西部数据20260603

## AI驱动存储EB级需求高增，硬盘龙头迈向高毛利“工厂经济”模式 ###摘要–**EB级存储需求指引上调**：未来3-5年复合增长率（CAGR）将远高于25%，核心驱动力由传统云业务转向AI 训练（多模态数据湖）、推理（数据回传）及自动驾驶等新兴应用。–**商业模式由周期性转向“工厂经济”**：90%业务来自云与超大规模客户，客户提前52 周下单，部分协议锁定期至2032年，业务可见性与供需平衡能力显著提升。–**盈利能力大幅跃升**：毛利率已达50%，增量毛利率高达70%-100% ；定价策略由现货驱动转向价值驱动，每TB平均售价同比涨幅达9%，且随容量迭代具备持续提价空间。 #西部数据20260603 ## AI驱动存储EB级需求高增，硬盘龙头迈向高毛利“工厂经济”模式 ###摘要–**EB级存储需求指引上调**：未来3-5年复合增长率（CAGR）将远高于25%，核心驱动力由传统云业务转向AI 训练（多模态数据湖）、推理（数据回传）及自动驾驶等新兴应用。–**商业模式由周期性转向“工厂经济”**：90%业务来自云与超大规模客户，客户提前52 周下单，部分协议锁定期至2032年，业务可见性与供需平衡能力显著提升。–**盈利能力大幅跃升**：毛利率已达50%，增量毛利率高达70%-100% ；定价策略由现货驱动转向价值驱动，每TB平均售价同比涨幅达9%，且随容量迭代具备持续提价空间。–**技术路线图明确**：32TB EPMR已交付，40TB预计2026H2放量；Hammer技术计划2027H1量产，初始容量 44TB，未来目标指向100TB+，通过提升面密度实现降本增效。–**存储支出与云资本开支解耦** ：存储需求具有累积效应，算力消耗会持续创造新存储需求，即使计算类资本开支增速放缓，存储开支仍具备独立增长韧性。–**财务稳健与资本回报**：自由现金流利润率接近30%（约10亿美元/ 季），已实现净现金状态；策略重心为通过持续上调股息及大规模股票回购将绝大部分现金返还股东。 ### Q&A####市场对硬盘驱动器业务增长的可持续性存在疑问，能否确认EB级存储量的同比增长基准是否为25% ，并阐述支撑这一增长的核心因素？当前正值西部数据发展的有利时机，存储作为AI数据中心建设的重要组成部分，带来了巨大机遇。回顾2025年2 月公司拆分闪存业务并举办分析师日时，曾预测艾字节级存储量的增长将达到中双位数，主要由云业务驱动，包括全球用户数据上传和企业数据上云。当时已预见到AI可能带来更强劲的增长，但预期尚不明确。此后，通过与客户，特别是超大规模企业客户的深度持续沟通，业务可见 ###完整识别排版后的文本：性显著提升，为未来多年的发展提供了更清晰的方向。因此，在2026年2 月的创新日活动中，公司曾预测艾字节业务的复合年增长率约为25%，并可持续3-5年。而在最近的财报电话会议上，这一指引已更新为未来3-5年的复合年增长率将远高于25%。增长主要源于以下几个方面：首先，传统云业务依然是强劲的增长引擎。其次，人工智能的推动作用日益显现，具体体现在：第一，在训练环节，为支持多模态大型语言模型（不仅基于文本，还涵盖图像和视频）的训练，需要建立海量数据湖。超大规模企业正持续进行模型的训练、再训练和新数据集的创建。第二，在推理环节，随着推理需求的增长，目前约三分之二的已部署计算能力用于推理任务，由此生成的所有数据、输出结果及其逻辑过程都需要被存储，这些数据又被反馈至模型用于再训练。第三，新兴应用如自动驾驶汽车、机器人乃至人形机器人，其搭载的多个摄像头会持续录制海量视频素材用于算法训练和升级。当现有数据不足时，企业甚至开始利用AI生成合成数据，这使得数据量呈指数级增长。基于与客户的深入交流，我们对未来3到5年艾字节数据量实现超过25%的增长充满信心。 鉴于从客户处获得的业务可见性显著提升，公司如何确保发货与需求精确匹配，避免出现超前发货（over-shipping）的情况，从而维持市场的健康周期？能否详细说明当前的合同结构以及为确保供需平衡所采取的措施？ 当前的硬盘业务模式与二、五或十年前已截然不同。过去，超过50%的业务来自消费级和客户端PC市场，而如今，90%的业务来自云服务和超大规模企业客户，这是一种更偏向“工厂经济”的模式。这些客户通常会制定未来3年、5年乃至10年的发展规划，涵盖数据中心规模、计算能力和存储需求，这为我们提供了更长远的业务可见性，从而在一定程度上消除了周期性波动。在这种新模式下，客户主动寻求锁定长期供应，而非由我们推销长期协议。客户预见到自身需求的强劲增长和市场供应的紧张局面，因此希望通过协作方式确保供应。他们向我们提供了关于数据中心建设、技术和产品需求的可见性，我们则相应地分享了基于技术和产品路线图的产能扩张计划。这是一个高度协作的环境，使我们获得了未来多年的业务可见性。目前无需担忧过度建设或库存积压问题，所有发运的产品都会被立即投入使用。多个行业报告也显示，当前需求大于供应，且预计未来几年供需将持续紧张， 部分原因在于需求的强劲增长。 对于与超大规模客户签订的多年期协议，客户通常如何规划其需求量？这些需求的波动性如何？同时，在定价方面，这些长期协议是如何执行的？ 当前的趋势非常明确：每次与客户沟通，他们都在要求更多的存储容量。商业模式已发生重大转变，三到五年前，客户通常在当季下单并要求发货。现在，客户已充分认识到硬盘从晶圆生产、磁头制造到最终组装的端到端制造周期长达52周（12个月）。因此，大多数大型超大规模数据中心和重要客户都会提前52周下订单，这为我们未来约12个月的需求提供了良好的可见性。部分客户甚至希望锁定更长期的供应，协议期限可延伸至2027年、2028年、2029年，乃至2032年。对我们而言，协议的具体结构并非最关键的，核心在于通过这种方式，双方 #整理后的完整内容： 都能提前多年了解艾字节级的需求情况以及定价环境的趋势。虽然不同客户的协议细节存在差异，但长期协议最重要的价值在于共同提升了业务的可见性和可预测性。 ###在当前需求远超供应的市场环境下，硬盘的定价策略是怎样的？与NAND或DRAM等其他领域价格大幅波动不同，硬盘定价似乎更为稳健，公司如何平衡长期可见性与抓住潜在的价格上行空间？ 作为一家战略聚焦的硬盘公司，我们的策略与存储行业内其他参与者不同。我们不采用由供需关系直接决定的现货定价模式，因为那会导致价格频繁波动。我们的目标是为客户、自身及股东创造长期价值，这意味着需要进行短期、中期和长期的周全考量。我们的定价策略基于价值创造：为客户创造的价值越多，我们收取的费用就越高。定价调整与技术和产品迭代紧密相连。当推出更高容量或更高性能的硬盘时，这些产品能为客户带来更大价值，客户也愿意为此支付更高价格。我们可以在每TB价格上适度提高，同时帮助客户优化其总体拥有成本。例如，在2026年2月，我们曾预计四个季度的每TB价格将实现中高个位数的同比增长。根据已公布的利润率数据，每TB平均售价的同比增长率达到了9%，处于预期的上限水平，这充分反映了当前强劲的市场环境。基于完善的技术和产品路线图，我们预计这种强劲态势将持续多年，并通过不断推出更高容量、更高性能的驱动器来持续创造价值。 ###在数据中心存储业务中，约70%的需求来自超大规模企业，30%来自企业级客户。长期协议主要覆盖超大规模企业的需求，那么对于企业级客户的定价策略是怎样的？这部分业务的定价是否具有更大的自主权和上行空间？是的，这种理解是正确的。我们不仅在超大规模企业业务中调整定价，在消费者和客户业务中也一直在全面提价，因为我们提供的价值在提升。对于所有这些客户而言，部分领域（如消费者和客户业务）的平均售价涨幅实际上高于公司的平均水平。因此，这部分市场确实存在机会，我们也在持续测试市场，以评估我们所创造的价值能够获得多少回报。 — ###公司当前的毛利率水平已达到50%，增量毛利率更是高达70%至100%，这与历史上30%出头的目标相比已截然不同。支撑毛利率和增量毛利率持续保持强劲的核心因素是什么？在毛利率方面，我们确实取得了显著进展。 ###贵公司如何通过技术路线图，特别是提升硬盘容量和面密度，来驱动毛利率增长？公司的毛利率增长主要得益于技术和协议路线图的推进。通过转向更高容量的硬盘，一方面能为客户创造更多价值，从而提升每TB的售价；另一方面，由于生 #硬盘业务相关内容整理产40TB硬盘的成本与32TB相差不大，转向更高容量能够降低每TB 的成本。这一成本效益主要通过提高每盘片的百密度来实现。目前，公司出货的最高容量为32TB，并已有明确的路线图将容量提升至40TB、50TB、60TB、70TB，乃至100TB 以上。这种技术结合带来的价值提升与成本下降，将产生可观的增量毛利率，过去几个季度的增量毛利率已达到70%-75%区间，这也是整体毛利率提升至50%以上的原因，并预计未来多年仍有进一步提升的空间。 ##未来两到三年，公司在PMR和Hammer这两种硬盘技术上的发展规划是怎样的，它们各自的占比将如何演变？客户的核心需求是可靠、可扩展、高性能的EB级存储，对具体的记录技术（如EPMR、Hammer、CMR或UltraSMR）并不关注。公司拥有行业领先的技术路线图，并同时推进两项技术。目前32TB的EPMR产品已在交付，下一代40TB的EPMR产品正在与三家客户进行认证，预计将在2026日历年下半年开始大规模增长。由于EPMR是一项成熟技术，客户拥有十年使用经验，因此可以非常迅速地扩展至40TB。与此同时，研发多年的Hammer技术也取得 了重大进展，目前正在四家客户处进行认证，计划于2027年上半年开始量产，初期容量为44TB。尽管EPMR技术有望提升至50TB或60TB，但这可能是其技术上限。因此，需要Hammer技术来实现70TB、100TB乃至更高的容量。这两种技术发展的核心驱动力是面密度的提升，公司当前凭借每盘片4TB的面密度处于行业领先，未来将进一步提升至5TB、6TB、7TB乃至10TB以上。此外，公司也会通过增加盘片数量（目前已达11片，未来计划提升至12片、14片）来获取额外的成本优势。 考虑到超大规模数据中心当前高昂的资本支出水平，如果未来几年其资本支出进入平台期，贵公司将如何管理业务，以及如何看待自身增长与云资本支出的关联性？数据中心的建设与数据存储需求之间存在一定关联，但两者可以解耦。超大规模企业在硬盘上的支出（约300 亿美元）仅占其总资本支出（约7,000亿美元）的一小部分。更重要的是，计算与存储的资本支出性质不同。算力可以被重复利用，例如生成一个token后算力即可释放用于其他任务。而存储则不同，每次生成token和输出内容都会产生累积性的存储需求。因此，每次使用算力都会创造更多的存储需求。即使未来与计算和内存相关的资本开支增速放缓，也并不意味着存储开支会随之下降。 ##假设艾字节级别的数据增长轨迹发生变化，公司有哪些调节手段来应对潜在的增长放缓？ 公司在多个方面比过去三至五年更具纪律性。首先是定价纪律，无论市场周期如何，都坚持根据产品为客户创造的价值来定价。其次是产能纪律，公司不会通过大规模资本支出来扩大单位产能，而是通过技术和协议路线图，采用更高容量的硬盘来满足此前预测的超过25%的艾字节增长需求。这需要一定的资本支出，用 于投资磁头和介质业务，以支持面密度提升和盘片数量增加，但这是为了增加单位容量而非单位产能。基于客户反馈，未来三到五年的增长趋势不会放缓。但若市场增速发生变化，公司将通过调整技术和协议规划来应对，这种通过增加单位容量来响应市场的能力是与过去截然不同的。 随着公司产生大量自由现金流并完成了对闪迪股权的处置，投资者应如何看待公司未来的资本回报和资本配置策略？ 公司的自由现金流非常强劲，自由现金流利润率接近30%，相当于每季度约10亿美元。同时，资产负债表健康稳健，上季度末债务降至16亿美元，