油脂6月报：油脂逐步进入天气市，关注产地天气变化

第一部分前言概要....................................................................................................................................................2【行情回顾】......................................................................................................................................................2【市场展望】......................................................................................................................................................2【策略推荐】......................................................................................................................................................2第二部分基本面情况..............................................................................................................................................3一、行情回顾......................................................................................................................................................3二、马棕6月或将实施B15，印尼3月有所累库.........................................................................................4三、美豆播种进度较快，菜籽产地天气存在担忧.........................................................................................8四、6月棕榈油买船较多，国内油脂库存有望开始累库............................................................................10第三部分后市展望及策略推荐............................................................................................................................14免责声明....................................................................................................................................................................15 油脂6月报 油脂逐步进入天气市，关注产地天气变化 第一部分前言概要 【行情回顾】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：张盼盼邮箱：zhangpanpan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03119783投资咨询资格证号：Z0022908 5月，油脂整体呈现宽幅震荡格局。5月初美方释放结束伊朗战争的消息，原油大幅下跌，油脂跟随跌势，中上旬MPOB报告显示4月马棕产量增幅略超预期，出口表现略不及预期，库存累库略超预期，报告影响中性略偏空，以及美豆油价格有所回落等，油脂继续震荡回调。中下旬印尼计划成立一个新国有出口机构，引发了市场对出口收紧的担忧，与此同时国际菜籽菜油价格上涨较快以及菜籽产地天气存在一定担忧，加菜籽播种进度缓慢，欧菜籽部分地区遭遇晚霜冻等，可能影响菜籽单产，油脂开始震荡走强，整体上全月维持宽幅震荡，波动增加。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 目前棕榈油受印尼政策扰动增加，波动增加。进入增产季，产量有望明显恢复，从而使得库存有所累库，基本面边际转弱，阶段性上或将抑制上涨空间。当前豆油供需矛盾不突出，豆油整体波动幅度相对较小。随着加菜籽逐渐大量到港，远月菜油供应压力也将随之增加，但国际菜籽价格坚挺且菜油进口仍受限，菜油存在明显支撑。目前油脂油料进入天气市，关注天气变化对盘面的扰动。 【策略推荐】 1.单边：短期油脂或宽幅震荡运行，考虑到即将进入天气市，以及中长期看涨油脂的情况下，可考虑在区间下沿适当做多。 2.套利：观望。 银河期货 3.期权：观望。 风险提示：地缘扰动、产量恢复情况以及大豆菜籽到港等。 油脂6月报 第二部分基本面情况 一、行情回顾 5月，油脂整体呈现宽幅震荡格局，其中棕榈油减幅较大约2.3%，豆油减幅约0.6%，菜油减幅约0.07%。5月初美方释放结束伊朗战争的消息，原油大幅下跌，油脂跟随跌势，中上旬MPOB报告显示4月马棕产量增幅略超预期，出口表现略不及预期，库存累库略超预期，报告影响中性略偏空，以及美豆油价格有所回落等，油脂继续震荡回调。中下旬印尼计划成立一个新国有出口机构，引发了市场对出口收紧的担忧，与此同时国际菜籽菜油价格上涨较快以及菜籽产地天气存在一定担忧，加菜籽播种进度缓慢，欧菜籽部分地区遭遇晚霜冻等，可能影响菜籽单产，油脂开始震荡走强，整体上全月维持宽幅震荡，波动增加，单边交易难度增加，期间P9-1持续下跌至-200附近的低位，OI-Y和OI-P震荡上涨。 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 数据来源：银河期货，Wind 油脂6月报 二、马棕6月或将实施B15，印尼3月有所累库 MPOB4月棕榈油供需数据显示，马棕4月期末库存累库至231万吨，环比增1.7%。其中产量增18.4%至163万吨，增幅略高于预估机构，处于历史同期偏高；出口环比减14%至130万吨，减幅略高于市场预期，但处历史同期偏高水平；表观消费略增至36万吨，高于5年均线，报告整体影响中性略偏空。 对于5月马棕产量及出口，MPOA数据显示马棕5月前20日产量环比减少6%，SPPOMA预计马棕5月前25日产量环比上月同期减少11%，较前20日减幅略有扩大。从降雨预估图来看，5月马来半岛南部降雨相对偏多，东马地区降雨较为正常，我们预计5月马棕产量或将继续在160万吨左右，基本在5年均值水平上。出口方面，ITS数据显示5月前25日马棕出口减少15%，较前20日的减少14%减幅有所扩大，5月马棕出口表现欠佳，5月马棕库存或将累库至240万吨附近，仍处历史同期偏高水平。 价格方面，马来CPO现货价震荡偏弱运行至4450林吉特附近，仍高于去年同期，随着产地进入传统增产季，CPO现货价或将继续震荡偏弱运行。另外，马来下调6月毛棕榈油出口参考价至4372.64林吉特，而5月为4521.89林吉特，出口税率维持在10%。 此外，马来马来西亚副总理近日表示，为了降低柴油价格，马来西亚将从6月开始生产掺混15%棕榈油的生物柴油。我们预计若实行B15政策，今年所带来的棕榈油消费增量约在30-40万吨，月均约5万吨。由于马来生柴并不像印尼那样强制掺混并进行较多的补贴，目前POGO价差转正至90多美元，掺混利润转差，可能会使得马来生柴实施效果欠佳。 整体上，马棕5月或继续小幅累库，马棕Q2产量或将高于5年均值处于历史同期偏高，预计马棕高库存还将维持一阵，持续处于历史同期较为偏高水平，对棕榈油上涨空间可能有所压制，与此同时产量恢复情况将成为市场关注焦点。 油脂6月报 2026年5月31日 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 数据来源：银河期货，MPOB 油脂6月报 数据来源：银河期货，NOAA 数据来源：银河期货，NOAA 印尼方面，Gapki最新数据显示，3月印棕产量有所下滑至480万吨，环比减少12%，但仍处历史同期偏高水平，出口表现也较差，环比减少34%至217万吨，处于历史同期偏低水平，国内消费在高基数下有所下滑至211万吨，处于历史同期偏高，这使得印棕库存有所累库至257万吨，高于去年同期，但库存仍较为偏低。 价格方面，从果串价格上看，近期北苏价格震荡有所回落，截至5月第3周北苏价格在3903印尼盾/公斤，仍处于历史同期高位。与此同时，近期印尼CPO招标价也震荡小幅回落，从900美元降至850美元，但仍处于历史同期偏高水平。后期随着产地进入传统增产季，CPO现货价或继续震荡偏弱运行，但整体预计仍偏高。 此外，印尼计划成立一个新的国有出口机构，以集中管理煤炭、棕榈油（CPO）及各类矿产等特定大宗商品的出口业务。自2026年6月1日起启动并进行为期3个月的评估，9月至2026年12月31日进入"混合过渡期”，允许准备就绪的出口商将合同自愿移交给DSI；直至2027年1月1日起，该国营单一出口商将正式全面、绝对地接管所有三大战略商品的实际交易和出口全流程，该计划旨在提高出口透明度以及加强税收管理，不过也引发了市场对于印棕出口管制的担忧，消息刚出时棕榈油盘面上涨较多，之后产地出现抛售行为，盘面震荡回落。整体上印尼的这一措施是加快棕榈油国有化进程的措施之一，加强其国际话语权， 油脂6月报 2026年5月31日 长期来看将对棕榈油在价格和出口两方面形成管控，实际影响还需持续关注。 目前印尼仍实行B40生柴政策，截至2026年4月中旬，印尼全国生物柴油分销量已达到390万千升，约占年初总分配量1565万升的24.9%，而1-4月累计目标完成率约在80%，生柴执行良好，从生柴HIP和柴油HIP月度价差上看，4、5月价差为负数，表明不需要生柴基金进行补贴。另外，6月CPO参考价降至1030美元附近，Tax税随之下调一档，整体上，随着印棕产量逐渐恢复，若二三季度产量持续维持偏高水平，印棕库存有望逐渐累至中性，仍需关注印棕增产旺季产量逐渐恢复带来的基本面边际转弱的情况以及出口生柴政策等变化。 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 数据来源：银河期货，Gapki 油脂6月报 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，wind 数据来源：银河期货，路透 三、美豆播种进度较快，菜籽产地天气存在担忧 豆子方面，USDA5月报首次发布新作数据，2026/27年度美豆产量预估为44.35亿蒲式耳，较上年度增加1.73亿蒲式耳，但受压榨量和出口量上升影响，美豆期末库存预计略有下降，美豆新作库存初步来看呈现趋紧，但最终库存趋势是一个长期的过程，出口、产量、压榨、面积、库存都存在