五粮液2020年业绩符合预期，Q4利润增速略低于收入增速，主因渠道结构变化及品牌费用投放。公司2020年目标20%的量由团购消化，团购+经典五粮液放量是重要看点，长期助力品牌价值持续回归。此外，20年底团购渠道打款价提升至959元/瓶。公司十三五顺利收官，十四五定调高质量发展。我们小幅调整公司20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为199.2/243.3/285.2亿元，同比增长14.5%/22.1%/17.2%。预计公司2020-2022年EPS为5.13/6.27/7.35元/股，1月7日股价对应PE为64/53/45倍，维持“买入”评级。
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