1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板投资者持股结构变化暗藏乾坤：新三板市场投资者结构一直是个吸引人的领域，从各类投资者持股变化可以看到不同类型的股东力量的角力及对于未来市场的预期。我们按照资金性质不同可将流通股股东分为三类：第一类挂牌企业的大股东，定义其为产业资本；第二类机构投资者，其又可以按照资金性质、期限分为三小类。一级市场类投资机构（PE/VC）、偏二级的投资机构（如资管计划、信托计划、基金专户等）、提供流动性和报价做市商群体；第三类为个人投资者。 ■近半年来股东持股比例变化可归纳为“一降一升一平”，凸不同类型投资人对市场未来的分歧，也解释了过去半年市场结构性行情特征：“一降”体现为大股东持股下降：产业资本（第一大流通股东）流通股持股比例整体呈下降趋势，从2016年中的32.58%下降到30.57%。值得注意的是大股东在创新层的持股比例下降幅度也较大，降至26.29%，下降了2.59个百分点。大股东持股比例在协议板块中下降最快；“一升”为机构投资者持股占比稳中有升。新三板投资机构持股占流通股本比例从2016年中的12.25%上升至2016年末的12.56%。“一平”是个人投资者持股占比基本持平。但个人投资者在各板块的持股分化较为明显：个人投资者重点增持协议板块，持股占流通股本比例达到5.45%，超过创新层的持股比例。而个人投资者做市板块的持股占比下降明显，从6.14%降至5.61%，下降0.53个百分点。 ■机构投资者持股比例小幅上升，向创新层和协议板块集中：我们在报告《20160914-安信证券-新三板半年报深度解析系列之七：新三板半年报深度挖掘：各类投资者筹码的变化？》中提到，2016年中报显示新三板分层效应初显，机构减持协议转让板块，持股向做市转让和创新层加速集中,而根据2016年年报的数据，新三板投资机构持股占流通股本比例从2016年中的12.25%上升至2016年末的12.56%。整体来看，机构投资者持股占比稳中有升；分板块来看，机构投资者持股比例最高的为创新层，创新层机构持股占流通股股本比例小幅提升至14.63%。协议板块机构持股上升最快，从2016年中的11.89%上升至12.5%。 ■一二级机构持股出现板块分化，一级机构向协议板块集中，二级机构在做市板块持股增幅更大，做市商则抓紧战略调整，重点增持创新层：以一级市场主要参与者PE/VC、战略投资者等为主的投资者在2016年下半年的持股比例整体较上半年没有发生大的变化。但是一级机构投资者在做市板块的持股比例明显下降，而协议板块的持股比例上升至11.12%。一级机构投资人正在向协议板块集中。而以资管计划、信托计划、基金专户等产品为主的二级机构投资者在2016年下半年的持股比例明显上升。从三板整体来看，二级机构投资人的持股占流通股本Tabl e_Title 2017年05月10日 暗藏乾坤:从2016年报看各类投资者筹码角力 Tabl e_Bas eI nfo 新三板策略报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082062 Tab le_Report 相关报告 新三板日报（证监会出台新规，优质企业或将转板新三板） 2017-05-09 智造撞上消费升级-消费品升级中的智造专题研究 2017-05-08 新三板日报（新三板酒类电商步入“三岔道”） 2017-05-08 新三板体育行业2016年年报掘金 2017-05-05 新三板日报（深创投18年掌管2000多亿，120家企业上市） 2017-05-05 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 比例从2016年中的1.02%上升至2016年末的1.29%。创新层的持股比例基本不变，做市板块和协议板块的持股比例均有上升，但做市板块的持股比例上升更为明显，达到1.74%。资管类机构投资人主要增持协议板块，信托和基金类投资人主要增持做市板块。做市商的持股比例较2016年中略有上升，主要增加了创新层的持股占比，从2.03%上升至2.18%。而其在做市板块的持股比例有所下降，降至2.25%。创新层持股占比已经接近做市板块。 ■建议关注的机构增持股票池：我们综合考虑公司的净利润、营业收入等盈利状况以及成长性、年换手率、交易金额、交易天数等活跃度指标，分别筛选出一级机构投资者（PE/VC、战略投资人等）、二级机构投资者（资管、信托、基金）、做市商、个人机构投资者在2016下半年增持比例较高的部分公司。这些公司具有高增长、高盈利的特点，平均估值已达25X左右，部分公司估值或将仍有修复空间，具体名单详见正文。 ■风险提示：企业盈利风险、系统性风险。 3 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 机构投资者持股比例上升，主要向创新层和协议板块集中 .................................................... 5 1.1. 机构持股占比整体小幅提升 ........................................................................................... 5 1.2. 机构投资者向创新层和协议板块集中 ............................................................................ 6 2. 各类投资人的筹码分化明显，背后显示出不同倾向 ............................................................... 7 2.1. 一级机构投资者重点增持创新层和协议板块 ................................................................. 7 2.2. 二级类型机构投资者重点增持做市板块 ........................................................................ 8 2.3. 做市商群体战略调整，重点增持创新层 ...................................................................... 11 2.4. 产业资本整体减持，大股东持股比例在协议板块中下降最快...................................... 12 2.5. 个人投资者增持协议板块，做市板块持股比例降幅最大 ............................................. 13 3. 各类投资者增持公司一览 ..................................................................................................... 14 图表目录 图1：各板块机构投资者持股比例变化 ....................................................................................... 6 图2：一级类型机构投资人在创新层的持股比例在2016年下半年增加 ..................................... 7 图4：协议板块一级机构投资者持股比例.................................................................................... 7 图5：做市板块一级机构投资者持股比例.................................................................................... 7 图6：三板整体二级机构投资者持股比例.................................................................................... 8 图7：创新层二级机构投资者持股比例 ....................................................................................... 8 图8：协议板块二级机构投资者持股比例.................................................................................... 8 图9：做市板块二级机构投资者持股比例.................................................................................... 8 图10：三板整体资管类、信托类、基金类投资者持股比例 ........................................................ 9 图11：资产管理类机构投资者分板块持股比例 .......................................................................... 9 图12：信托类机构投资者分板块持股比例................................................................................ 10 图13：基金类机构投资者分板块持股比例................................................................................ 10 图10：三板整体做市商持股比例 .............................................................................................. 11 图11：创新层做市商持股比例 .................................................................................................. 11 图12：做市商在做市板块持股比例 .......................................................................................... 11 图13：三板整体大股东持股比例 .............................................................................................. 12 图14：创新层大股东持股比例 .................................................................................................. 12 图15：协议板块大股东持股比例 .............................................................................................. 12 图16：做市板块大股东持股比例 .....................................................................