铝产业链周报：氧化铝考验成本支撑，沪铝驱动在宏观20251019

——氧化铝考验成本支撑，沪铝驱动在宏观 揭婷（投资咨询资格证号：Z0022453）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年10月19日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1电解铝 1.1.1核心矛盾 铝价格的核心因素有两个，一是宏观政策预期，二是基本面。 海外宏观主要关注美联储货币政策，降息预期的上升下降主导整个有色板块金融属性定价，本周褐皮书发布，降息预期再度提升。关税问题在10日特朗普的再度提起后也引起了市场一度恐慌，周一特朗普就该问题上表态缓和，铝价收回部分跌幅，但后市不确定性依旧增加，我们认为后续中美关税和谈概率仍较大，需要重点关注APEC中美会晤。 基本面方面，近期电解铝基本面较稳定，其中部分铝厂铝水转化率提高，使得本周库存去库，给予铝价一定支撑。 ∗近端交易逻辑 宏观政策是近期影响沪铝价格的核心因素。本周海内外宏观氛围均向好，国内9月中国核心CPI涨幅扩大至1%，为近19个月首次回到1%，显示内需温和复苏。海外方面北京时间10月16日凌晨，美联储发布了最新一期的美国经济状况报告（简称《褐皮书》），其中显示，美国整体消费者支出略有下降，各地区就业水平总体保持稳定，不过多数地区报告称，更多雇主通过裁员或自然减员减少员工数量。在美国政府停摆情况下褐皮书重要性提升，市场降息预期再次升高。中美关税方面，周一特朗普就该问题上表态缓和，沪铝收回部分跌幅，我们认为，目前市场在关税问题上TACO叙事占主流，我们同样认为本轮关税谈和概率更大，后续关注APEC中美会晤情况。 沪铝基本面本周保持稳健，随着旺季持续，西北地区铝水转化率提高使得本周四电解铝社库去库2.3万吨至62.7万吨，在需求相对比较稳定的情况下，我们认为后续或将整体维持去库，给予铝价一定支撑。 *远端交易预期 在远端交易逻辑中，我们更关注持久的驱动。中长期来看宏观保持向上拉动铝价重心上移，美国降息+宽财政，目前来看，当前降息属于预防式降息，鉴于货币政策向实体经济传导存在一定的时滞，降息后1–2年内，铝需求普遍逐步回暖。国内发改委聚焦是十五五规划编制，通过扩内需稳就业优化市场环境，托底沪铝需求。基本面上电解铝维持紧平衡逻辑至26年初不变，目前电解铝产能接近4500万吨天花板，后续增量不大，需求端新能源板块仍将是铝需求增长的主要来源，但增速逐步放缓，建筑领域用铝维持负增长，光伏、家电、电力用铝预计同样增速放缓，我们认为铝25年四季度也将维持紧平衡的状态。 1.1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：高位震荡*价格区间：主力合约震荡区间20700-21200*策略建议：1、区间操作为主，价格回调后分批建仓，冲高后分批止盈，推荐在主力20700及以下每隔50点左右布局一定多头仓位，21000及以上分批止盈；2、卖出沪铝2511沽20600期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、区间操作（已入场），2025/9/21提出；2、卖权策略（待入场），2025/10/17提出 1.2氧化铝 1.2.1核心矛盾 铝土矿方面的核心矛盾主要在于国产矿偏紧几内亚铝土矿发运维持低位与铝土矿库存绝对高位的矛盾。一方面，虽然几内亚雨季已接近尾声，但前期铝土矿发运维持低位已经反映到国内到港量数据上，国内铝土矿同样也受到天气影响，由于持续下雨，北方铝土矿矿暂未复产，并且相关企业反馈，今年为“十四五”收官之年，北方地区为遵守环保政策，年底之前区域内仅部分合规产能有望复产。另一方面虽然当前铝土矿库存小幅去库，但库存绝对量仍处于高位，铝土矿货源仍较为充足，同时氧化铝价格走弱使得氧化铝厂压价意愿增强。总的来说目前后者对矿价影响较大，预计后续矿价偏弱震荡。 氧化铝方面，当前主导价格走势的核心因素仍为供应过剩。目前国内运行产能维持高位，山西地区某氧化铝自10月10日开始压产40万吨产能，但原因是雨季使得国产矿出现缺乏，此外山西河南还有两家氧化铝厂出现检修但量级较小时间也比较短。目前来看相较氧化铝现金成本大部分企业仍有利润，暂时没有更多减产动作，因此我们认为氧化铝过剩状态仍将持续，短期内价格或将偏弱运行，后续需关注氧化铝企业成本利润情况，以及增减产消息。 ∗近端交易逻辑 氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于10-11月陆续到港，加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。目前行业现金成本约为2800元左右，价格已进入考验成本估值支撑的阶段，考虑到以下两点：1、海外铝土矿目前货源充足，宁巴矿业计划于10月发运，该矿山年产能为1400万吨，我们认为后续铝土矿价格偏弱震荡，氧化铝成本支撑成并不稳当，但在几内亚政府将铝土矿视为政治博弈手段的情况下，矿价下跌空间有限，成本大幅坍塌的可能性不大。2、供应端已经出现局部调整的情况。我们认为在大规模减产出现前氧化铝维持空头思路为主，但在当前价格下下方空间较为有限，可考虑卖浅虚值看涨期权。 *远端交易预期 政策方面，预期反内卷政策对于氧化铝的影响更多的是对其新增产能进行限制以及双焦反内卷影响氧化铝成本。基本面方面，中长期氧化铝基本面较弱，供过于求格局难改，但从投产表来看25年下半年新增产能较少，下一批集中释放要等到26年一季度，因此价格较上半年下跌速度会减慢。目前大部分氧化铝企业仍有利润，目前并未有减产消息传出。并且在亏损初期，通常只有零星检修，只有长时间持续亏损或亏损程度加深时，才会出现大规模减产，从过去数据来看这个时间大约为9周左右。 1.2.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：弱势运行 *价格区间：2750-3050 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前氧化铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：氧化铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：暂无策略推荐 【近期策略回顾】 1、卖出氧化铝2510沽2800期权合约（已到期），2025/9/9提出；2、卖出氧化铝2511购3100期权（已入场），2025/9/21提出；3、卖出氧化铝2511沽2800期权合约（止盈离场），2025/9/28提出；4、卖出氧化铝2601购2900期权（待入场），2025/10/19提出 1.3铸造铝合金 1.3.1核心矛盾 基本面方面，铝合金的核心矛盾在于需求较弱与成本高企之间的矛盾。供应端，废铝紧张格局未改，尤其是破碎生铝资源紧缺支撑价格韧性。需求端和铝相同下游延续温和复苏，旺季表现一般，存在下行压力。 ∗近端交易逻辑 铝合金对沪铝有较强跟随性，宏观是主导短期价格的主要因素，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，超过500可多铝合金空沪铝。 *远端交易预期 中长期铝合金面临成本支撑强但需求增速变慢的情况。供应端，全球范围内废铝偏紧，各国对废铝进出口均采取了一定限制政策，美对铝加征关税但对废铝豁免的影响，泰国暂停对回收工厂发放许可，欧洲铝业界正敦促欧盟委员会对废铝出口征收约30%的关税，以防止废铝大量流出欧盟，我国废铝进口量未来或下降。同时根据根据国家发展改革委等四部委《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》(发改体改〔2025〕770号)要求，各省开始定制清理规范行动方案。方案中明令禁止再生资源回收等各类平台企业违规返还税费，对再生铝行业，地方税返取消前后综合税负差异可能在4%左右，企业成本提高对铝合金价格支撑增强。需求端，中长期来看汽车行业增速放缓，铝合金需求较弱。 1.3.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：震荡偏强*价格区间：19900-20800*策略建议：卖出铝合金2511沽19900期权 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：当前沪铝基差中性，暂无推荐策略∗月差策略：沪铝月差目前无明显驱动，建议观望∗对冲套利策略：沪铝铝合金价差大于500时，可多铝合金空沪铝进行套利操作 【近期策略回顾】 1、卖出虚值看跌期权（已入场），2025/9/21提出 1.4产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 铝土矿 1、10月15日，几内亚金迪亚铝矿公司（CBK）因劳资纠纷爆发全面罢工，导致其矿石开采、铁路运输及总部运营完全停滞。此次罢工的导火索是企业未执行新签署的矿业行业集体协议，工人实际月薪（约230万几内亚法郎）与协议规定的850万法郎存在巨大差距，同时工会要求撤换公司总经理及运营负责人。 1、山西某氧化铝企业再度因矿石缺乏出现压产，自10月10日开始压产40万吨产能，目前运行100万吨，预计月底左右根据矿石供应情况逐步恢复。 2、山西另一氧化铝企业自10月14日检修一台焙烧炉，检修周期7天，预计10月20日恢复，检修期间影响焙烧产量1万吨左右，中期产量几无影响。 3、河南某氧化铝企业10月14日焙烧炉检修，目前日产3500吨预计1周内恢复。 电解铝 1、10月9日铝锭+铝棒社会库存去库2.3万吨至62.7万吨。 【利空信息】 铝土矿： 1、几内亚新成立的宁巴矿业公司复产预期正持续强化。该公司基于原几内亚氧化铝公司（GAC）重组成立，其基础设施完备，码头现货储备充裕，铝土矿库存超百万吨，年产能1400万吨以上。近期，该公司迎来新任 总经理帕特里斯·勒伊耶（Patrice L’huilier），可能是复产的前奏，有消息称其正在寻找下游买家，出售码头库存，而矿山真正重启可能在10月份。 【现货成交信息】 铝土矿 暂无 氧化铝 海外： 1、10月10日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$323.06/mt FOB印度，10月船期2、10月13日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格$323/mt FOB西澳，10月船期。 国内： 1、本周北方氧化铝现货成交6笔，山东地区货源成交价格折出厂2845元/吨左右，山西与河南地区货源成交价折出厂价在2850-2900元/吨左右，并且山东和山西两地期现商点价成交价格分别为2790元/吨和2850元/吨。南方成交4笔，云南地区采购折算出厂价在3020-3030元/吨。 2.2下周重要事件关注 1、10月20日，中国9月社会消费品零售总额，9月规模以上工业增加值同比，3季度GDP2、10月23日，美国至10月18日当周初请失业金人数3、10月24日，美国九月核心CPI 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 3.1.1电解铝 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沪铝呈V型结构，重点席位持仓和总持仓走势趋同，稳步上升，表明在宏观利好的情况下，资金看好后续铝价表现。 ∗基差月差结构 本周沪铝基本面无太大矛盾，宏观预期主导铝价，各月合约涨跌趋同，浅C结构继续保持。 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 本周海外电解铝走势与沪铝接近，高位震荡。在总持仓方面，投资基金、投资公司和信贷机构占据了绝大多数的持仓，而两者之间维持着负相关关系，分别占据着净多头和净空头的领先数量。 ∗月差结构 美国自6月开始加征关税，随着美国国内铝库存的消耗，美国新货市场铝价上涨，刺激加拿大对美国铝出口，海外电解铝需求较好，本周LME铝升贴水走强。 【内外价差跟踪】 本周人民币汇率小幅下跌，沪伦比走弱。 3.1.2氧化铝 ∗单边走势和资金动向 氧化铝于供给过剩的基本面并未改变，继续弱势震荡。主力合约持仓和重点席位在氧化铝反弹后空头持仓自节后起数量变化不大，表明资金仍不看好氧化铝后续走势押注空头，但认为后续下跌获利空间也较有限。 ∗基差月差结构 本周氧化铝期限结构表现平稳，其中由于此前上期所发布公告表示将氧化铝期货新疆地区交割升贴水由升水380元/吨调整至升