产品升级带动营收利润亮眼表现，分红率超行业平均

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 21.10 元 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 763.36 总市值(百万元) 16,191.53 年内股价最高最低(元) 21.10/19.70 沪深300指数 3682.40 中小板综 8444.70 相关报告 1.《九阳股份季报点评-营收及利润两位数增长，经营现金流表现优异》，2019.4.27 2.《九阳股份公司深度研究报告-从豆浆机到品质生活小家电，九阳现品...》，2019.4.21 楼枫烨 分析师 SAC执业编号：S1130517090005 (8621)60933978 loufy＠gjzq.com.cn 卞丽娟 分析师 SAC执业编号：S1130518080001 bianlijuan＠gjzq.com.cn 产品升级带动营收利润亮眼表现，分红率超行业平均 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.898 0.983 1.079 1.237 1.393 每股净资产(元) 4.66 4.96 5.34 5.78 6.27 每股经营性现金流(元) 0.06 0.53 0.24 1.09 1.25 市盈率(倍) 18.91 16.29 19.53 17.01 15.07 净利润增长率(%) -1.26% 9.48% 9.75% 14.71% 12.60% 净资产收益率(%) 19.27% 19.80% 20.19% 21.40% 22.21% 总股本(百万股) 767.51 767.51 767.51 767.51 767.51 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2019年上半年公司实现营业收入41.86亿元/+15.04%，归母净利润为4.06亿元/+9.72%，扣非归母净利润为3.77亿元/+29.05%。2019年二季度营收表现为23.88亿元/+15.3%，归母净利润为2.43亿元/+8.94%，扣非归母净利润为2.24亿元/+48.59%. 经营分析  公司二季度营收符合预期（+15%），归母扣非利润增长亮眼（+48.59%），上半年各个产品系列增速优异且均衡，境内整体毛利率略有提升(+1.02 %)：从上半年收入增速来看，食品加工（+16.57%）、营养煲(+18.9%)、西式电器(+16.54%)增速均衡，境内收入增速为+6.9%，境外收入增速1307%。境内整体毛利率提升1.02%，其中食品加工板块毛利率提升2.20%，主要系豆浆机和破壁机推出新品带来提价。营养煲和西式电器毛利率下行-3.99%和-0.29%，主要系海外代工比例提升拖累毛利率所致。  预收账款出现下降（-53.13%），应收账款大幅提升（+197.34%），上半年经营活动产生的现金流量净额出现下滑（-20.92%）：预收账款从年初5.39亿元下降到2.52亿元，主要系本期预收账款转入货款所致；应收账款大幅提升从年初1.7亿元上升到5.06亿元，主要系本期收入增加所致。公司经营活动产生的现金流量金额同比下滑-20.92%。  上半年公司存货从期初7.57亿下降到6.45亿元，二季度相对于一季度5.66亿元上升0.8亿元，其中上半年库存商品和委托加工物资分别下降了1.08亿元和1亿元，原材料增加了1.35亿元。  在公司价值登高战略下多个产品线的均价持续提升，收购尚科宁家（中国）51%的股权，在中国市场通过海外品牌合作的方式打开客厅家居领域，同时存在订单转移增厚公司业绩。18年公司向SharkNinja ( Hong Kong)销售商品金额达到1.88亿元，公司预计19年的订单转移能够产生销售额为4.5亿，较于18年增幅加大。  公司分红率持续超行业平均水平：2019半年度公司现金分红总额为3.83亿元，占归母净利润4.06亿元的94%。同时公司回购股份进行员工股权激励，解除限售业绩考核要求制定较为合理，2019年销售额增长率不低于11%，利润增长不低于8%。存在较强的安全边际。 盈利预测及投资建议  19-21E净利润8.3/9.5/10.7亿元，增幅为10%/15%/13%。EPS为1.08/1.24/1.4元/股，对应PE为19/17/15X。维持买入评级。 风险提示  大股东股权质押比例较大；原材料价格波动；新产品推广不及市场预期，成熟产品的市场销售出现放缓；小家电领域竞争加剧，价格竞争加剧。 010020030040013.1816.6420.123.56180 814181 114190 214190 514190 814人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 九阳股份 国金行业 沪深300 2019年08月14日 消费升级与娱乐研究中心 九阳股份 (002242.SZ) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 7,315 7,248 8,169 9,255 10,268 11,288 货币资金 754 673 1,091 847 997 1,313 增长率 -0.9% 12.7% 13.3% 10.9% 9.9% 应收款项 1,555 1,874 2,597 3,054 3,388 3,723 主营业务成本 -4,923 -4,855 -5,544 -6,275 -6,948 -7,624 存货 408 516 747 770 848 929 %销售收入 67.3% 67.0% 67.9% 67.8% 67.7% 67.5% 其他流动资产 1,089 528 383 613 619 626 毛利 2,392 2,392 2,624 2,979 3,320 3,664 流动资产 3,807 3,591 4,819 5,284 5,852 6,591 %销售收入 32.7% 33.0% 32.1% 32.2% 32.3% 32.5% %总资产 68.1% 67.1% 72.4% 74.0% 76.3% 78.7% 营业税金及附加 -54 -61 -49 -56 -62 -68 长期投资 887 898 886 886 886 886 %销售收入 0.7% 0.8% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 670 632 711 737 705 669 营业费用 -1,103 -1,093 -1,377 -1,434 -1,561 -1,693 %总资产 12.0% 11.8% 10.7% 10.3% 9.2% 8.0% %销售收入 15.1% 15.1% 16.9% 15.5% 15.2% 15.0% 无形资产 161 153 145 138 131 125 管理费用 -499 -553 -608 -657 -729 -801 非流动资产 1,785 1,759 1,841 1,861 1,822 1,780 %销售收入 6.8% 7.6% 7.4% 7.1% 7.1% 7.1% %总资产 31.9% 32.9% 27.6% 26.0% 23.7% 21.3% 息税前利润（EBIT） 735 685 591 832 969 1,101 资产总计 5,593 5,351 6,660 7,144 7,674 8,371 %销售收入 10.1% 9.5% 7.2% 9.0% 9.4% 9.8% 短期借款 9 0 0 123 0 0 财务费用 9 0 11 3 2 8 应付款项 1,816 1,424 2,489 2,707 2,997 3,290 %销售收入 -0.1% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% -0.1% 其他流动负债 244 338 338 191 218 244 资产减值损失 -23 -12 -10 -5 -5 -4 流动负债 2,069 1,762 2,828 3,021 3,215 3,534 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 0 投资收益 36 88 135 95 100 100 其他长期负债 10 6 3 3 3 3 %税前利润 4.2% 10.7% 15.5% 9.9% 9.1% 8.0% 负债 2,079 1,769 2,830 3,024 3,218 3,537 营业利润 756 808 878 960 1,101 1,240 普通股股东权益 3,444 3,575 3,810 4,101 4,436 4,815 营业利润率 10.3% 11.1% 10.8% 10.4% 10.7% 11.0% 少数股东权益 70 8 20 20 20 20 营业外收支 98 10 -7 3 3 3 负债股东权益合计 5,593 5,351 6,660 7,144 7,674 8,371 税前利润 854 818 871 963 1,104 1,243 利润率 11.7% 11.3% 10.7% 10.4% 10.8% 11.0% 比率分析 所得税 -121 -108 -129 -135 -155 -174 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 14.1% 13.2% 14.9% 14.0% 14.0% 14.0% 每股指标 净利润 733 710 742 828 950 1,069 每股收益 0.909 0.898 0.983 1.079 1.237 1.393 少数股东损益 36 21 -13 0 0 0 每股净资产 4.487 4.657 4.964 5.343 5.780 6.273 归属于母公司的净利润 698 689 754 828 950 1,069 每股经营现金净流 1.312 0.064 0.533 0.238 1.092 1.245 净利率 9.5% 9.5% 9.2% 8.9% 9.2% 9.5% 每股股利 0.700 0.000 1.300 0.700 0.800 0.900 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 20.26% 19.27% 19.80% 20.19% 21.40% 22.21% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 12.48% 12.88% 11.33% 11.59% 12.37% 12.77% 净利润 733 710 742 828 950 1,069 投入资本收益率 17.92% 16.60% 13.14% 16.87% 18.70% 19.59% 少数股东损益 36 21 -13 0 0 0 增长率 非现金支出 99 89 87 88 95 98 主营业务收入增长率 3.61% -0.92% 12.71% 13.30% 10.95% 9.93% 非经营收益 -77 -93 -263 -95 -99 -103 EBIT增长率 4.78% -6.86% -13.71% 40.82% 16.43% 13.65% 营运资金变动 251 -656 -157 -638 -107 -108 净利润增长率 12.53% -1.26% 9.48% 9.75% 14.71% 12.60% 经营活动现金净流 1,007 49 409 183 838 956 总资产增长率 -5.06% -4.32% 24.47% 7.27% 7.41% 9.08% 资本开支 -17 -34 72 -98 -48 -48 资产管理能力