【宏观快评】美国5月非农数据点评 让加息的“子弹”飞一会儿

宏观快评2026年06月07日 【宏观快评】美国5月非农数据点评 让加息的“子弹”飞一会儿 华创证券研究所 主要观点 5月份新增非农就业强劲增长，大超预期，市场加息预期升温，百分百定价今年12月份将加息1次。鉴于就业市场尚无过热迹象、经济K型分化并未收敛，只要中长期通胀预期没有脱锚的风险，我们依然认为目前的加息门槛较高，倾向于美联储今年将维持利率不变。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 ❖维度一：短期就业下行风险减弱，但没有出现过热迹象 5月份新增非农大增主要依靠休闲酒店业和地方政府就业增长，前者或主要与世界杯招聘需求相关，而非趋势性增长。休闲酒店业就业增长主要来自食品和住宿服务业，本月就业新增约5.9万，最近三个月平均4.3万，大幅高于去年月均的0.6万。5月正处于世界杯赛前密集筹备期，据OysterLink数据，5月份11个主办城市招聘需求较1-4月平均增长了30.3%。白宫预计整个赛事将在美国创造超过18.5万个就业岗位，主要在酒店、餐饮、安全、物流等领域。 相关研究报告 《【华创宏观】亮点依然在外需——5月经济数据前瞻》2026-06-02《【华创宏观】景气继续分化中——5月PMI数据点评》2026-05-31《【华创宏观】不均衡的利润增长——4月工业企业利润点评》2026-05-27《【华创宏观】聚焦AI算力，发力“六张网”——政策周观察第81期》2026-05-24《【华创宏观】基建承压的财政观察——4月财政数据点评》2026-05-21 更广泛的指标表明，目前就业市场并未出现过热迹象。第一，失业人数中，长期失业（27周及以上）的占比仍在继续上行，处于2000年以来71%分位，过去三轮加息周期（2004-2006年、2015-2018年、2022-2023年），该指标均处于下行周期。第二，就业市场并不活跃，“低裁员、低雇佣”状态延续。雇佣率处于历史低位，仅2000年以来的7%分位，过去三轮加息周期该指标均处于上行周期或历史高位。第三，职位空缺与失业之比为1.07，大致处于平衡状态；失业率也处于长期失业率附近，薪资同比增速继续下行。 往中期维度来看，由于净移民大幅缩减以及老龄化带来的劳动参与率下行，美国潜在的劳动力供给增长或趋于停滞，经济增长将几乎只能依赖于生产率的提升，这一结构变化其实契合沃什的通过降低利率来进一步促进生产力繁荣的设想。若美联储进入加息周期，生产率提升受阻，或导致潜在经济增速下行。 ❖维度二：经济K型分化并未收敛，中低收入群体抵御冲击能力下降 目前美国经济韧性主要依赖于AI和国防支出相关的新需求，但传统的利率敏感性的旧需求偏弱，这与1990年代互联网革命时期截然不同，彼时新、旧需求均有韧性。经济K型分化也带来居民部门的“冰火两重天”，美股上涨带来的财富效应支撑着中高收入群体的消费韧性，但中低收入群体既缺乏财富效应，收入增速也在恶化，2024年至今，低收入、低学历群体薪资增速最弱，消费者信心指数降至70余年来最低，与持续上涨的美股背道而驰。在此背景下，中低收入群体抵御外部冲击的能力下降。以汽油消费支出为例，本轮油价上涨，中低收入群体的实际汽油支出明显下降，但高收入群体则并未受到影响。 在通胀预期尚未脱锚、通胀持续上行风险较低的背景下，美联储加息可能导致利率敏感性的旧需求进一步走弱，或加剧居民部门的收入分化。 ❖维度三：通胀正在过峰，预期尚未脱锚 中东冲突以来，中长期通胀预期有小幅上行，但尚未出现脱锚迹象，也并未脱离油价而独自上行。最近一周金融市场定价的中长期通胀预期还明显回落。美联储官员的“口头鹰派”转向，或是一种预期管理策略，通过鹰派表态来压制中长期通胀预期的脱锚风险，从而避免实际上采取过于激进的紧缩政策。 预计通胀将在二季度达到峰值，下半年或有所下行。第一，只要中东局势不再出现极端升级，油价的通胀冲击在二季度就是高点，目前油价上涨并未带来涨价扩散。第二，核心商品价格稳定，关税的价格影响或已基本体现。第三，油价冲击引发通胀持续上行的概率较低。一方面是中长期通胀预期大体稳定，另一方面，在美国经济呈现明显K形分化、就业市场低位均衡的背景下，整体薪资增速仍在下行且中低收入群体更差，企业的涨价传导能力偏弱，这在去年至今的关税价格影响中已有先例。 ❖5月非农数据：新增非农就业超预期，失业率基本平稳 1、新增非农就业再超预期。新增非农就业17.2万，预期8.8万，最近三个月平均约18.8万。就业增长主要来自三个行业，休闲酒店业（+7万，前值+3万）、政府部门（+5.2万，前值+0.2万）、教育保健服务（+4万，前值+5.4万），信息业就业人数连续17个月下降，金融业就业人数减少2.2万。 2、失业率基本平稳，从4.34%小幅降至4.3%，预期4.3%。劳动参与率持平于61.8%，符合预期。家庭调查中，劳动力和就业人数增长，失业人数下降。 3、私人部门时薪环比符合预期，同比增速继续下行。时薪环比0.3%，预期0.3%，前值0.2%；同比3.4%，预期3.4%，前值3.6%。周工时持平于34.3小时，周薪环比增长0.3%。 ❖风险提示：中东地缘冲突的不确定性，AI产业趋势的不确定性。 目录 一、让加息的“子弹”飞一会儿...........................................................................................5 （一）短期就业下行风险减弱，但没有过热迹象.......................................................5（二）经济K型分化并未收敛，中低收入群体抵御冲击能力下降...........................6（三）通胀正在过峰，预期尚未脱锚...........................................................................7 二、5月非农就业数据述评....................................................................................................8 （一）新增非农继续超预期增长...................................................................................8（二）失业率略有回落，劳动参与率持平...................................................................8（三）时薪增速符合预期，周工时持平.......................................................................9（四）加息预期升温，美股大跌，美债利率上行.....................................................10 图表目录 图表1长期失业人数占比.....................................................................................................5图表2就业市场“低裁员、低雇佣”状态延续.................................................................5图表3职位空缺率与失业率之比.........................................................................................6图表4美国劳动力市场状况指数并未触底回升.................................................................6图表5美国经济新旧需求增速差持续扩大.........................................................................6图表6低收入、低学历群体薪资增速最弱.........................................................................6图表7美股与消费者信心指数持续背离.............................................................................7图表8中低收入群体受油价上涨冲击最为明显.................................................................7图表9金融市场定价的中长期通胀预期最近一周明显回落.............................................7图表10美国新增非农就业人数增长强劲...........................................................................8图表11美国就业增长广度同步改善...................................................................................8图表12美国5月份分行业的非农就业增长情况...............................................................8图表13美国失业率小幅下行，劳动参与率持平...............................................................9图表14从失业原因看失业率的变化...................................................................................9图表15失业率变动并未触发萨姆法则的预警阈值...........................................................9图表16美国非农时薪同比增速.........................................................................................10图表17美国非农私人行业周薪环比变动.........................................................................10 一、让加息的“子弹”飞一会儿 5月份非农就业强劲增长，大超预期，市场百分百定价今年12月份将加息1次。从三个维度来看，我们依然认为目前的加息门槛较高，倾向于认为美联储今年将维持利率不变。 （一）短期就业下行风险减弱，但没有过热迹象 从结构上来看，5月份新增非农大增，主要依靠休闲酒店业和地方政府就业增长，前者可能主要与世界杯带来的额外需求相关，而非趋势性增长。休闲酒店业的就业增长主要来自食品和住宿服务业，本月就业新增约5.9万，最近三个月平均为4.3万，大幅高于去年月均的0.6万。2026FIFA世界杯将于6月11日开幕，5月正处于赛前密集筹备期（酒店、餐饮服务扩招），据OysterLink（餐饮和酒店招聘平台）数据，5月份11个主办城市的招聘需求较1-4月平均增长了30.3%。白宫FIFA世界杯2026特别工作组预计整个赛事