企业级客户表现亮眼带动营收增长，持续布局AI+安全领域

证券研究报告 公司研究 2023年9月4日 上半年营收实现稳健增长，企业级客户表现亮眼。2023H1公司实现营收24.83亿元，同比增长26.15%。从收入的行业结构上看，企业级客户成为上半年增长的主要引擎，企业级客户、政府客户、公检法司分别占主营业务收入比:68.71%、22.14%、9.15%。企业级客户收入增速超36%,重点关基行业客户营收增长尤为显著:能源、金融和运营商三大行业合计创收占公司主营业务收入比超30%，较去年同期增长超45%，显示了关键信息基础设施行业客户对网络安全产品和服务的需求强劲。从收入的体量分布上看，百万级以上客户创收增速超40%，占营收比重由63.95%增长至71.79%，体现了公司在大客户市场拓展方面的成果显著,优势日渐明显。公司上半年单客户创收金额较去年同期提升近25%,客户复购率近50%，在拓展新客户方面公司也取得了较好的成绩，2023H1公司新客户单客产出较去年同期提升了63%。分产品来看，公司数据安全品类实现营收5.80亿元，同比增长超过40%；终端安全品类共实现营收3.39亿元，同比增长超过41%。 三大费用率下降，人效实现大幅提升。其他重要财务指标上，公司在2023H1期间均有较好表现，2023H1期间，公司毛利率60.97%，高于上年同期水平。费用端来看，2023H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别为11.80/3.22/9.68亿元，同比分别增长19.29%/-5.32%/6.65%，其中管理费用的减少主要因报告期内管理人员薪酬减少以及股权激励摊销费用减少所致。公司三大费用增速均有不同程度的下降，三费增速同比分别下降1.56pct/8.94pct/11.76pct，合计增速10.42%，较去年同期下降6.50%。三大费用占营收比例也稳步下降，销售费用、管理费用和研发费用占营业收入比例分别下降2.73pct/4.31pct/7.13pct，三大费用合计占营收比为99.53%，较去年同期下降14.18个百分点。人效方面，公司人均创收超25万元，较去年同期增长近28%。 聚焦网络安全主业，已形成阶梯清晰+逐级跃升的产品体系。根据2023年6月中国网络安全产业联盟(CCIA)发布的《2023年中国网络安全市场与企业竞争力分析报告》，公司连续三年蝉联“中国网安产业竞争力50强”第一，同时，公司在网络安全领域的市场份额达到9.83%，行业地位得到了进一步增强，数据安全、终端安全、态势感知、威胁情报和云安全等多个重要细分领域排名第一。公司逐渐形成了基于市场份额界定的4层 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 产品阶梯（绝对优势产品，市场第一产品，市场龙头产品，高增潜力产品），共同成为公司业绩增长的重要驱动力。其中绝对优势产品指的是市场份额遥遥领先其他同类产品，客户认可度高，在市场上具有相对议价能力，甚至已成为一个领域的“代名词”的这一类强势产品。2023H1公司的绝对优势产品占整体收入比例超过50%。 大模型时代来临，积极拓展AI+安全产品。随着多家公司的大模型落地，AI+安全逐渐成为热点领域，公司也对该领域进行了布局。2023年8月，公司正式发布工业级Q-GPT安全机器人和大模型卫士。一台机器人的运营效率约等于70位安全专家，以安全专家年薪30万元计，每年每台Q-GPT安全机器人可产生约2000万元的运营效益，且随着算力的持续增长，未来的运营效益有望持续提升。 盈利预测：我们预计2023-2025年EPS分别为0.43/0.75/1.00元，对应2023-2025年PE分别为127.03/72.52/54.47倍。 风险提示：下游客户需求不及预期、网安行业竞争加剧。 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。