美国5月非农就业数据点评：美联储可能在2027年开启加息

2026年06月07日 ——美国5月非农就业数据点评 宏观研究团队 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 潘纬桢（分析师）panweizhen@kysec.cn证书编号：S0790524040006 事件：美国公布5月非农就业数据。新增非农就业增加17.2万，超过市场预期；失业率为4.3%，平均时薪同比增长3.4%，均符合市场预期。 新增非农就业继续高增，失业率维持低位 1.新增非农就业再度超过10万，3、4月数据均录得一定上修 5月美国新增非农就业增加17.2万人，较4月份初值（11.5万）有较大幅度上行，且超过市场预期的增加8.8万。4月、3月累计上修9.3万，打破了2025年以来数据经常下修的情况。趋势上看，近3个月平均新增就业增加18.8万人，有较大幅度上升。结构上看，私人部门方面，商品制造增加了2.8万就业，服务业中休闲和酒店业增加了7.0万就业，政府就业在5月增长了5.2万。总体看，5月美国新增就业持续高增，且连续3个月超过10万，我们认为可能与世界杯将在美国举办，带动休闲旅游就业增加有较大关系；此外可能由于季调因子调整，导致美国地方政府就业人数增加较多。 2.劳动参与率、失业率维持低位，永久性失业占比上升 5月美国劳动参与率录得约61.8%；失业率约为4.3%，均与4月份基本一致。具体看，5月份调查城市人口增加9.9万，劳动力人口增加8.3万。总就业人口增加14.9万，失业人口减少6.6万，劳动参与率持续低于62%。失业率下降0.04个百分点至4.296%。劳动参与率保持稳定的同时失业率边际下行，且失业人数出现了减少，与新增非农就业的表现一致，说明美国劳动力市场较有韧性。再来看失业率成因，5月暂时性失业者、再就业者占比下降，而首次就业者、离职者、永久性失业者占比上升，可能显示企业目前倾向于招聘临时员工以应对暑期出行等活动，但是对长期岗位的需求并没有明显提升。 相关研究报告 《关注财政政策的结构性转变—宏观经济点评》-2026.5.21 《风起新周期——大变局，新支柱，再 定 价—2026宏 观 中 期 展 望 》-2026.5.19《经济回调的原因与结构性亮点—宏观经济点评》-2026.5.19 3.薪资同比增速有所回落，工作时长基本稳定 5月美国非农就业时薪录得37.53美元，同比上升3.4%，环比上升0.3%，同比增速较4月下降0.2个百分点，环比增速上升0.1个百分点。此外，5月美国周工作时长维持在34.3小时的相对低位，基本稳定，显示美国企业的运行处于相对低迷状态。结合失业人数减少来看，后续薪资同比增速或出现一定反弹，但考虑到后续通胀绝对水平或出现持续上行，居民的实际购买力的提升不明显，对经济增长的支撑作用或下降。 美联储2026年或维持利率不变，加息可能出现在2027年 第一，AI对劳动力市场的冲击或仍较小，劳动力需求端保持稳定的情况下，失业率或短期难以出现较大幅度的上行。从纽约联储最新的研究来看，虽然AI的快速发展，导致部分企业开始更高频的使用相关工具提升效率，但AI对劳动力需求的冲击目前并不高。此外，更多企业倾向于通过对现有员工进行重新培训来适应变化，而不是直接削减招聘规模或进行裁员。因此AI或在短期内难以对美国劳动力市场形成明显的冲击。 第二，美伊谈判仍悬而未决，油气价格仍高，但亦缺乏进一步上行的动力，美联储短期内或更多选择不降息。目前美伊之间的谈判虽然持续，仍缺乏更进一步的进展。不过由于新的大规模军事打击也没有发生，谈判始终在进行中，油气价格也缺乏进一步大幅上行的动力，从美联储理事沃勒的发言来看，其认为美联储下一步利率行动加息的可能性与降息相当。 我们认为，2026年美联储或大概率选择不降息，但加息的可能性也不高。如果想要加息，或需要美国经济基本面出现更进一步的上行，这一点可能要在2027年才能确认。当然，由于沃什已就职美联储主席，我们需要观察6月上其对后续货币政策的看法。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策超预期反复。 目录 1、新增非农就业继续高增，失业率维持低位..............................................................................................................................31.1、新增非农就业再度超过10万，3、4月数据均录得一定上修....................................................................................31.2、劳动参与率、失业率维持低位，永久性失业占比上升...............................................................................................41.3、薪资同比增速有所回落，工作时长基本稳定...............................................................................................................51.4、制造业PMI就业指数边际回暖、就业扩散指数有涨有跌..........................................................................................61.5、劳动力市场供需处于相对平衡状态，但需求边际回升...............................................................................................62、美联储2026年或维持利率不变，加息可能出现在2027年..................................................................................................83、风险提示......................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：5月美国新增非农就业人数再次超过10万........................................................................................................................3图2：5月劳动参与率、失业率保持稳定......................................................................................................................................4图3：5月25-54岁区间人口劳动参与率边际上升.......................................................................................................................4图4：5月永久性失业、离职者占比上升......................................................................................................................................5图5：5月因经济原因从事兼职工作人员数量转负......................................................................................................................5图6：5月时薪环比增速有所回升..................................................................................................................................................5图7：5月美国周工作时长基本平稳..............................................................................................................................................5图8：信息业、公用事业薪资同比增速较高.................................................................................................................................6图9：5月美国ISM制造业PMI就业边际回暖............................................................................................................................6图10：3个月、6个月就业扩散指数有涨有跌.............................................................................................................................6图11：4月职位空缺数、空缺率出现上升....................................................................................................................................7图12：4月员工离职率、裁员率均下降........................................................................................................................................7图13：4月美国劳动力缺口回升....................................................................................................................................................7图14：暴露于AI冲击的行业占比目前并不高............................................................................................................................8图15：AI对初级与高级岗位的需求冲击差异并不明显......................................................