月度策略报告：消费淡季，宏观因素主导锌价走势

2024年1月30日 消费淡季，宏观因素主导锌价走势 报告摘要： 分析师：曾德谦从业资格证号：F3021262投资咨询证号：Z0013703研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：zengdeqian@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至1月26日，SMM1#锌锭月内均价21,237.89元/吨，环比上涨0.94%，同比下跌11.05%。 期货市场：截至1月26日，沪锌主力合约收盘价21,410元/吨，环比下跌0.6%，同比下跌11.9%；伦锌电子盘收盘价2,588美元/吨，环比下跌2.8%，同比下跌23.9%。 逻辑分析： 宏观环境：美联储降息预期下降的利空情绪逐渐消化完，国内政策刺激市场信心，整体情绪偏暖。 成本端：1月受天气影响，新疆、内蒙古、青海等高寒地区部分矿山逐步进入停产期，此外，部分矿山在完成2023年生产任务后，也逐渐进入检修期，矿产供给收紧。 利润上：国内加工费易跌难涨，但考虑当前炼厂利润及库存较低，预计加工费整体下降空间有限。 供给端：1月份湖南、四川、云南、江西等地区均有不同程度的检修减产计划，产量预计有所下滑，2月适逢国内春节假期，预计产量延续下降趋势，供给过剩压力有所缓解，且国内消费淡化，沪伦比值难以得到较大的修复，进口窗口短期难以开启。 相关报告： 《宏源锌周报：供给收紧锌价走势偏强，警惕高位压力20240103》《宏源锌周报：供给收缩，预计锌价回调幅度有限20240109》《宏源锌周报：多空并存，锌价震荡整理为主20240116》《宏源锌周报：供需双弱，锌价宽幅震荡为主20240123》 需求端：1月为下游企业春节备库期，但受环保限产及订单不佳等因素影响，今年备库力度不及往年，需求整体较为平淡。 行情展望及投资策略：整体来看，国内利好政策频发，市场情绪较为乐观，供给端收缩及矿端收紧为锌价提供较强的底部支撑，但随着下游逐渐放假，需求端支撑不足，继续上行缺乏动力，预计节前锌价宽幅震荡为主，2月锌价运行区间20,500-22,000元/吨，关注节后下游复产情况。 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；进口货源带来供给压力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 报告摘要：........................................................................................................................................................................... 1一、锌市行情回顾：“V”型走势........................................................................................................................................... 5二、锌精矿：TC下调，收紧预期逐步兑现......................................................................................................................... 7三、供给端：略有收紧...................................................................................................................................................... 10（一）加工费下调，冶炼厂利润回落.................................................................................................................................10（二）供给收紧，但短期过剩格局不变.............................................................................................................................11四、需求端：弱势格局...................................................................................................................................................... 13（一）节前补库力度较弱.....................................................................................................................................................13（二）消费淡季.....................................................................................................................................................................16（三）沪伦比值高位，出口窗口持续关闭.........................................................................................................................17五、库存与供需平衡.......................................................................................................................................................... 18六、行情展望及投资策略................................................................................................................................................... 20 图表目录 图表1：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................5图表2：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................5图表3：基差................................................................................................................................................................................5图表4：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................5图表5：现货升贴水-上海地区...................................................................................................................................................6图表6：现货升贴水-广东地区...................................................................................................................................................6图表7：现货升贴水-天津地区...................................................................................................................................................6图表8：LME锌升贴水（0-3）.................................................................................................................................................6图表9：近月-连一.......................................................................................................................................................................6图表10：连一-连二.....................................................................................................................................................................6图表11：连二-连三.....................................................................................................................................................................7图表12：沪锌活跃合约成交持仓比..........................................................................................................................................7图表13：国产锌精矿价格....................................................................................................................................