宏观压力考验产业支撑-铝产业链周报（20260606）

格林大华期货周报 03.因素分析价格展望行情回顾04.风险提示 ➢周五夜盘铝价在宏观驱动下走弱，触及支撑位。核心在于“紧缩预期重燃”与“地缘风险缓释”的双重叠加。美国公布的5月非农等关键数据超预期强劲，直接强化了市场对美联储进一步加息的预期，推高美元指数并压制风险偏好，导致资金从商品市场流出。与此同时，美伊谈判释放积极信号，霍尔木兹海峡封锁风险下降，使得此前支撑铝价的“战争溢价”开始回吐。 ➢总体来看，周五铝价的下跌并非由单一事件引发，而是在宏观逻辑上形成了一个“估值压制（强美元）+避险情绪升温+支撑逻辑松动（地缘溢价回落）”的合力。这种组合迫使市场迅速对此前计入的乐观预期进行重定价，铝价也因此在当天承受了显著的系统性下行压力。 中东局势跟踪 ➢中东局势背景：自2月28日美以对伊朗发起军事打击以来，冲突影响持续外溢，霍尔木兹海峡的安全形势急剧恶化。伊朗方面自3月初实质上对该海峡实施了封锁或严格管制，尽管其官方表态存在战术性模糊，但最新指令已明确要求维持封锁状态。这一局势导致这条全球能源咽喉的运输近乎停滞，已有数百艘船只滞留，海湾多国被迫减产。5月7-8日，通航艘次降为0。 ➢伊朗推行有管理的许可通行制度，美国则继续保持军事封锁，双方互不相让。虽然在美伊谈判中特朗普频频释放乐观信号，但伊朗并未放弃“封锁”这个重要筹码，海峡主权和通行权的核心分歧短期内难以弥合。总体来看，中东局势预计将维持“谈而不和、斗而不破”的僵持状态，这意味着原油、铝等大宗商品的地缘风险溢价虽然有所回落，但短期内并不会完全消退。 地缘冲突长期化-霍尔木兹海峡封锁 ➢霍尔木兹供应中断仍在持续，体现在于两个层面。1）实际通航情况：霍尔木兹海峡通航能力有待恢复；2）市场对停供风险溢价：原油近月升水处于高位，明显高于俄乌战争时期水平。 ➢欧佩克原油产量显著下滑，与之伴生的天然气也将收到供应扰动。 ➢中东及西欧电解铝产能依赖天然气燃气轮机发电，这部分负面影响将逐步体现。 氧化铝：本周氧化铝期货行情呈现震荡偏弱走势，价格重心有所下移。周初盘面延续此前几内亚矿端政策带来的支撑，但随着政策窗口期临近而细则尚未出台，市场炒作情绪消退。供应端压力持续显现，广西新增产能按计划释放产量，前期检修产能在高成本产能盈亏平衡线附近复产意愿回升，供应宽松格局未改。库存方面持续攀升，现货市场成交清淡，期货近月合约仓单压力仍存。需求端表现平稳，下游电解铝厂以刚需采购为主，个别铝厂小规模减产及产能投放放缓对氧化铝消费增长略有抑制。成本端方面，雨季临近发运不确定性仍存，进口矿成本维持坚挺，对氧化铝价格形成底部支撑。短期将维持多空震荡拉锯格局 策略建议：价格持续磨底，市场已充分计价供应宽松和电解铝产能增长有限的明牌，随着中东局势外溢，海运费上涨将进一步夯实铝土矿价格，以及氧化铝成本，底部逐渐明朗，但向上空间受基本面限制暂时有限，单边建议逢低参与为主，或借助期权卖看跌策略表达底部支撑的观点。 电解铝：本周沪铝期货行情呈现高位震荡回调走势，价格重心小幅下移，主要受宏观情绪反复与基本面边际转弱共同影响。宏观方面，美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%创近两年新高，通胀压力加剧使年内降息预期走低，美元指数反弹对有色金属形成压制。基本面方面，海外供应端维持偏紧格局，中东地缘冲突导致多国铝厂停产，LME库存持续下滑至历史低位，CASH/3M维持升水结构，外盘铝价表现相对坚挺，外强内弱格局延续。国内方面，供应端运行产能持稳，接近行业上限（约4550万吨/年），新增产能空间极为有限。去库节奏有所加快，但绝对水平仍处于近几年同期偏高位；现货贴水维持在60-100元/吨，下游采购情绪在价格回调后略有改善，但仍以刚需为主。需求端表现分化，内外比值走弱刺激出口订单增加，成为需求端重要支撑。 策略建议：建议在当前形势下，在海外供应缺口扩大与国内高库存压制的矛盾格局下，短期建议关注24000元/吨关口，以逢低做多为主，或逢低卖出浅虚值看跌期权，中长期趋势仍偏多看待。 烧碱：本周烧碱期货延续震荡偏弱走势，主力合约运行于1950元/吨附近，价格重心低位承压。尽管山东、河北等地装置检修带动行业开工率降至80%左右，供应端有所收缩，但全国液碱库存处于近几年同期高位，持续压制价格反弹。需求端表现疲软，氧化铝新增产能释放不及预期、维持刚需压价采购，非铝需求缺乏亮点，出口红利消退后新询单减少，共同拖累价格。成本端值得关注，液氯价格回落导致氯碱综合利润逼近盈亏平衡甚至小幅亏损，若亏损扩大可能引发碱厂减产降负，形成底部支撑。 操作建议：短期烧碱将延续低位区间震荡格局，检修带来的供应收缩与高库存、弱需求形成博弈，反弹空间受限。在当前“供应收缩但库存高企、需求疲软”的格局下，建议以区间震荡思路对待，前期空单陆续平仓止盈，等待反弹后的逢高沽空机会，波段操作为宜。 行情回顾 市场价格方面-烧碱 ➢本周烧碱期货行情呈现震荡偏弱走势，期货价格继续探底，现货价格偏稳运行。 ➢本周氧化铝期货行情呈现震荡偏弱走势，价格重心进一步下移，现货价格偏稳运行，基差处于近段时间高位。 ➢本周沪铝期货行情延续弱势，高位区间下沿运行。现货震荡运行，基差波动空间有限。 市场价格方面-铸造铝合金 ➢铸铝合金主要跟随电解铝运行为主。 一、铝土矿-国内供应 ➢目前，中国铝产业链上游铝土矿供应呈现“海外货源充足、国内产量同比下滑、进口量高位、库存回升”的宽松格局，海外矿土价格挺价企稳。 ➢国内供应方面，整体略有下滑，区域分化明显。广西作为最大产区，产量降幅放缓，保持稳定，4月产量回落至159.36万吨，累计同比下滑10.97%；山西4月铝土矿产量环比下降，为195.5万吨，同比增0.78%，山西近年来产量下滑主要受环保政策趋严、资源约束等因素制约。从价格来看，国产矿基本稳定，并未跟随变化。 一、铝土矿-海外供应 ➢进口端几内亚主导供应。从出港量来看，几内亚铝土矿矿供应整体维持高位，下滑明显。5月22日当周，几内亚铝土矿周度发运量达到239.8万吨，保持同比较高发运速度。澳大利亚方面，当周周度出港总量为85.67万吨。 一、铝土矿-海外供应 ➢铝土矿的经济属性：它是一种货值低、吨位大的大宗商品，对海运费变化及其敏感。本次中东地缘冲突引发的原油价格暴涨，直接冲击船用燃料成本。原油价格的上涨将直接推高船舶的运营成本。从好望角型船非洲—中国、澳洲—中国的运费来看，出现一定分化，但本周维持上涨。当前几内亚三水型铝土矿CIF价格小幅上涨，截至6月5日维持在约69美元/干吨，反应滞后。 一、铝土矿-库存 ➢港口库存方面，中国港口铝土矿库存维持至3098万吨，环比上升趋势延续，维持较高位水平。 ➢原料库存方面，截至4月，氧化铝厂铝土矿样本库存环比下降至2339万吨，主要受环保政策影响，当前矿石储存需严格执行密闭料仓或封闭料棚的合规要求，氧化铝厂控制转运节奏和厂内库存。 二、烧碱-生产、库存 ➢截至6月5日烧碱装置开机率回升至80.3%，周度环比增产，，开机水平处于历史同期低位水平。但因产能释放，产量维持较高水平。 ➢库存方面，截至6月5日，厂内样本液碱库存为50.5万吨，维持高位，较上周继续下降。 二、烧碱-利润 ➢铝产业链上游烧碱高供应正在随着亏损放大而改变。生产利润方面，原盐、电力等成本因素基本稳定，液氯短期支撑，下游接受能力有限，部分企业进入检修。随着近期盘面价格回落，盘面利润空间收缩。从长周期视角出发，氯碱产业并未长期进入亏损周期，产能、产量收缩有待时日。 二、烧碱-出口 ➢3月以来，市场交易逻辑切换至中东局势的延生影响，原油供应收紧对东亚、东南亚化工装置的外溢影响，导致韩国、印尼PVC装置降负，进而带来配套的烧碱产能开工负荷同步下降，促进海外烧碱采购情绪上升，中国出口询单情况有所改善，3月烧碱出口同环比上升。 ➢从液碱价差来看，4月后长距离运输的需求明显减弱，进入5月以来，山东地区50%-32%液碱价差回落，低于200元的蒸发成本，华东烧碱FOB大幅回落。 二、烧碱-盘面数据 三、氧化铝-生产 ➢目前，铝产业链上游氧化铝供应端呈现“高产能、弱开工，高库存”的过剩格局。尽管考虑26年氧化铝产能延续投放，但在中东地缘冲突持续的假设下，海运费和烧碱价格等成本端因素引致的上行逻辑清晰，可能对放缓新增产能投放，边际开工走弱。下游电解铝产能呈束缚状态，高利润难以带来开工生产边际增加，对氧化铝需求增量有限，氧化铝库存维持高位，有待去化。 ➢至4月底，氧化铝总产能已突破1.1亿吨，运行产能环比小幅降低至9220万吨，同比增4.06%。因春节和利润恶化因素，3月以来氧化铝供给收缩，开工率持续下滑，但在高产能背景下，减产幅度有限，并未扭转供过于求的状态。 三、氧化铝-库存 ➢截至6月5日，氧化铝现货库存上升至620.3万吨，电解铝厂原料库存保持在394.9万吨，均处于历史高位，在电解铝产能约束的背景下，铝厂原料相对充裕，氧化铝采购意愿疲软。 三、氧化铝-盘面数据 ➢期货：电解铝联动铝合金运行，仓单数量回升。➢现货市场：价格跟随铝价波动，高位运行。➢替代：佛山地区原生-再生价差维持高位。 四、铸造铝合金-原料端 ➢原料：废铝供应趋于宽松，从一季度数据来看，出货量和进口量处于高位，库存量偏低，叠加原铝价格高位运行，废铝价格维持较高水平，推高ADC12成本。 四、铸造铝合金-生产端 ➢利润：综合测算，整体铸造铝合金生产保持一定利润。但利润持续回落。➢生产：受制于原料废铝供应，高利润状态下生产有限，1-4月数据来看，产量数据表现一般。 四、铸造铝合金-库存 ➢库存：下游需求持续修复，企业反馈订单维持稳定，铝合金锭库存持续去化。截至6月5日，铝合金锭社会库存为4.61万吨，环比下降。铝合金锭厂内库存延续去库，为7.16万吨。 五、电解铝-生产 ➢目前，电解铝行业运行呈现“高开工、高利润、季节性累库、下游有待复产”的格局。前期价格受中东局势推动上行，主因霍尔木兹海峡的停摆正在降低中东地区电解铝供应能力，使得3月以来沪铝表现强势。 五、电解铝-库存 ➢下游复工复产有待进一步推进，现货库存出现去化，厂内库存天数持续探底，处于季节性正常水平，利于后期延续高开工趋势。 五、电解铝-区域库存 五、电解铝-下游 ➢下游铝棒方面，生产走货持续恢复中，环比略减，现货库存去化至正常水平，截至6月5日，6063铝棒现货库存达到16.6万吨，铝棒周度产量保持至33.55万吨。 五、电解铝-下游 ➢下游铝板带箔方面，产能利用率持续恢复，追赶至25年同期水平。截至6月5日，产能利用率保持在70.32%，周度产量为39.07万吨，企业成品库存为50.98万吨，处于正常水平。 五、电解铝-盘面数据 六、终端需求 房地产领域（铝消费占比约30%）需求偏弱运行，政策托底。5月，十大城市商品房市场成交399.97万平米，同比增2.35%；30大中城市商品房市场成交781.31万平米，同比降0.04%。当前楼市的核心逻辑仍是“以价换量”，市场底尚未确认。二手房成交回暖主要来自业主降价意愿增强，而非真实购买力的全面复苏，且挂牌价下调压力仍在持续。与此同时，市场呈现明显的“K型分化”，一线城市韧性较强，但二三线城市及三四线城市去化压力依然突出。展望6-8月，随着政策效应和积压需求逐步释放，楼市面临季节性回落压力，高油价对居民消费意愿的压制也可能向楼市传导，整体筑底过程或将比预期更长。 六、终端需求 ➢今年以来，中国汽车市场在政策换挡与需求透支的双重压力下，4月数据持续改观。1-4月汽车产量累计完成961.4万辆，同比下降5.53%，降幅收缩，1-4月累计销量为957.65万辆，同比下降4.78%。出口增长仍是亮点：1-4月汽车出口达313.03万辆，同比增长61.78%。 ➢相比之下，新能源汽车势头更盛。1-4月新能源汽车累计生产428.69万辆，同比下降3.24%，1-4月新能源汽车累计销售430.61万辆，