内外博弈加剧，关注油脂天气市

核心观点
5月国内油脂市场呈现“外强内弱、政策驱动、价差修复”格局：国际方面，美伊和谈预期致原油价格大跌，但地缘风险仍是短期核心变量；白宫宣布中国新增农产品采购承诺，成为美豆油最强利多预期；印尼拟设国有出口管理机构管控棕榈油，叠加马棕5月前15日产量环比骤降16.42%，支撑棕榈油价格高位震荡。国内方面，大豆到港压力巨大（5月预估1250万吨），油厂开机率回升，豆油库存累积，现货基差承压走弱，棕榈油维持深度负基差。整月豆棕价差和菜豆价差均修复，豆油相对其他品种价格重心上移，市场从棕榈油领涨转向豆油获得相对定价优势。

结论
短期受国内增库压制缺乏独立上涨驱动，但中长期受生物柴油政策、厄尔尼诺风险及成本支撑，不宜趋势看空。

风险因素
宏观风险、贸易摩擦、产区天气、产地政策等。

行情回顾
5月国内三大油脂整体震荡偏弱，大豆及菜籽到港量较大，油厂压榨回升，库存同比明显增长。二季度为消费淡季，下游成交清淡。马来西亚棕榈油出口数据下滑及增产预期，叠加国际原油价格下跌，打压国内油脂市场。市场主要以区间震荡为主，尽管印尼生物柴油政策等远期利好预期仍在，但缺乏持续上行驱动。

棕榈油

• 供应强、需求弱：主产区干旱少雨，厄尔尼诺现象确立，印尼旱季提前，苏门答腊岛降雨减少，5月马棕产量环比降16.42%。市场担忧干旱滞后性影响未来供应。
• MPOB数据：马棕4月库存累库至231万吨，5月或继续小幅累库，二季度产量或高于5年均值，高库存将维持。
• 出口表现：MPOB显示4月马棕出口环比降14%至130万吨，SGS数据显示5月1-25日马棕出口环比增6.9%至71.3万吨，GAPKI数据则显示3月印棕出口环比降34%至217万吨，国内消费下滑。
• 库存与成交：截至5月末，全国棕榈油库存76.1万吨，环比降2.76万吨，但同比增42.20万吨；成交总量13044吨，环比增110.45%。
• 价差：豆棕价差截至5月底为-1039元/吨，环比跌212元/吨，倒挂源于棕榈油受政策及减产支撑，豆油因大豆到港及累库承压。

豆油

• 美豆供需：USDA预计2026/27年度美豆增产降库存，期末库存降至3.1亿蒲式耳，库销比近五年低位；种植进度完成79%，高于五年均值。
• 出口表现：5月美豆出口疲软，周度净销量下滑，连续两周对华销售为零，但USDA预计出口将同比增长6.5%。
• 升贴水：美豆升贴水维持高位，南美豆升贴水先跌后稳，巴西大豆价格优势收窄。
• 压榨量：5月全国豆油压榨量为166.12万吨，环比增26.35%。
• 现货成交：5月豆油现货成交清淡，以远月基差成交为主，5月11日东北区域远月成交2万吨，5月18日华东及华北部分油厂成交远月订单。
• 库存与基差：截至月底，全国豆油库存83.08万吨，微增；基差普遍下行，天津Y2609+90元/吨，日照Y2609+110元/吨，张家港Y2609+220元/吨，东莞Y2609+280元/吨。

菜籽油

• 到港量：5月国内菜籽进口到港量较大，共计11船菜籽抵岸，原料库存充实，加工原料保障充足。
• 压榨量：5月沿海油厂菜籽压榨量45.05万吨，菜油产量18.92万吨，较上月增长明显。
• 供应格局：菜油现货产量同步走高，市场整体货源供给增多，流通格局转向宽松。
• 基差与行情：5月菜油震荡调整，供应偏宽松，基差小幅波动，行情整体平稳。