26Q1营收利润双增长，深化“AI+安全”融合创新

启明星辰（002439.SZ）软件开发 2026年06月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：苏仪执业证书编号：S0740520060001Email：suyi@zts.com.cn分析师：刘一哲执业证书编号：S0740525030001Email：liuyz03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,211.40流通股本(百万股)728.60市价(元)13.87市值(百万元)16,802.12流通市值(百万元)10,105.67 投资事件：启明星辰发布2025年度报告与2026年第一季度报告。2025年全年公司实现营业总收入23.38亿元，同比下降29.49%；实现归母净利润-5.72亿元，同比下降152.90%；归母扣非净利润-5.20亿元，同比下降294.68%。2026年第一季度公司实 现 营 业 收 入6.67亿 元 ， 同 比 增 长4.15%； 归 母 净 利 润0.49亿 元 ， 同 比 增长2949.98%；归母扣非净利润0.70亿元，同比扭亏。 市场需求逐步筑底，与中国移动协同质量提升。2025年，公司实现营业总收入23.38亿元，同比下降29.49%。其中：1)安全产品实现营业收入12.67亿元，同比下降33.49%；2)安全运营与服务产品实现营业收入10.50亿元，同比下降24.08%。公司短期面临行业新旧需求转换带来的经营压力，收入规模出现阶段性调整。然而随着市场需求逐步筑底，第四季度收入降幅已呈现环比收窄的积极信号。公司与中国移动的业务协同，正步入结构优化与质效提升的深化阶段，虽然双方关联交易的总额同比有所下降，但更具质量的中移自采业务收入实现了同比增长，从规模扩张向质效升级转变，形成“优化营业收入结构-强化业务造血能力-持续投入科技创新”的良性循环。 股价与行业-市场走势对比 强化业务造血能力，精细化运营管理。2025年公司整体毛利率为58.27%，同比下降0.5个百分点。2025年公司的销售/管理费用分别为8.66/2.61亿元，其中销售费用同比下降12.33%；管理费用同比增长26.51%，管理费用同比增长主要系公司面向长远管理需要，推进阶段性降本增效及组织效能优化所致。2025年公司研发费用率31.72%，同比提升6.02个百分点，战投创新业务取得成效：AI应用安全新产品矩阵实现订单突破，已有多个行业的项目实践；面向个人和家庭市场的安全云电脑方案，实现千万级收入、百万级月活用户；面向政企专线场景的专线卫士累计服务7.2万政企客户，日均防御攻击超10万次。2025年公司经营活动产生的现金流量净额2.87亿元，同比增长191.07%，实现正向净流入，主要原因为公司2025年加强应收账款的管理，同时公司承接集成项目减少，购买商品支付现金减少。2025年公司资金储备进一步充实，达46.34亿元，为业务拓展与技术创新提供了扎实的资金保障。持续深化“AI+安全”融合创新，不断提升原生安全能力。公司布局“AI赋能安全” 相关报告 1、《毛利率持续改善，依托中移动持续拓展政企安全场景》2025-08-282、《业绩短期承压但经营质量持续提升，中移深度协同与AI浪潮促发展机遇》2025-06-28 和“AI应用安全防护”的AI+安全双向赛道。1）在“AI赋能安全”方向，公司基于中国移动九天大模型、DeepSeek、通义千问等开源基础大模型，持续优化升级公司泰合网络安全大模型，曾取得评测平台CyberSec-Eval模型评测排行榜排名第一；2）在“AI应用安全防护”方向，公司面向AI监管者、提供者、使用者，率先推出了以大模型应用防火墙为代表的“AI应用安全新三件套”。同时，公司持续深化与中国移动的技术、业务协同，打造“IT+CT+安全”创新融合方案；聚焦科技创新，加速布局AI+安全、数据安全、算网安全等新兴场景；积极探索toC/toH（个人和家庭）市场、拓展SMB新客群，规划并积极打造三条业务增长曲线的新发展格局。前期布局成效逐渐显现，一季度开局稳健，势头良好。公司发布2026年第一季度报 告，26Q1公司营收同比增长4.15%，实现营收同比正向增长，成功扭转上年同期下滑态势，主要系公司前期布局的业务与前置投入，自一季度起逐步转化为实际收入；公司与中国移动协同效应持续增强，尤其在云安全方向的联合营销举措落地见效。在收入增长的同时，公司通过有效的成本管控与精细化运营，毛利率基本保持稳定，三 费明显压降，归母净利润与归母扣非净利润双双实现盈利，体现出持续优化的盈利质量。公司在实现营收与利润双增长的同时，始终注重经营质量，2026年一季度公司经营性净现金流同比增长83.32%，已连续4个季度保持同比增长态势，展现出健康、可持续的自身造血能力。 盈利预测与投资建议：结合公司2025年业绩，我们调整公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。我们预测公司2026-2028年营收分别为26.99/30.91/34.90亿元（2026-2027年原预测值为36.00/40.74亿元），归母净利润分别为0.31/1.14/2.28亿元（2026-2027年原预测值为1.11/2.74亿元）。26Q1公司营收重回正增长，经营效率持续提升，利润端也实现正向同比增长。同时随着与中国移动协同深入与协同质量提升，公司市场竞争力有望得以进一步巩固与提升。综上，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：经济恢复不及预期风险，运营商风险，技术更迭风险，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧，政策风险等。 其他影响 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。