守正出奇，智驭未来
守正出奇，智驭未来 全球卓越的移动出行科技平台。滴滴出行成立于2012年，经过14年发展，已成为全球卓越的一站式多元化出行平台，在亚太、拉美等全球范围内提供共享出行、外卖配送、同城货运、能源及车辆等服务。基于网络效应，公司业务实现快速发展并取得领先优势，2020-2025年GTVCAGR达12%，1Q26实现GTV1,233亿元，在中国出行服务精细化运营基础上，公司加大国际业务及自动驾驶业务投入。 买入（首次） 中国出行服务壁垒稳固，迈向盈利新常态。供给端，公司凭借活跃司机及合作伙伴的规模优势，构建了行业高密度的网约车运力网络；需求端，公司通过多维品牌矩阵实现全类客群覆盖；规模效应下，实现更低的单位运营成本与更高的盈利留存。1Q26公司中国出行服务实现GTV 858亿元/同比+10%，营业收入522亿元/同比+9%，经调整EBITA40亿元/同比+27%。 国际业务快速发展，打造本土化超级生态。聚焦拉美地区，基于国内经验沉淀，滴滴在本土化深度适配后稳步扩张，目前已基本形成“出行+外卖+金融科技”的生态飞轮，范围经济驱动协同优势。公司还积极探索出行产业链上下游协同，助力中国制造与解决方案的整体出海，书写中国式出海新方案。1Q26，公司继续加大国际业务投入强度，实现GTV 376亿元/同汇率同比+49%，营业收入45亿元/同比+41%，经调整EBITA-29亿元/环比减亏6亿元。 拥抱人工智能，自动驾驶锁定未来成长。作为国内最早开始L4级自动驾驶技术研发的公司之一，滴滴深度布局自动驾驶产业链。卡位“技术+硬件+场景”关键环节，数据、算法、生态优势领先，有望充分享受人工智能与自动驾驶时代红利。 作者 分析师罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com 盈利预测与投资建议：滴滴出行中国出行服务壁垒稳固，迈向盈利新常态；积极出海打造本土化超级生态，“出行+外卖+金融科技”飞轮驱动国际业务加速成长。作为科技驱动的出行平台，公司前瞻布局、积极拥抱人工智能及自动驾驶新时代。我们认为公司中国出行业务稳健经营、行稳致远，国际业务与自动驾驶有较大成长性。综上所述，我们预计滴滴出行2026-2028年营业收入分别为2,428亿元/2,620亿元/2,851亿元，同比增速分别为+7.1%/+7.9%/+8.8%；经调整EBITA分别为-11亿元/66亿元/156亿元，同比增速分别为-130.3%/+693.2%/+135.6%。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价6.47美元/ADS。 分析师姚云川执业证书编号：S0680525120003邮箱：yaoyunchuan@gszq.com 相关研究 风险提示：劳务政策趋严导致成本上升风险；竞争格局恶化或价格战重现风险；宏观经济波动风险；自动驾驶商业化发展不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1滴滴出行：全球卓越的一站式多元化出行平台........................................................................................61.1发展历程：从移动互联网浪潮驱动到稳健经营..............................................................................61.2业务板块：领先的中国出行服务及国际业务布局...........................................................................61.3治理结构：表决权集中..............................................................................................................81.4经营与财务状况：中国出行服务盈利弹性提升，国际业务加速成长.................................................82中国出行服务：壁垒稳固、生态进阶，迈向盈利新常态..........................................................................112.1网约车业务：从“流量与规模”到“合规与效率”.......................................................................122.1.1出行需求：增量拓展与存量替代勾勒需求增长曲线............................................................122.1.2运力供给：合规运力门槛提升，网约车竞争格局重塑.........................................................152.1.3格局：格局稳定，公司取得领先优势................................................................................182.2核心壁垒：双边网络效应下充足运力供给与领先的匹配效率..........................................................202.3盈利分析：UE持续优化，精细化运营利润逐步释放......................................................................222.3.1客单价：消费复苏驱动客单价同比转正.............................................................................232.3.2变现率：精细化运营提升变现空间...................................................................................242.3.3乘客补贴：补贴退坡盈利空间显现...................................................................................252.4出行生态闭环：丰富产品矩阵，巩固消费者心智..........................................................................262.4.1出租车网约：线上化渗透率有望进一步提高......................................................................262.4.2代驾：场景拓展，资源复用.............................................................................................262.4.3顺风车：合规安全驱动，行稳致远...................................................................................273国际业务：基于出行基因，打造本土化超级生态....................................................................................283.1战略选择：现阶段聚焦拉美市场，范围经济下协同效应显现..........................................................283.2业务表现：“出行＋外卖＋金融科技”飞轮，驱动业务加速成长.....................................................293.2.1出行：稳健运营，巩固份额优势......................................................................................293.2.2外卖：加速织密网络，重点聚焦板块................................................................................313.2.3金融科技：把握机遇打造多元生态闭环的数字基建............................................................323.3核心竞争力：中国出海方案：本地深耕+生态飞轮+产业链协同.....................................................344拥抱人工智能，自动驾驶锁定未来成长.................................................................................................354.1自动驾驶：海内外共振，商业化前夜..........................................................................................354.2滴滴自动驾驶：自动驾驶先行者，产业上中下游全布局................................................................374.3核心优势：先发优势，生态铸造坚固壁垒...................................................................................384.4远期空间影响：优化平台成本结构，提高车队运营效率................................................................395盈利预测与估值.................................................................................................................................405.1盈利预测：预计2027年经调整EBITA为66亿元........................................................................405.2估值：目标价6.47美元/ADS，给予“买入”评级........................................................................42风险提示..............................................................................................................................................43 图表目录 图表1：滴滴出行重要业务发展历程........................................................................................................6图表2：滴滴出行业务矩阵....................................................