压缩，部分高成本冶炼厂已然亏损。后续仍需关注国内冶炼厂利润及开工情况。 消费端，6月国内终端消费进入淡季，终端企业仅按需采购，订单表现低迷。下游初级加工企业新增订单明显减少，在手订单持续消耗，主动下调开工率，减少采购。 库存数据：截至6月4日，SMM七地锌锭库存总量为26.41万吨，较5月28日增加0.32万吨，较6月1日减少0.05万吨。 短期来看，受宏观因素影响，有色板块整体承压，需关注宏观数据及市场情绪对锌价主导影响。中长期来看，矿端短缺，加工费下行，冶炼利润压缩。若后期加工费持续下行或副产品收益缩水，国内精炼锌或出现明显减量。除此之外，若出口窗口打开，也可缓解国内精炼锌过剩格局。考虑国内9-10月为锌传统消费旺季，后期国内社会库存或有去化。 ◼交易策略： ➢单边：考虑短期锌价下跌后或区间震荡，逢低可分批布局多单并卖出比例虚值看涨期权。若锌价维持区间震荡，可赚取权利金差；若锌价上行，多单盈利可弥补期权损失。中长期来看，逢低布局远月多单； ➢期权：暂时观望。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 据国际铅锌研究小组数据： •3月 全 球 锌 精 矿 产 量 为104.12万 吨，环 比+7.82%或7.6万吨，同比-1.46%或1.54万吨。 •其中海外锌精矿产量为69.82万吨，环比+0.36%或0.3万吨，同比-0.34%或0.24万吨。 •中国锌精矿产量34.3万吨，环比+27.04%或7.3万吨，同比-3.65%或1.3万吨。 •1-3月 全 球 锌 精 矿 产 量 为301.13万 吨，同 比+1.98%或5.85万吨。 •其 中海 外 锌 精 矿 产 量 为208.63万 吨，同 比+2.13%或4.35万吨。 •中国锌精矿产量92.5万吨，同比+1.65%或1.5万吨。 ➢4月国内锌精矿产量32.84万吨，环比+16.08%，同 比+10.31%。预 计5月 国内 锌 精 矿常 量 环比+6.52%至34.98万吨。 原料上看，SMM数据显示，截至5月，国内冶炼厂原料库存环比减少0.3天至18.6天。 ➢SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存环比增加3.3万吨至30.1万吨。 锌矿进口情况 ◼根据最新海关数据显示，2026年4月进口锌精矿44.77万吨（实物吨），4月环比-17.95%或9.79万实物吨，同比-9.49%。1-4月累计锌精矿进口量为200.21万吨（实物吨），累计同比+16.92%。分国别来看，2026年4月，进口来源国前三的国家是：秘鲁4月11.62万实物吨，占比26%；澳大利亚4月5.95万实物吨，占比13.3%；俄罗斯4月4.67万实物吨，占比10.4%。从环比数据来看，4月从澳大利亚、哈萨克斯坦、墨西哥等国家进口锌精矿的量减量明显，而从蒙古等国家的进口锌精矿量有所减少。 ◼进入4-5月，国内北方矿山复产节奏加快，国产锌精矿增量明显。而海外因伊朗运输、澳大利亚自然灾害等因素影响，锌精矿发往中国节奏或有中断。叠加进口矿加工费明显下调，国内冶炼厂倾向于采购国产矿。展望5-6月，因国产锌精矿更具性价比且部分海外锌矿因发运节奏有所影响，预计5-6月国内锌精矿进口量难有增加。 ➢4月国内锌精矿总供应52.99万吨，环比+0.27%，同比+1.84%。 ➢原料上看，SMM数据显示，截至4月，国内冶炼厂原料库存环比减少0.3万金属吨至26.4万金属吨。 ➢从加工费上看，截至6月5日，SMMZn50国产周度TC均价环比降低100元/金属吨至50元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下降7.3美元/干吨至-70.75美元/干吨。➢4月以来月海外矿山运输受扰因素影响下，进口锌精矿流入国内数量有所减少。但国内冶炼厂开工率维持高位，对矿端需求不减，进口锌精矿加工费持续下行。国内北方矿山仍处复产进程，国产矿仍有增量。但考虑国产矿冶炼更具性价比，冶炼厂采购国产矿比例增加，带动国产锌精矿加工费下行。 ➢考虑5月国内北方矿山基本完成复产，6月国内锌精矿增量或有限。而海外运输受扰问题暂未完全解决，进口锌精矿量级或有减少。国内锌精矿偏紧格局难有改善，预计锌精矿加工费维持低位甚至小幅下调。 ➢近期加工费下行，且锌价回落，当前冶炼利润不含硫酸不含副产品的利润亏损3400元/吨左右。目前硫酸价格高位，冶炼利润含副产品收益约盈利700元/吨左右。 ➢3月全球精炼锌产量为118.33万吨，环比+10.25%或11万吨，同比+6.38%或7.1万吨；全球精炼锌消费量115.06万吨万吨，环比+13.4%或13.6万吨，同比+3.94%或4.36万吨。3月全球精炼锌过剩3.27万吨。1-3月，全球精炼锌产量为342.38万吨，同比+4.81%或15.7万吨；全球精炼锌消费量333.45万吨万吨，同比+5.68%或17.92万吨。1-3月全球精炼锌过剩8.93万吨。 ➢3月中国精炼锌产量62.5万吨，环比+23.76%或12万吨，同比+8.13%或4.7万吨；1-3月中国精炼锌累计产量171万吨，同比+7.28或11.6万吨。海外精炼锌产量55.83万吨，环比-1.76%或1万吨，同比+4.49%或2.4万吨。1-3月海外精炼锌累计产量171.38万吨，同比+2.45%或4.1万吨。 国内精炼锌供应情况 ➢国内冶炼厂运行情况，5月国内精炼锌企业开工率85.14%，环比-0.31%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率90.08%，环比+2.09%；中型精炼锌企业开工率84.79%，环比-4.74%；小型精炼锌企业开工率70.47%，环比+2.27%。5月国内冶炼利润仍存，除常规检修的冶炼厂外，其余冶炼厂生产积极性较高，整体开工率维持高位。展望6月，国内虽有冶炼厂常规检修，开工率或有下行。但部分冶炼厂担心后期亏损或有推迟检修计划，预计6月国内冶炼厂开工率或维持高位。 ➢根据SMM数据显示，5月SMM中国精炼锌产量环比-0.41%至58.15万吨，同比增加5.84%，预计6月国内精炼锌产量57.3万吨，环比-1.46%，同比-2.07%。 锌锭进出口情况 ◼根据最新的海关数据显示，2026年4月精炼锌进口量0.6万吨，环比-58.27%或0.84万吨，同比-78.62%。1-4月精炼锌累计进口4.9万吨，累计同比-61.98%。4月精炼锌出口0.39万吨，环比-16.22%，同比+59.21%，1-4月精炼锌累计出口1.4万吨，累计同比+59.69%。即4月精炼锌净进口0.2万吨万吨，1-4月累计净进口3.45万吨。 ◼从分国别数据来看，4月精炼锌进口前三个国家依然是哈萨克斯坦0.45万吨，占比74.26%、韩国0.07万吨，占比11.52%、澳大利亚0.05万吨，占比8.53%；4月出口前三的国家是越南0.13万吨，占比32.61%、泰国0.09万吨，占比23.18%、印度尼西亚0.07万吨，占比17.99%。 ◼4月精炼锌进口数据下降主要是进口窗口持续关闭，且4月哈锌尾货减少所致，但进口量依然有6000吨，主要是保税监管场所进出境货物流入为主，占比在74%。出口量微降主要是出口窗口虽然临近开启，但依然处于关闭状态，部分贸易商少量出口东南亚现货，另外从贸易方式来看保税监管场所进出境货物占比80%以上，保税流出居多。 ◼5月外强内弱格局暂未改变，进口窗口持续关闭，预计5月进口量将有进一步下降。当前出口窗口未完全开启，但考虑仍有少量贸易商出口东南亚现货和保税区货物依然有流出的可能，预计出口量有少量增加。据了解，国内部分贸易商积极采购LME可交割货源，若后期出口窗口打开，国内精炼锌出口数量或明显增加。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 ◼风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn