南华期货铜产业周报：加息“定价”到情绪高点，铜价大跌

—加息“定价”到情绪高点，铜价大跌 南华有⾊⾦属研究团队傅⼩燕交易咨询证号：Z0002675联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026/06/07 作为铜材采购/贸易商，您是否经常面临：1)点价后价格继续下跌，后悔买早了；2)犹豫不决，错失低价窗口；3)仅凭经验判断基差和升贴水，缺乏量化依据；4)行情波动快，来不及分析数据。我们提供了一套经历史数据验证、可实时执行的量化点价策略，帮您降低采购成本，提升收益。截至6月5日，当周1次点价，为6月2日，详情请参见1.4。若有需求，请与我们联络，联系电话18668155905。我们将根据您的需求量身定制点价策略。 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 宏观面，美国 5 月非农就业数据超预期，市场上调美联储加息预期、美元走强，6 月 5 日引发全球商品集体回落，铜价承压明显；但美国 6 月底精炼铜关税评估节点临近，“关税交易” 持续推升 COMEX 库存、LME注销库存大增，对铜价形成底部支撑 。因此，相比纯宏观定价的商品，当周铜价跌幅相对较小。下周，铜价仍以宏观定价为主，关税定价为辅。面对市场波动加剧，我们将铜支撑区间分为两段观察：若铜价反弹回到104000-105000区间，那么着重关注区间下沿支撑力度；若铜价反弹后又回落并落入103000-104000区间，可依托区间下沿尝试建仓，但跌破该区间，策略重新调整。 主观判断如上，但据模型测试（截至6月5日收盘价），铜长期趋势未变，下方结论供参考： 趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段: 上涨中期 - 趋势向上，周期中性 价格区间：沪铜【102209，107871】，价格重心105040；伦铜【13109，13963】，价格重心13536。策略建议：沪铜做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率1.06%（中等风险收益比，适度参与）。 套保策略：现货按需采购，若要构建远期库存，则参考补库数量于支撑区间分批买入期货套保，当该区间有明显放量表现时，建议套保量放大。如果企业在前期备有库存，担心宏观利空铜价导致库存价值损失，可考虑103000-105000区间双卖期权套保策略。 ∗近端交易逻辑（当周） 1、6月铜关税政策临近，Comex铜加速累库，LME铜注销库存大幅增加。 2、美国非农就业数据超预期增长，12月份加息概率提升，市场开始计价加息预期，价格下跌。 ∗远端交易预期（2026年长期逻辑） 1、美联储政策：美国非农就业数据超预期增长，12月份加息概率提升，关注6月16-17日沃什主持的首次政策会议 2、美国铜关税进展：6月30日前美国商务部长需提交铜市场报告，决定关税是否实施3、冶炼减产：下半年冶炼企业加工费谈判开始，关注谈判情况，以及对国内冶炼企业产能的影响4、AI需求落地：美科技股大跌，全球算力基建交付进度与实际用铜量不确定性增加。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 沪铜最新价格分位数：100%，近一周年化波动率20.79%，低于上周，高于历史波动率18.03%；LME铜最新价格分位数99.62%，近一周年化波动率22.44%，低于上周，高于历史波动率20.24%。 ∗趋势研判：阴极铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性；LME铜当前阶段:上涨中期 - 趋势向上，周期中性 ∗价格区间：沪铜【102209，107871】，价格重心105040；伦铜【13109，13963】，价格重心13536。 ∗策略建议：沪铜做多风险收益比0.99%（低风险收益比，谨慎参与），伦铜做多风险收益率1.06%（中等风险收益比，适度参与）。 【基差（升贴水）、月差及对冲套利策略建议】 基差（升贴水）策略：走弱 6月5日，基差在335元/吨，处于历史分位数69.8%，处于历史正常40%区间内。未来1~2周扩大概率在30.3%。 月差策略：扩大 更新数据后测算，连一&连三月差主要波动区间为【-100，240】，当前月差为-150，预计月差扩大概率在61%，缩小概率在39%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截止5日数据，当前沪伦比值在7.64，位于27%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括基金净多持仓、洋山铜溢价、美元指数、SHFE铜库存、LME铜库存。按重点关注性指标测算，美元指数对该跨境比值影响呈强正相关，基金净多头持仓呈强负相关，伦铜库存呈强负相关。总体来讲，当周上述因子对沪伦比走势驱动走强。 1.3 企业套保策略建议 以下是基于经验得出的结论，仅供参考。 1.4 企业点价策略推荐 以下是基于回测得出的结论，仅供参考。 作为铜材采购/贸易商，您是否经常面临： 1)点价后价格继续下跌，后悔买早了； 2)犹豫不决，错失低价窗口； 3)仅凭经验判断基差和升贴水，缺乏量化依据； 4)行情波动快，来不及分析数据。 我们提供了一套经历史数据验证、可实时执行的量化点价策略，帮您降低采购成本，提升收益。 我们的策略： 1)数据驱动：基于历史真实数据验证，非主观臆测。2)双重体系：提供基础与增强两套方案，满足不同风险偏好。3)实时可用：支持日内输入实时基差/升贴水，秒级输出点价建议。4)可量化、可回溯：所有信号均有明确指标，便于复盘优化。5)持续迭代：可根据未来数据灵活调整参数（如连续天数、趋势窗口）。 原策略适合点价周期频繁（每天），增强策略适合点价周期较长（建议一个季度）。 第二章 本周重要信息与下周关键事件解读 2.1 本周重要信息 【利多信息】 暂无 【利空信息】 1、美国劳工统计局：3月份非农新增就业人数从18.5万人上修至21.4万人；4月份非农新增就业人数从11.5万人上修至17.9万人。修正后，3月和4月新增就业人数合计较修正前高9.3万人。 2、非农数据公布后，美国利率期货数据显示，美联储12月加息的概率从之前的48%上升至63%。 【产业链动态】 1、6月4日国内市场电解铜现货 库存25.01万吨，较28日降1.20万吨，较1日降0.55万吨； 上海 库存18.91万吨，较28日降1.30万吨，较1日降0.21万吨； 广东 库存2.28万吨，较28日增0.13万吨，较1日降0.31万吨；江苏 库存3.35万吨，较28日降0.07万吨，较1日降0.09万吨。国内社库周内继续表现下降，各市场均有不同程度降幅；由于市场仓库近期国产以及进口货源到货入库量均相对较少，不过铜价高位运行，下游企业采购需求亦相对受限，出库量同样表现一般，整体 库存因此维持去库趋势。 2、秘鲁能源与矿业部发布的数据显示，秘鲁4月铜产量为230,070吨，同比增加4.4%。1-4月累计铜产量为918,284吨，同比增加3.6%。 3、赞比亚政府近日宣布，因国内主要冶炼厂正在进行长期检修，将暂停征收铜精矿10%出口关税的政策延期至2026年9月30日，以协助矿企消化累积的未加工原料库存。此次延期是首次2025年8月启动的临时豁免措施的延续。赞比亚作为非洲第二大铜生产国，其铜出口以精炼阴极铜为主，2025年铜出口量为890,346吨，政府计划到2031年将全国铜年产量提升至300万吨 。 4、印度尼西亚矿业部：1月至4月铜精矿产量为422,510公吨（偏低），阴极铜产量为83,280公（正常）。 【其他】 1、路透专栏作家Andy Home指出，人工智能对铜的需求拉动存在多重不确定性。标普全球预测，数据中心及相关基础设施铜用量将从2025年的110万吨增至2040年的250万吨，但实际需求可能在170万至270万吨之间，取决于多种快速变化变量的相互作用。牛津史密斯学校与Marex集团联合研究警告，许多AI计算产能增量属于“吹嘘容量”，实际推广将面临延迟、不连续且受物理现实制约，最大障碍是电网连接问题。2018至2023年间，美国平均等待电网连接时间为四年。爱尔兰因数据中心耗电占比超20%实施了长达四年的新申请禁令。变压器等关键设备交付周期长、专业劳动力短缺，已导致已宣布的AI算力容量与实际交付之间差距日益扩大。 2、阿布扎比国际资源控股（IRH）旗下赞比亚Mopani铜矿（莫帕尼铜矿）表示，不会出口铜精矿，尽管政府再次授予其最大出口配额。赞比亚政府6月2日暂停对近27.2万吨铜精矿征收10%出口关税，允许国有Industrial Resources Ltd.（IRL）在未来三个月内出口，Mopani获配10万吨，而巴里克和第一量子旗下三大矿山合计仅获同等配额。 3、印尼经济部：印尼希望免除由印尼自由港生产的铜阴极出口于美国第232条关税。 4、美国贸易代表办公室（USTR）6月2日公告显示，为平衡通胀与物价考量，本次拟议关税豁免范围涵盖能源、稀土及部分金属、牛肉、咖啡、特定水果蔬菜、药品、有机化学品及飞机零部件。同时，已根据《贸易扩展法》第232条被征收国家安全关税的产品（包括钢铁、铝、铜）不在此次征税范围内。USTR还提议设立纺织品机制，允许从特定经济体以较低关税进口一定数量的服装和纺织品。 5、美国白宫1日发布公告说，美国总统特朗普当天签署文件，依据《1962年贸易扩展法》第232条款，暂时调整部分进口钢铝铜产品关税。根据该文件，收割机和一些其他农业机械适用的进口从价关税从25%下调至15%。白宫还调整了今年4月2日发布的钢铝铜关税文件中关于进口产品是否“完全”使用美国产钢铝铜制造的认定标准，将本地成分含量比例门槛从95%下调至85%。根据该文件，调整后的关税措施将从6月8日开始 2.2 下周关键事件解读 第三章 盘面价量与资金解读 3.1 内盘解读 后半周有色金属市场资金快速流出，其中散户净多持仓维持平稳，外资净多持仓低位微幅回落；稳健持仓前5席位净多头微幅回落；龙虎榜前5多头席位小幅回落，前5空头席位相对平稳。 具体数据去看，周内沪铜加权指数交易量环比减少12.61%，沪铜加权指数持仓量环比减少1.28%。市场投机度继续维持低位波动。 沪铜主力合约价格位于105695附近上下波动，波动区间在【104220，107420】未统计夜盘。周五夜盘收于103800元/吨，周内减仓3783手，周内涨0.46%，振幅3.06%。 3.2 外盘解读 当周，LME铜价主要位于【13499.5，14056】区间波动，最后收于13517美元/吨（夜盘），周内减仓586手，环比跌2.61%，振幅4.01%；COMEX铜价位于【624.65，669.8】区间波动，最后收于627.55美分/磅（夜盘），周内减仓4360手，环比跌4.49%，振幅6.87%。 LME铜期限结构走平，LC价差负值最低回到-1200美元/吨下方，最新价差在-319美元/吨。 Comex铜持仓继续增加，截至6月2日的一周内，COMEX期铜投机者将净多头头寸增加5156手至77131手。 第四章 现货价格与利润分析 4.1 现货价格与冶炼利润 当周，铜价波动明显放大。当价格上涨时，电解铜采销情绪会均偏弱，后半周铜价下跌时，电解铜采购采购情绪小幅回升；铜出口窗口打开后，冶炼厂销售意愿明显增强；废铜市场量紧价高，终端需求疲软令其价格涨幅受限，精废价差先升后降。除黄铜棒企业开工环比回落，多数企业开工率环比回升，且均高于预期，但铜价上涨后，终端订单又开始下降，制约开工率持续回升，预计下周多数企业开工率回落。具体去看：主要精铜杆企业开工率65.87%，环比回升4.82%，高于预期0.15%。主要是依托在手订单排产支撑，新增订单较少。线缆企业和漆包线企业新增订单偏弱制约原料补库，原料库存环比微升0.72%，成品库存环比回升6.37%。预计下周精铜杆企业将在新增订单疲软，成品累库状态中减少原料补库而选择主动去库，开工率环比回落4.56%至61.32%。再生铜杆市场因库存偏低和企