内外博弈加剧，关注油脂天气市

投研服务中心 2026.6.2 核心观点 -5月国内油脂市场呈现“外强内弱、政策驱动、价差修复”格局：国际方面，美伊和谈预期引发原油价格月环比大跌11.1%，但地缘风险仍在，成为短期情绪的核心变量；白宫宣布中国新增170亿美元农产品采购承诺，虽缺乏细节，却成为美豆油最强利多预期；印尼拟设国有出口管理机构管控棕榈油，叠加马棕5月前15日产量环比骤降16.42%，共同支撑棕榈油价格高位震荡。国内方面，大豆到港压力巨大（5月预估1250万吨），油厂开机率回升，豆油库存累积，现货基差承压走弱，而棕榈油受买船到港及需求疲软影响，维持深度负基差。整月，豆棕价差和菜豆价差均在修复，豆油相对其他品种的价格重心上移，市场从棕榈油领涨转向豆油获得相对定价优势。 -结论：短期受国内增库压制缺乏独立上涨驱动，但中长期受生物柴油政策、厄尔尼诺风险及成本支撑，不宜趋势看空。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 行情回顾：5月整体呈现震荡偏弱格局 5月国内三大油脂整体呈现震荡偏弱格局，国内大豆及菜籽到港量较大，油厂压榨回升，三大油脂商业库存处于高位，同比明显增长。与此同时，二季度为传统消费淡季，下游成交清淡，现货市场承压。马来西亚棕榈油出口数据大幅下滑及增产预期，叠加国际原油价格下跌，共同打压了国内油脂期现货市场。在“弱现实”的压力下，尽管印尼生物柴油政策等远期利好预期仍在，但缺乏持续上行驱动，市场主要以区间震荡为主。 棕榈油 供强需弱格局明确，持续关注马来B15 NOAA：主产区干旱少雨，持续关注厄尔尼诺对产量的影响 近期棕榈油主产区天气总体呈现干旱少雨的特征。厄尔尼诺现象已在5月正式确立，印尼全国约60%地区进入旱季，苏门答腊岛降雨潜力持续减少；天气预报显示未来7天产区累计降雨较常年偏少，温度偏高。印尼气象局此前已预测旱季提前到来，多个棕榈油产区面临更高的干旱风险。受此影响，马来西亚5月上半月棕榈油产量环比大幅下降16.42%。市场普遍担忧，干旱对油棕树产量的影响存在约6-12个月的滞后性，可能对未来棕榈油供应形成持续压制。 MPOB：马棕5月或继续小幅累库 MPOB 4月棕榈油供需数据显示，马棕4月期末库存累库至231万吨，环比增1.7%。其中产量增18.4%至163万吨，增幅略高于预估机构，处于历史同期偏高。马棕5月或继续小幅累库，马棕二季度产量或将高于5年均值处于历史同期偏高，预计马棕高库存还将维持一段时间，持续处于历史同期较为偏高水平。 MPOB：近期马棕出口表现一般 MPOB 4月棕榈油供需数据显示，马棕4月出口环比减14%至130万吨，减幅略高于市场预期，但处历史同期偏高水平；表观消费略增至36万吨，高于5年均线，报告整体影响中性略偏空。 SGS:马来西亚5月1-25日棕榈油出口环比增加6.9% 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚5月1-25日棕榈油出口量为713036吨，较4月1-25日出口的667091吨增加6.9%。上图为出口详情：（单位：吨） GAPKI：产量下滑，库存累库 根据印尼棕榈油协会（GAPKI）发布的最新数据，3月印棕产量有所下滑至480万吨，环比减少12%，但仍处历史同期偏高水平，库存有所累库至257万吨，高于去年同期，但库存仍较为偏低。 GAPKI：最新出口数据表现较差，处历史同期偏低水平 Gapki最新数据显示，3月印棕出口表现较差，环比减少34%至217万吨，处于历史同期偏低水平，国内消费在高基数下有所下滑至211万吨，处于历史同期偏高。 棕榈油：截至5月底棕榈油商业买船共22船 棕榈油：库存明显下滑，成交增加 据Mysteel调研显示，截至5月末，全国重点地区棕榈油商业库存76.1万吨，环比上周减少2.76万吨，减幅3.50%；同比去年33.87万吨增加42.20万吨，增幅124.58%。本统计月内，国内重点油厂棕榈油成交总量为13044吨，日均成交量为724.67吨，较上月日均增加224.4吨，环比增幅110.45%。 棕榈油：5月豆棕价差环比下跌 截至5月底，豆棕期货价差在-1039元/吨，月环比跌212元/吨，跌幅16.95%；价差倒挂源于供需双驱：棕榈油受印尼出口集中管控政策提振及产地超预期减产支撑，表现抗跌；豆油则因5月巨量大豆到港（预估1250万吨）、油厂开机回升及累库周期开启，叠加下游刚需采购，现货承压明显。环比收窄反映棕榈油高价抑制出口需求、边际驱动减弱，而豆油持续计价供应宽松。短期多空交织下价差或延续倒挂震荡，长期关注印尼政策细则落地及生柴推进节奏。 豆油 美豆播种进度较快，国内供需矛盾暂不突出 美豆：压榨表现强劲，新豆播种进度较快 5月USDA供需报告预计2026/27年度美豆单产为53蒲式耳/英亩，产量预估44.35亿蒲式耳；压榨量预估上调至27.5亿蒲式耳，同比增加1.2亿蒲式耳，主要受豆油生物燃料需求韧性及压榨利润改善推动。报告整体呈现增产降库存格局，期末库存降至3.1亿蒲式耳，库销比为近五年低位，供需信号偏紧。目前美豆种植进度较快，截至5月24日，美豆播种进度完成79%，大幅高于同期68%的五年均值，出苗率达49%，高于40%的常年均值。 国际大豆：5月美豆出口表现疲软 5月美豆出口表现整体偏弱，周度净销量持续下滑，截至5月21日当周合计仅44万吨，且连续两周对华销售为零。不过，USDA在5月供需报告中预计2026/27年度美豆出口将同比增长6.5%至16.3亿蒲式耳，出口检验量也保持同比高增长。市场普遍关注中国后续能否根据贸易协议启动采购，以提振美豆出口前景。 豆油：进口美豆、南美豆升贴水变化 5月进口美豆与南美豆升贴水走势分化。美豆升贴水受贸易谈判预期支撑维持高位，5月6日美湾6月船期报价260美分/蒲；而南美方面，巴西正值收获上市高峰，供应压力推动其升贴水先跌后稳，6月船期从月初的157美分/蒲下跌至中旬的155美分，月末随销售压力缓解小幅回升至172美分/蒲。总体呈现美豆升贴水偏强运行、巴西大豆价格优势逐步收窄的格局。 豆油：压榨量较上月增加 据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2026年5月全国油厂大豆压榨豆油产量为166.12万吨，较上月增加34.64万吨，增幅26.35%；较去年同期减少5.41万吨，减幅3.16%。 豆油：5月豆油现货成交整体清淡，市场以远月基差成交为主 本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量41.84万吨，日均成交量2.8万吨，较上月成交总量环比增幅139.28%，日均成交量增幅55.56%。5月豆油现货成交整体清淡，市场以远月基差成交为主，虽然存在单日放量成交，但多为提前锁定远月货源，例如5月11日东北区域远月成交2万吨，5月18日华东及华北部分油厂成交亦有远月订单。 豆油：库存微增，基差普遍下行 据Mysteel调研显示，截至月底，全国重点地区豆油商业库存83.08万吨，较上月变动不大。5月国内豆油现货基差整体承压走弱，呈现明显的区域分化格局。随着大豆到港量巨大、油厂开机率回升、豆油库存持续累积，供强需弱格局下现货基差普遍下行。截至5月下旬，各地区一级豆油基差报价大致为：天津Y2609+90元/吨、日照Y2609+110元/吨、张家港Y2609+220元/吨、东莞Y2609+280元/吨，较月初明显收窄。下游采购以锁定远月货源为主，现货成交清淡，进一步压制基差表现。 菜籽油 加菜籽逐步到港，远月供应压力增加 菜籽油：加菜籽逐步到港，远月供应压力增加 5月国内菜籽进口到港量较大，到港菜籽货源充足，共计11船菜籽先后抵岸，目前已全部完成海关通关流程并入仓储存，原料补给工作稳步落地。原料库存得到充实后，国内菜系整体加工原料保障充足，行业压榨生产力度将进一步加大，原料加工供应迎来集中增量阶段。 菜籽油：市场整体货源供给稳步增多，菜油流通格局逐步转向宽松 根据Mysteel统计，5月沿海油厂菜籽压榨量为45.05万吨，较上月增长20.45万吨，沿海油厂菜油产量为18.92万吨，较上月增长8.59万吨。国内到港菜籽货源陆续落地，原料供给持续补充，油厂菜籽压榨规模不断扩大。受加工端开工提升带动，菜油现货产量同步走高，市场整体货源供给稳步增多，菜油流通格局逐步转向宽松。 菜籽油：基差小幅波动，整体供应偏宽松 5月菜油震荡调整，整体供应偏宽松。油厂复产提负、压榨增量明显，产量持续释放，市场货源不断累积，累库压力上升，提货量稳步增加，基差小幅波动，行情整体平稳。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制 和发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司