锌月报：供应收紧，多头集中

锌月报 张世骄（有色金属组） CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：5月锌价大幅上行，沪锌加权收涨4.72%至24985元/吨，沪锌总持仓增加3.09万手至20.86万手。伦锌3M合约收涨5.21%至3543.5美元/吨，伦锌3M合约持仓减少0.27万手至22.97万手。SMM0#锌锭均价25080元/吨，上海基差-80元/吨，天津基差-120元/吨，广东基差-80元/吨，沪粤价差平水。 ◆国内结构：上期所锌锭期货库存录得10.94万吨，据钢联数据，6月1日全国主要市场锌锭社会库存为23.00万吨，较5月初增加1.01万吨。内盘上海地区基差-80元/吨，连续合约-连一合约价差-100元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得11.33万吨，LME锌锭注销仓单录得1.56万吨。外盘cash-3S合约基差-17.51美元/吨，3-15价差130.31美元/吨。跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.03，锌锭进口盈亏为-3954.23元/吨。 ◆产业数据：锌精矿国产TC150元/金属吨，进口TC指数-63美元/干吨。锌精矿港口库存20.9万实物吨，锌精矿工厂库存53.9万实物吨。镀锌结构件周度开工率录得58.33%，原料库存1.2万吨，成品库存37.3万吨。压铸锌合金周度开工率录得51.88%，原料库存1.1万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得57.45%，原料库存0.2万吨，成品库存0.8万吨。 ◆锌精矿港口库存下滑，锌精矿TC加速下行。硫酸价格滞涨高位震荡，锌冶炼企业利润进一步承压，后续存在减产预期。下游开工维持偏弱，国内锌锭库存高位运行，上期所沪锌月差维持偏弱，但国内锌锭基差小幅抬升。当前锌产业维持锌矿紧张，海外交割品不足的紧供应格局。锌产业供应端扰动频发，伦锌近月多头集中度抬升，沪锌投机席位净多持仓持续抬升。预计短期锌价偏强运行，后续仍需警惕LME市场潜在的结构性风险。 宏观分析 美国财政及债务 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美元流动性及中美制造业PMI 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 美国制造业订单状况 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 供给分析 锌矿供给：国内锌矿产量及锌矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年4月锌矿产量32.84万金属吨，同比变动10.3%，环比变动16.1%，1-4月共产锌矿112.99万金属吨，累计同比变动4.0%。根据海关数据，2026年4月锌矿净进口44.77万干吨，同比变动-9.5%，环比变动-17.7%，1-4月累计净进口锌矿199.67万干吨，累计同比变动16.6%。 锌矿供给：国内锌矿供给及显性库存 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 2026年4月国内锌矿总供应52.99万金属吨，同比变动1.8%，环比变动0.4%，1-4月国内锌矿累计供应202.84万金属吨，累计同比变动9.3%。锌精矿港口库存20.9万实物吨，锌精矿工厂库存53.9万实物吨。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌精矿国产TC150元/金属吨，进口TC指数-63美元/干吨。 锌矿锌冶利润分配 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 锌锭供给：国内锌锭产量及锌锭进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2026年5月锌锭产量58.15万吨，同比变动5.8%，环比变动-0.4%，1-5月共产锌锭280.84万吨，累计同比变动5.8%。根据海关数据，2026年4月锌锭净进口0.31万吨，同比变动-89.1%，环比变动-74.2%，1-4月累计净进口锌锭4.19万吨，累计同比变动-68.4%。 锌锭供给：国内锌锭供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2026年4月国内锌锭总供应58.70万吨，同比变动0.6%，环比变动-0.5%，1-4月国内锌锭累计供应226.88万吨，累计同比变动1.4%。 需求分析 锌锭需求：国内初端开工及购锌状况 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 镀锌结构件周度开工率录得58.33%，原料库存1.2万吨，成品库存37.3万吨。压铸锌合金周度开工率录得51.88%，原料库存1.1万吨，成品库存1.2万吨。氧化锌周度开工率录得57.45%，原料库存0.2万吨，成品库存0.8万吨。 锌锭需求：锌锭出口及国内表观需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2025年4月国内锌锭表观需求59.01万吨，同比变动-6.1%，环比变动-5.2%，1-4月国内锌锭累计表观需求215.02万吨，累计同比变动-1.7%。 供需库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2025年4月国内锌锭供需差为短缺-0.31万吨，1-4月国内锌锭累计供需差为过剩11.86万吨。 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构：上期所锌锭期货库存录得10.94万吨，据钢联数据，6月1日全国主要市场锌锭社会库存为23.00万吨，较5月初增加1.01万吨。内盘上海地区基差-80元/吨，连续合约-连一合约价差-100元/吨。 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构：LME锌锭库存录得11.33万吨，LME锌锭注销仓单录得1.56万吨。外盘cash-3S合约基差-17.51美元/吨，3-15价差130.31美元/吨。 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价录得1.03，锌锭进口盈亏为-3954.23元/吨。 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 LME投资基金及商业企业席位显示偏多，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空下滑。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层