私募基金行业迎来指导意见，券商的PE、投行有望创造业绩增量

证券板块 私募基金行业迎来指导意见，推动行业规范发展，券商的私募股权投资业务及投行业有望创造业绩增量。核心内容包括：1）私募基金是资本市场中的重要力量：根据证监会披露，目前我国私募基金规模达23万亿元，占国内资产管理业务总规模的15%。私募股权、创投基金累计投资项目数量达23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，投资新经济领域项目超10万个，投资本金4.7万亿元，近九成的科创板上市公司上市前得到私募股权、创投基金的支持。私募证券基金在A股成交量占比已达10%至20%。2）全面加强监管：推动修订证券投资基金法，制定私募基金管理人监管、信息披露、资金募集、强制托管规则。细化私募基金风险评价标准，提升适配性并对不同管理人实施差异化监管，对重点管理人加大检查力度。国务院财政部门履行政府投资基金出资人职责，督促政府投资基金规范运作。建立“吹哨人”制度，发挥社会监督和预警作用。加大违规行为的处理处罚力度。3）推动规范发展：督促私募基金管理人完善内控风控管理，促进规范运作。加强行业自律管理。多渠道拓宽私募股权基金、创投基金资金来源，多维度培育和发展耐心资本，推动耐心资本与科技创新深度融合。进一步畅通多元退出渠道。在私募基金登记备案等环节重点支持投早、投小、投长期、投硬科技的私募股权基金和创投基金以及整合关键核心技术、战略性新兴产业的并购基金。 投资建议：当前券商板块PB、PE估值分别为1.11x、14x，分别位于十年6%、3%的低位，安全垫较厚，配置性价比高，预计二季度板块利润维持高增，支撑估值修复。建议关注两条主线：（1）低估值、业绩好的头部券商：广发证券、国泰海通；地方中小券商。（2）多元高股息标的：远东宏信、易鑫集团、中国船舶租赁、中银航空租赁、江苏金租；资负改善驱动业绩提升的渤海租赁。 保险板块 监管叫停理财化健康险产品，推动行业回归保障本源。5月底，随着多款头部热销产品同步停售，自4月启动的“高现价+医疗金账户”类健康险专项整改正式全面收官。本轮集中清退的产品虽以特定疾病险、护理险等健康险名义报备，但实际更侧重储蓄增值和理财功能的产品，与健康险风险保障定位存在偏离。从产品特征来看，一是现金价值增长较快，部分产品投保四五年后现金价值即可超过已交保费，并叠加医疗账户、减保领取等功能，资金灵活度较高；二是演示收益水平偏高，在当前低利率环境下部分产品测算内部收益率超过5%，突破现行人身险定价管控标准，与行业长期投资收益存在一定错配；三是保障功能相对弱化，保障杠杆较低（部分产品保障杠杆仅1.2倍左右），健康险核心风险保障属性被稀释。同时，部分产品销售费用和渠道激励水平较高，也在一定程度上推动销售偏离保障本源。本轮整改体现了监管部门持续强化“保险姓保”导向的政策要求，通过规范产品设计边界，引导行业回归疾病保障和医疗保障本源，防范潜在利差损及费差损风险。同时，有助于推动市场竞争从收益导向转向保障能力和健康服务能力建设，促进健康险行业健康、有序发展。 投资建议：市场转向震荡叠加资金面阶段性扰动，保险板块短期出现回调，但从基本面看，保险板块Q2盈利有望高增，待市场预期稳定、回归2季报逻辑，将迎来保险股估值修复。4月以来沪深300上涨约8.2%，若权益市场维持当前趋势，预计险企Q2投资收益将明显改善，带动净利润实现高增；同时负债端延续高景气，进一步夯实业绩增长基础。在行业景气度向上的长逻辑基础上，待短期资金面影响趋弱后，看好Q2业绩高增带来的保险股股价修复。首推β属性强、基数低的纯寿险标的及上半年利润低基数的中国太平，其次为利润表现较为稳健的中国太保A/H，建议关注长期价值标的财险标的。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 内容目录 一、市场回顾...................................................................................3二、数据追踪...................................................................................3三、行业动态...................................................................................7风险提示.......................................................................................8 图表目录 图表1：本周非银金融子行业表现................................................................3图表2：保险股周涨跌幅........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）..............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）..........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）...............................................5图表12：联交所市场平均每日成交额（百万港元）.................................................5图表13：沪深港通日均成交额...................................................................5图表14：长端利率走势（%）....................................................................5图表15：资产端指数表现.......................................................................5图表16：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总....................................................6 一、市场回顾 本周A股行情方面，沪深300指数-1.5%，非银金融（申万）-1.6%，跑输沪深300指数0.1pct，其中证券、保险、多元金融分别-1.7%、-1.1%、-3.7%，超额收益分别为-0.1pct、+0.4pct、-2.2pct。 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为6月1日至6月7日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为6月1日至6月7日 来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为6月1日至6月7日 二、数据追踪 券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额29485亿元，环比-8.3%。2026年1-5月日均股基成交额31856亿元，同比+93%。②代销业务：2026年1-5月新发权益类公募基金份额合计3107亿份，同比+64.9%。2）投行业务：①股权承销：2026年1-5月IPO/再融资募资规模分别572/3041亿元，同比分别+103%/+69%。②债券承销：2026年1-5月债券承销规模63623亿元，同比+8%。3）资管业务：截至26年5月末，公募非货公募21.9万亿元，较上月末-1.0%，权益类公募8.7万亿元，较上月末-2.8%。截至26年4月末，私募基金23.5万亿元，环比+3.2%。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+1.17、-0.10bps至1.72%、2.20%；5月分别-3.83、-1.30bps。与保险公司配置风格匹配的中证800指数本周、5月分别-1.47%、+1.29%；恒生中国高股息率指数本周、5月分别+0.73%、-1.12%。 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为6月1日至6月7日 来源：ifind，国金证券研究所注:时间周期为6月1日至6月7日 保险资金举牌/增持持续。5月28日，中国平安增持中国人寿H股2316.3万股，平均每股作价28.37港元，涉及资金6.57亿港元，增持后持股比例升至17.05%。5月29日，中长城人寿增持绿色动力环保H股100.0万股，平均每股作价5.87港元，涉及资金587.45万港元，增持后持股比例升至28.99%。据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计52家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行与国寿、太保等险企外，公用事业、交通运输也是重要方向。 三、行业动态 【多家民营银行下架或暂停销售三年及五年期整存整取产品】 《21世纪经济报道》消息，5月以来，多家民营银行对中长期存款产品作出调整，相继下架或暂停销售三年期及五年期整存整取产品。与此同时，年内已有10家民营银行发布下调存款利率的公告，其中中长期存款成为利率下调的重点对象。业内分析指出，民营银行密集调整中长期存款产品及利率，主要是为应对净息差持续收窄的压力，降低综合负债成本。 【多家险资私募基金频繁调仓】 《财联社》消息，近期五粮液披露的回购股份事项股东持股情况显示，截至5月11日，“鸿鹄志远二期私募证券投资基金”以1976.85万股的持股数量新晋五粮液前十大流通股东，持股比例为0.51%。与此同时，鸿鹄系列另外四只基金也在进行调仓：减持陕西煤业，新进贵州茅台、五粮液、工商银行、海尔智家、中国海油，并建仓中国建筑和中国石油。此外，“太保致远1号”开启大规模建仓，持仓个股从2只扩展至9只，覆盖工程机械、煤炭、工业金属等七大行业。阳光和远、泰康稳行一期、太平卓远1号三只险资私募新军也已现身多家上市公司前十大流通股东名单，分别押注化工特钢、港股高速公路及中药龙头。 【香港保监局：香港人寿保险的整个销售流程必须在香港境内进行】 《第一财经》消息，香港保监局称，该局和内地相关部委就包括违规跨境销售在内的监管议题进行了沟通。在现行法规下，香港人寿保险的整个销售流程必须在香港境内进行，持牌保险中介人不得在内地招揽保险业务。主事人有责任制定和实