2017半年报投资者筹码角力：聪明的投资者都在买什么？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■聪明的投资者在买什么？稳定成长性才是王道：我们致力于在寒冬中寻觅腊梅，从半年报披露的前十大流通股股东增减持变化中我们能够发现，聪明的投资者们已经在行动，悄悄增持一批公司，而这些公司在上半年也表现出优秀的业绩，有的甚至走出逆势独立行情。我们以超凡股份（833183.OC）和纳科诺尔为案例，两家公司上半年均被一级机构投资者和做市商增持。我们发现被投资者青睐的公司表现出一些共同特性：（1）盈利达到抗风险规模：上半年净利润规模均值达2400万元，营收规模均值达1.6亿元；（2）成长性好：被增持公司中上半年营收和净利润增速中位数在40%左右；（3）估值与当前流动性匹配：这批公司静态市盈率均值为26X，约有半数公司市盈率仍在20X以下，相对于新三板流动性，这一估值与盈利增速或还有修复空间。 ■各类机构投资人筹码半年来的变化：PE等机构悄悄增持，基金、做市商持续减持：中报给予我们一个观察市场中机构投资者过去半年行为的观察窗口。我们将新三板市场的机构投资者按照资金期限及性质分为三类：一级市场机构投资者（PE、VC为主），二级机构投资者（基金、资管、信托等资金结构偏短），做市商（自营性质资金）。三类机构投资者中，一级市场机构投资者如PE，持股比例从2016年末的6.38%上升至2017中报时的6.85%，而二级机构投资者和做市商的持股比例略下降。 ■一级机构投资（PE）偏爱“真明珠”逆市追加优质公司，其资金期限长的优势得以显现：其上半年持续增持的公司平均上半年的净利润规模均值达2743万元，总营收规模达1.7亿元，真可谓新三板的“明珠”。这批公司典型代表如：合全药业、和达科技、科特环保、永成双海、精晶药业、美天生物、宁新新材、电旗股份、多想互动、天海流体、天秦装备、西恩科技、新锐股份、同百科技、联诚发等。其中部分公司在半年报公布以后估值得到修复，还有部分公司或仍有修复的空间。 ■基金、资管等二级投资机构减持居多，唯有估值合理的公司获增持：二级机构投资者增持的公司中典型的有，维冠机电、乔扬数控、盛全物业等这些公司的机构持股比例均较高，说明这部分公司的定价可能相对合理。 ■做市商防守反击，调仓“偏爱”创新层。我们整理出的做市商增持的公司中典型约15家，其中创新层占到11家，15家公司上半年净利润均值达1880万元，营收均指达1.4亿元。做市商追加品种主要偏爱Tabl e_Title 2017年09月18日 聪明的投资者都在买什么？—2017半年报投资者筹码角力 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 Tab le_Report 相关报告 新三板日报（新三板质押市场酿变：银行退潮非银补位） 2017-09-15 新三板日报（在线付费市场快速发展 新三板影视企业业绩亮眼） 2017-09-14 新三板9月投资策略 2017-09-14 “智”造系列三：从40家三板激光企业半年报中看未来机遇 2017-09-13 新三板日报（新三板主办券商月度评比 方正证券跃居首位） 2017-09-13 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 创新层，这也受制于企业做市意愿的影响。 ■产业资本增持暗示新三板估值下行压力越来越小：2017全年限售股解禁市值达5983亿元，四季度仍将迎来限售股解禁的高峰。但是我们此前也一直强调，产业资本的增减持行为是市场的另一面镜子，而当市场估值较低时，大股东倾向于增持股份。根据2017年6-8月大股东等产业资本在新三板净增持次数达到高峰，伴随着市场的持续下行，目前约45%的公司已经接近其估值的历史底部区域，而大股东持续增持也侧面印证了这一点。 ■风险提示：企业盈利下滑风险、系统性风险。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 管中窥豹，可见一斑：从中报看新三板投资人筹码变化 ........................................................ 4 1.1. 限售股解禁压力仍存，产业资本增持暗示底部将近 ...................................................... 4 1.2. 机构投资人筹码变化：一级市场持续增持，二级市场和做市商略减持 ......................... 5 2. 聪明的投资者都在买什么？ .................................................................................................... 6 2.1. 一级机构投资者增持公司部分名单 ................................................................................ 6 2.2. 二级机构投资者增持公司部分名单 ................................................................................ 7 2.3. 做市商增持公司部分名单 .............................................................................................. 8 3. 典型案例分析：抗风险的业绩规模和稳定成长是王道 ............................................................ 9 3.1. 超凡股份（833183.OC）：一级机构投资者和做市商增持 ............................................. 9 3.2. 纳科诺尔（832522.OC）：一级机构投资者和做市商增持 ........................................... 10 图表目录 图1：新三板2017-2018年限售股解禁情况 ............................................................................... 4 图2：新三板大股东净增持次数 .................................................................................................. 4 图3：2016年8月-2017年8月大股东增减持次数 .................................................................... 5 图4：三类机构投资者持股比例变化 ........................................................................................... 5 图5：832853电旗股份近一年走势 ............................................................................................ 6 图6：831762和达科技近一年走势 ............................................................................................ 6 图7：832181永成双海近一年走势 ............................................................................................ 6 图8：835033 精晶药业近一年走势 ........................................................................................... 6 图9：834859 新锐股份近一年走势 ........................................................................................... 7 图10：835212多想互动近一年走势 .......................................................................................... 7 图11：834070盛全物业 近一年走势 ......................................................................................... 8 图12：832065 乔洋数控 近一年走势 ........................................................................................ 8 图13：超凡股份（833183.OC）年初至今股价走势................................................................... 9 图14：超凡股份（833183.OC）归母净利润及增速................................................................... 9 图15：纳科诺尔（832522.OC）股价走势 ............................................................................... 10 图16：纳科诺尔（832522.OC）归母净利润及增速................................................................. 10 表1：一级机构投资者增持公司部分名单.................................................................................... 7 表2：部分二级机构投资者增持公司名单.................................................................................... 8 表3：部分做市商增持公司名单 .................................................................................................. 8 表4：超凡股份（833183.OC）2017半年报前十大流通股东 .................................................... 9 表5：纳科诺尔（832522.OC）2017半年报前十大流通股东 .................................................. 10 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 管中窥豹，可见一斑：从中报看新三板投资人筹码变化 1.1. 限售股解禁压力仍存，产业资本增持暗示