重大事项点评积极创新，经营向好

白酒2026年06月07日 强推（维持）目标价：12港元当前价：7.80港元 珍酒李渡（06979.HK）重大事项点评 积极创新，经营向好 事项： 华创证券研究所 ❖结合近期渠道跟踪反馈，我们认为珍酒李渡实际经营有望好于预期，反馈如下：评论： 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 ❖收入端：珍酒传统业务出清超预期预计降幅收窄、叠加李渡、开口笑稳增，上半年降幅有望收窄至中个位数。此前市场预期珍酒上半年收入同比下滑双位数，但结合渠道反馈，公司实际经营好于预期。一是珍15代表的传统业务去库存出清超预期，春节前库存即已降至20%的健康水位，3月18日第五代珍15顺利换代上市，新品动销与渠道接受度均好于预期，大珍进展也较为顺利，综合预计珍酒同比降幅有望从双位数收窄至10%左右；二是李渡品牌在偏小众高端的定位下势头稳健，上半年预计同比增长20%-30%；三是开口笑受益于大众价格带的刚需韧性，上半年预计实现高个位数增长。综上，预计公司上半年收入同比降幅从双位数收窄至中个位数，全年收入有望实现双位数增长。 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖利润端：毛利端结构性改善叠加费用率优化，上半年净利率有望接近20%，全年有望实现双位数增长。一是大珍、李渡等高端产品占比提升下毛利率有望提升。李渡品牌定位偏高、毛利率高于公司整体水平，当前李渡收入占比已接近30%，其占比提升有望拉动综合毛利率。此外，大珍推进顺利下占比亦小幅提升，尽管裸价销售模式有一定对冲，但综合作用下，预计上半年毛利率同比小幅提升。二是公司营销分离改革后费用率有望大幅优化。25Q4起公司将传统随量费用模式（费用与经销商打款额挂钩、价外返利）全面转为控盘分利的裸价销售模式（费用由厂端统筹、按实际动销场景精准投放）。这一变革将费用投放的主动权从渠道收回至厂家，杜绝了经销商套取费用、违规压价、循环套利的恶性博弈，有利于节省销售费用投放，全年费效率有望提升。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)338,862.35已上市流通股(万股)338,862.35总市值(亿港元)264.31流通市值(亿港元)264.31资产负债率(%)32.40每股净资产(元)4.0212个月内最高/最低价(港元)10.15/5.89 ❖充分出清后轻装上阵，积极创新寻求增量，有望率先走出调整周期。公司管理层有选择、有取舍、决策果断，一方面公司已充分利用去年至今的行业调整窗口，将库存、渠道、产品矩阵三大历史包袱充分出清：传统业务库存降至20%低位，尾部经销商淘汰后渠道体系趋于精干，第五代珍15顺利换代标志着传统业务重回正常发展轨道。另一方面公司也积极创新寻求增量，大珍主动淘汰尾部联盟商，积极持续招商1500-2000家，全年预计含税销售额可达9-10亿。此外牛啤也在积极规划新品、后续可能对珍30重新启动。 ❖投资建议：实际经营向好，积极创新谋求增量，维持“强推”评级。公司历史负担出清充分、同时积极探索增量，有望率先走出调整周期。结合公司最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计26-28年Non-GAAP净利润预测为8.00/9.31/10.57亿元（此前为5.95/7.04/9.39亿元）。考虑行业底部期、次高端酒企估值偏高规律，维持目标价12港元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：消费复苏放缓、酱酒行业竞争加剧、大珍、小珍招商不及预期。 相关研究报告 《珍酒李渡（06979.HK）2025年报点评：报表加速出清，双珍蓄力未来》2026-03-26《珍酒李渡（06979.HK）2025年业绩预告点评： 报表大幅纾压，大珍蓄势待发》2026-03-04《珍酒李渡（06979.HK）2025年中报点评：卸下包袱，大珍打造新增长级》2025-08-24 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 大众品研究组组长、资深分析师：范子盼 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所