公司信息更新报告：前三季度营收利润双增长，持续受益于后周期

农林牧渔/饲料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 禾丰牧业（603609.SH） 2020年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/26 当前股价(元) 13.23 一年最高最低(元) 19.14/9.13 总市值(亿元) 121.99 流通市值(亿元) 119.64 总股本(亿股) 9.22 流通股本(亿股) 9.04 近3个月换手率(%) 77.52 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-北方复产加速饲料超预期，生猪养殖持续加码》-2020.8.7 前三季度营收利润双增长，持续受益于后周期 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 ⚫ 前三季度实现业绩高增长，未来持续受益于养殖后周期，维持“买入”评级 禾丰牧业发布2020年三季度报告：前三季度公司实现营业收入168.58亿元（+32.29%），归母净利润9.28亿元（+30.16%），第三季度实现营业收入70.10亿元（+39.75%），归母净利润3.22亿元（-9.06%）。公司前三季度业绩受高猪价及高养殖积极性影响，同比实现增长，其中饲料及生猪养殖业务利润增速较快，禽产业受第三季度价格出现大幅下行影响，业绩出现下滑，导致单三季度公司利润同比小幅下降9.06%。考虑生猪及禽价格均已进入下行阶段，我们下调公司原有盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.15/13.42/15.02亿元（原预测为16.10/16.82/17.16亿元），其中生猪养殖业务利润为2.75/2.81/3.12亿元，EPS分别为1.43/1.46/1.63元，当前股价对应PE分别为9.3/9.1/8.1倍，考虑饲料业务在生猪补栏期业绩将持续高增，维持“买入”评级。 ⚫ 能繁母猪存栏环比连续转正，公司地处东北饲料销量或超预期 据农业农村部数据，2020年三季度能繁母猪和生猪存栏继续回升，8月份能繁母猪存栏环比增长3.5%，同比增长37%，生猪存栏环比增长4.7%，同比增长31.3%。随着生猪养殖产能逐步恢复，饲料行业开始回暖，2020年前三季度，母猪料产量同比增长41.3%，猪料整体产量接近2019年同期水平。公司主要业务以东北地区为主，东北区域生猪养殖产能恢复较快，饲料销量或超预期。 ⚫ 四季度鸡价或企稳，禽业务利润环比有望改善 四季度进入肉类消费旺季，鸡肉价格有望随猪肉价格企稳回升。公司禽产业业绩有望改善。成本方面，公司不断加大禽产业中自屠宰比例，单吨屠宰成本有望进一步下降，盈利能力改善。 ⚫ 风险提示：自然灾害及疫病风险，饲料销量不及预期，畜禽价格低于预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 15,751 17,792 21,669 24,315 27,899 YOY(%) 15.0 13.0 21.8 12.2 14.7 归母净利润(百万元) 552 1,199 1,315 1,342 1,502 YOY(%) 17.2 117.3 9.6 2.1 11.9 毛利率(%) 8.4 11.2 10.7 10.0 10.0 净利率(%) 3.5 6.7 6.1 5.5 5.4 ROE(%) 14.2 23.0 18.9 16.5 16.0 EPS(摊薄/元) 0.60 1.30 1.43 1.46 1.63 P/E(倍) 22.1 10.2 9.3 9.1 8.1 P/B(倍) 3.2 2.1 1.8 1.5 1.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2019-102020-022020-06禾丰牧业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3157 3962 4797 4830 6129 营业收入 15751 17792 21669 24315 27899 现金 929 1555 1553 1742 1999 营业成本 14421 15792 19356 21882 25118 应收票据及应收账款 412 366 581 481 737 营业税金及附加 25 27 33 39 43 其他应收款 99 86 139 113 176 营业费用 421 487 625 687 775 预付账款 186 222 275 283 357 管理费用 228 276 439 463 504 存货 1411 1568 2083 2045 2694 研发费用 61 65 49 61 75 其他流动资产 121 166 166 166 166 财务费用 75 76 108 143 176 非流动资产 3774 5188 6806 8275 9850 资产减值损失 124 -98 0 0 0 长期投资 1355 2070 3385 4751 6166 其他收益 14 11 0 0 0 固定资产 1547 2118 2422 2537 2717 公允价值变动收益 -0 1 0 -0 0 无形资产 206 246 247 250 250 投资净收益 286 637 607 657 707 其他非流动资产 665 754 752 738 717 资产处置收益 -5 1 0 0 0 资产总计 6931 9150 11602 13105 15979 营业利润 691 1595 1666 1697 1915 流动负债 2503 2433 3646 3809 5116 营业外收入 10 13 12 13 13 短期借款 1348 1051 1956 2099 2963 营业外支出 9 26 11 12 15 应付票据及应付账款 573 659 851 856 1103 利润总额 692 1582 1667 1698 1913 其他流动负债 582 723 839 853 1050 所得税 87 85 198 186 195 非流动负债 162 218 190 157 124 净利润 605 1497 1470 1512 1719 长期借款 119 174 147 113 80 少数股东损益 53 298 155 170 217 其他非流动负债 44 43 43 43 43 归母净利润 552 1199 1315 1342 1502 负债合计 2665 2650 3836 3965 5240 EBITDA 968 1888 1946 2044 2318 少数股东权益 414 801 956 1126 1343 EPS(元) 0.60 1.30 1.43 1.46 1.63 股本 846 922 922 922 922 资本公积 154 883 883 883 883 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2924 3958 5128 6328 7679 成长能力 归属母公司股东权益 3852 5698 6810 8014 9396 营业收入(%) 15.0 13.0 21.8 12.2 14.7 负债和股东权益 6931 9150 11602 13105 15979 营业利润(%) 22.9 130.9 4.5 1.9 12.8 归属于母公司净利润(%) 17.2 117.3 9.6 2.1 11.9 获利能力 毛利率(%) 8.4 11.2 10.7 10.0 10.0 净利率(%) 3.5 6.7 6.1 5.5 5.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 14.2 23.0 18.9 16.5 16.0 经营活动现金流 501 1112 705 1442 891 ROIC(%) 12.2 21.7 16.8 15.3 14.4 净利润 605 1497 1470 1512 1719 偿债能力 折旧摊销 214 277 229 269 304 资产负债率(%) 38.4 29.0 33.1 30.3 32.8 财务费用 75 76 108 143 176 净负债比率(%) 14.4 -3.3 8.1 6.0 10.5 投资损失 -286 -637 -607 -657 -707 流动比率 1.3 1.6 1.3 1.3 1.2 营运资金变动 -311 -229 -495 175 -600 速动比率 0.6 0.8 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 204 127 -0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -510 -874 -1240 -1081 -1171 总资产周转率 2.4 2.2 2.1 2.0 1.9 资本支出 427 752 303 104 159 应收账款周转率 41.0 45.8 45.8 45.8 45.8 长期投资 -115 -163 -1315 -715 -1415 应付账款周转率 26.3 25.6 25.6 25.6 25.6 其他投资现金流 -198 -285 -2252 -1692 -2428 每股指标(元) 筹资活动现金流 167 379 -372 -315 -327 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.30 1.43 1.46 1.63 短期借款 156 -297 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.54 1.21 0.76 1.56 0.97 长期借款 98 56 -27 -34 -33 每股净资产(最新摊薄) 4.18 6.18 7.39 8.69 10.19 普通股增加 15 77 0 0 0 估值比率 资本公积增加 50 729 0 0 0 P/E 22.1 10.2 9.3 9.1 8.1 其他筹资现金流 -152 -186 -345 -281 -294 P/B 3.2 2.1 1.8 1.5 1.3 现金净增加额 149 619 -907 46 -607 EV/EBITDA 13.7 6.8 7.1 6.8 6.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMzRsQtPmRnRrPoOtOoOtQ7N9R8OpNqQnPrRjMrQrRkPnPtM7NoOyQMYsOuNxNoPoM公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投