请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月19日 英维克（002837.SZ） 营收利润双增长，平台化布局打造核心竞争力，看好公司受益散热需求升级持续增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,923 3,529 4,891 6,613 8,352 增长率yoy（%） 31.2 20.7 38.6 35.2 26.3 归母净利润（百万元） 280 344 510 666 862 增长率yoy（%） 36.7 22.7 48.2 30.6 29.4 ROE（%） 13.1 14.1 19.1 21.9 23.9 EPS最新摊薄（元） 0.49 0.60 0.90 1.17 1.52 P/E（倍） 61.7 50.3 33.9 26.0 20.1 P/B（倍） 8.2 7.0 6.0 5.1 4.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：4月15日，公司发布2023年报，2023年，公司实现营收35.29亿元，同比+20.72%；归母净利润3.44亿元，同比+22.74%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+24.25%；经营性现金流净额4.53亿元，同比+136%。 收入利润持续双增长，算力需求加速。2023年，公司收入和利润延续了之前十余年的双增长，主要是算力相关需求有所加速，相关技术方案持续迭代，以及储能行业需求保持较快增长。具体业务板块来看，2023年，公司的机房温控节能产品/机柜温控节能产品/客车空调/轨交空调及服务/其他板块分别实 现 营 收16.40/14.65/0.92/10.62/2.25亿 元 ， 同 比分别+14%/+33%/+36%/-25%/+32%。轨交空调业务有所下滑，主要是由于宏观调控以及地方政府投资力度等因素影响，地铁轨交行业在过去3年处于阶段低谷，已获批的一些项目实施放缓，但今年公司将积极拓展新区域市场的新建项目配套及架修服务招标，有望把握行业回暖趋势。 毛利率有所提升，持续加大研发投入。2023年，公司毛利率为32.35%，同比+2.54pct，主要是由于公司采取一系列降本增效措施，叠加产品销售组合变化，以及原材料成本相对稳定等因素的影响。从费用端来看，2023年公司期间费用率为19.53%，同比+1.56pct，主要是汇兑收益有所减少，以及工资和股权激励费用增加所致，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.54%/4.36%/0.18%/7.45%，同比分别增加0.27/0.42/0.10/0.76pct。公司持续加大研发投入，基于统一技术平台上的多应用领域业务布局，持续投入新产品、新业务的研发和市场拓展。我们认为，随着算力的提升，市场对于散热、温控需求较为刚性且具有持续迭代升级需求，公司有望凭借平台化优势快速推出相应产品满足客户需求，看好公司把握机遇获得持续发展。 液冷加速导入，电子散热业务有望快速增长。风冷方面，公司的产品线丰富，并持续发布新产品与解决方案。液冷方面，在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的推动下，液冷技术加速导入，公司对冷板、浸没等液冷技术平台长期投入，已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案，相关产品涉及冷源、管路连接、CDU分配、 买入（维持评级） 股票信息 行业 机械 2024年4月18日收盘价（元） 30.40 总市值（百万元） 17,292.09 流通市值（百万元） 14,707.91 总股本（百万股） 568.82 流通股本（百万股） 483.81 近3月日均成交额（百万元） 426.30 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《英维克三季报点评：业绩高速增长，盈利能力提升，看好温控龙头长期发展》2023-10-20 2、《英维克2023年中报点评：业绩持续快速增长，储能业务高速增长，不断拓宽产品线和应用领域》2023-08-23 3、《Q1业绩稳健增长，看好温控龙头稳步发展》2023-04-27 -43 %-35 %-27 %-19 %-11 %-3%5%13%2023-042023-082023-122024-04英维克沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 快换接头、Manifold、冷板、长效液冷工质、漏液检测等，“端到端、全链条”的平台化布局已成为公司在液冷业务领域的重要核心竞争优势。截止2024年3月公司在液冷链条的累计交付已达900MW。总体来看，在机房温控方面，公司项目储备丰富，随着后续项目的陆续交付，有望持续贡献营收；在电子散热方面，算力设备的冷板已开始批量发货并开始显著贡献收入，随着液冷电子散热链条产品的市场拓展，有望快速增长。 储能业务快速增长，产品线不断丰富。2023年，公司来自储能应用的营收约12.2亿元，同比+44%，带动机柜温控节能业务收入快速增长。公司产品线不断丰富，在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在2020年推出系列的水冷机组并开始批量应用于国内外各种储能应用场景，2022年公司发布BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，从整体方案、全链条、全方位、全场景、多维度升级了系统性能和运维效率，进一步提升了竞争优势，并在此基础上不断推出创新产品与方案。随着“双碳”目标的展开，储能电站的建设需求已迎来持续高速增长，而公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，在国内储能温控行业处于领导地位，有望凭借品牌优势和客户基础，以及持续的产品和客户拓展获得长期增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年 归母净利润分别为5.10/6.66/8.62亿元，当前股价对应PE分别为34/26/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3286 4229 5933 7360 9189 营业收入 2923 3529 4891 6613 8352 现金 666 940 1303 1762 2225 营业成本 2052 2387 3326 4430 5596 应收票据及应收账款 1490 1761 2717 3352 4302 营业税金及附加 16 21 28 38 48 其他应收款 95 85 165 174 254 销售费用 212 266 357 463 568 预付账款 18 16 32 33 48 管理费用 115 154 203 265 334 存货 439 673 877 1187 1420 研发费用 196 263 347 436 543 其他流动资产 577 753 839 853 939 财务费用 2 6 34 55 73 非流动资产 770 862 1026 1213 1379 资产和信用减值损失 -57 -96 -92 -97 -88 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 41 56 136 68 130 固定资产 268 287 452 629 778 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 82 129 142 159 180 投资净收益 4 3 2 3 3 其他非流动资产 420 445 432 425 421 资产处置收益 0 1 0 0 1 资产总计 4056 5091 6959 8573 10569 营业利润 318 396 642 899 1237 流动负债 1793 2400 3788 4728 5776 营业外收入 3 8 5 5 6 短期借款 505 378 1855 1556 2885 营业外支出 2 3 2 2 2 应付票据及应付账款 934 1457 1456 2685 2376 利润总额 320 401 645 902 1240 其他流动负债 353 564 476 486 515 所得税 43 53 85 118 163 非流动负债 155 209 198 187 171 净利润 277 349 560 784 1078 长期借款 49 98 87 76 60 少数股东损益 -3 5 50 118 216 其他非流动负债 106 111 111 111 111 归属母公司净利润 280 344 510 666 862 负债合计 1948 2609 3985 4914 5947 EBITDA 369 453 728 1025 1399 少数股东权益 -9 -4 46 164 379 EPS（元/股） 0.49 0.60 0.90 1.17 1.52 股本 435 568 739 739 739 资本公积 680 653 483 483 483 主要财务比率 留存收益 1002 1263 1638 2163 2884 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2117 2486 2928 3495 4242 成长能力 负债和股东权益 4056 5091 6959 8573 10569 营业收入（%） 31.2 20.7 38.6 35.2 26.3 营业利润（%） 46.1 24.4 62.2 39.9 37.6 归属母公司净利润（%） 36.7 22.7 48.2 30.6 29.4 获利能力 毛利率（%） 29.8 32.4 32.0 33.0 33.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.5 9.9 11.5 11.8 12.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.1 14.1 19.1 21.9 23.9 经营活动现金流 192 453 -640 1201 -400 ROIC（%） 10.8 11.6 12.3 16.5 16.1 净利润 277 349 560 784 1078 偿债能力 折旧摊销 32 37 41 58 77 资产负债率（%） 48.0 51.2 57.3 57.3 56.3 财务费用 2 6 34 55 73 净负债比率（%） -3.1 -12.4 23.3 -2.3 17.0 投资损失 -4 -3 -2 -3 -3 流动比率 1.8 1.8 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 -247 -140 -1364 210 -1711 速动比率 1.5 1.5 1.3 1.3 1.3 其他经营现金流 133 204 92 96 87 营运能力 投资活动现金流 23 -93 -203 -241 -240 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 资本支出 63 204 205 245 243 应收账款周转率 2.3 2.2 2.2 2.2 2.2 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.8 3.0 3.4 3.2 3.3 其他投资现金流 86 111 3 4 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -128 -116 -272 -202 -225 每股收益（最新摊薄） 0.49 0.60 0.90 1.17 1.52 短期借款 -75 -127 1477 -298 1329 每股经营现金流（最新摊薄） 0.34 0.80 -1.12 2.11 -0.70 长期借款 49 49 -12 -11 -15 每股净资产（最新摊薄）