2026年美豆期货分析展望：内外政策与南北美产地博弈加剧

---2026年美豆期货分析展望 xieyiqin@gtht.com 报告导读： 从新周期的定价框架来看，全球大豆价格的驱动逻辑已从“单一主产种植利润主导”转向“多极因子协同共振”，核心驱动维度呈现三大转变：一是供给端从“美豆单一供给”转向“全球主产区产能互补”，南美天气扰动、美豆种植进度、中美大豆贸易流量等多区域供需变量形成联动；二是流通端从“CBOT定价”转向“区域分化”，巴西物流效率、巴拿马运河通行成本、各国贸易关税政策等成为价格区域传导的关键变量；三是需求端从“饲用需求单一拉动”转向“多场景需求分化”，生物柴油政策驱动的工业需求、饲用消费的区域结构变化、高蛋白大豆的定制化需求等，赋予价格更强的结构性波动特征。在此框架下，美豆已从全球大豆价格的“制定者”退化为“参与者”，其国内供需仅为全球多因子体系中的重要变量而非决定性因素。 目录 1. 2025年大豆走势回顾.....................................................................................................................................................................3 2.产地博弈：全球大豆供应格局重构，美豆种植利润逻辑失效...............................................................................................4 2.1巴西大豆产业：产量与出口双创新高，全球供应核心地位稳固................................................................................................42.2阿根廷大豆：扮演着“绿叶”般的辅助性角色................................................................................................................................62.3美国大豆：定价权渐行渐远.....................................................................................................................................................................7 3.1增加出口：中国市场为主，欧盟、东南亚等市场增量为辅.........................................................................................................83.2内需支持：加码生物柴油政策促进内循环.........................................................................................................................................9 4. 2026年市场博弈核心要点............................................................................................................................................................9 4.1关注拉尼娜，南美南部产区是核心.......................................................................................................................................................94.2中美关系的博弈具有长期性..................................................................................................................................................................10 5.1逢低做多的思路.........................................................................................................................................................................................115.2供给端：围绕主产区天气形势展开....................................................................................................................................................115.3需求端：中美博弈可能被反复交易....................................................................................................................................................13 （正文） 1.2025年大豆走势回顾 1-2月：南美天气扰动叠加中美贸易摩擦预期，推动CBOT大豆价格上涨。阿根廷主产区及巴西南里奥格兰德州持续遭遇高温少雨，引发减产担忧；与此同时，巴西马托格罗索等主产区降水过量，导致收割进度显著滞后于往年同期。2月4日，美豆主力合约最高触及1075美分/蒲式耳。 3月：市场进入“预期兑现”阶段，价格回调。继2月对华加征关税后，3月3日特朗普政府宣布对中国所有商品额外加征10%关税，中方随即反制。美豆价格先抑后扬，但随着巴西主产区天气转晴、收割提速，全球供应压力显现，3月下旬转入横盘震荡。 4月：新作面积预估下调与贸易战利空出尽，价格V型反弹后维持区间震荡。USDA种植意向报告显示，2025/26年度美国大豆种植面积预估为8350万英亩，同比减少4.1%。同时，中美互征关税税率已分别升至145%和125%（含多轮累计附加税），市场普遍预期后续存在下调空间，支撑价格快速修复。 5-6月：贸易紧张局势缓和，价格窄幅波动。5月12日，中美在日内瓦达成阶段性协议：美方取消4月2日后新增的91%关税，中方同步撤销对等反制措施，双方同意暂停24%的附加关税90天（实际执行税率降至约30%）。中国需求恢复预期升温，美豆在1040–1080美分/蒲式耳区间稳定运行。 7月：价格以下跌为主。美国大豆主产区降水改善，单产预期持续上调，即便USDA调低收割面积预估，亦难抵良好天气带来的供应压力。 8-10月：横盘震荡。8月USDA报告中单产与面积数据提供支撑，而产区降水略偏少引发天气担忧；叠加市场预期APEC期间中美元首或将举行会晤，美豆在970–1070美分/蒲式耳区间波动。 11-12月：价格大幅走强后略有回落。中美元首会晤后，经贸关系实质性缓和。白宫称中国将在2025年剩余两个月采购1200万吨美国大豆，并承诺2026–2028年每年采购不少于2500万吨。受此提振，美豆价格快速拉升。然而，中国实际采购力度不及预期，且油厂压榨利润持续低迷（据Mysteel数据，11月一度跌至-300元/吨），限制涨幅，CBOT盘面围绕1120美分/蒲式耳震荡。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.产地博弈：全球大豆供应格局重构，美豆种植利润逻辑失效 全球大豆供应格局正从“美国主导”加速转向“南美主导、美国为辅”。2025年，巴西凭借产量与出口双创新高，确立全球供应核心地位；阿根廷维持边际补充角色；而美国因产量增长乏力、出口竞争力下降，“种植利润引导供应”的传统定价逻辑日益失效。 2.1巴西大豆产业：产量与出口双创新高，全球供应核心地位稳固 2025年，巴西大豆产业迎来“量价齐升”的黄金发展期。据USDA11月报告，2024/25年度巴西大豆产量预计达1.715亿吨，占全球总产量（4.2714亿吨）的40%；2025年全年出口量有望增至1.09亿吨，占全球出口总量的58.91%，价格方面，由于中美互加关税，中国大豆需求大部分转向巴西，导致2025年在大幅增产的情况下，巴西国内价格依然维持较高水平。 主产州高度集中：马托格罗索州（MT）产量5131万吨（占比29.92%），戈亚斯州（GO）2072万吨（12%），帕拉纳州（PR）1998万吨（11.65%），南里奥格兰德州（RS）1663万吨（9.7%），前四大州合计贡献约63%的产量。 面积持续扩张：巴西大豆收割面积从2012年的2770万公顷增至2025年的4740万公顷（+71%），2025/26年度预计进一步扩至4880万公顷。驱动力包括：（1）亚马逊与塞拉多地区可耕地开发，土地成本仅为美国中部大平原的1/3；（2）“大豆-玉米”轮作模式普及，早熟品种提升土地利用效率。 单产稳步提升：2024/25年度平均单产达3.62吨/公顷，较2012/13年的2.96吨/公顷显著提高。技术支撑包括：（1）抗除草剂、耐旱转基因品种推广；（2）精准农业技术（卫星导航、无人机、土壤传感器）广泛应用；（3）“大豆-肉牛-森林”一体化生态模式，提升单产10–15%并改善土壤肥力。 政策与出口优势：政府提供低息贷款、出口退税及物流补贴。2025年1–10月，巴西对华出口大豆7375万吨，占中国同期进口总量的77%（同比+2%），远超美国的1680万吨（占比17.56%），中国大豆进口“巴西化”趋势明确。 巴西大豆对华出口优势体现在三方面：（1）性价比高，到岸价通常低于美豆；（2）物流高效，主产州通过“公路+铁路+港口”联运，桑托斯等港口装卸效率达3000吨/小时（较2010年+50%）；（3）品质更优，蛋白含量平均36%，略高于美豆的35%，更契合中国豆粕加工需求。此外，西班牙、泰国、埃及等次级市场拓展顺利，出口结构日趋多元。 若2025/26年度南美天气未现重大旱情，巴西产量有望达1.75亿吨，出口或升至1.125亿吨，全球影响力将进一步增强。 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 资料来源：USDA、国泰君安期货研究 资料来源：CONAB、国泰君安期货研究 资料来源：钢联、国泰君安期货研究 2.2阿根廷大豆：扮演着“绿叶”般的辅助性角色 阿根廷大豆产业长期处于“巴西阴影”之下，2025年延续“产量波动大、出口弹性低、高度依赖天气与政策”的特征。USDA 11月数据显示，2024/25年度阿根廷大豆产量预计为5111万吨（同比+290万吨），出口量1210万吨（同比+753万吨），主要受益于面积增加、单产恢复及政府短期免征出口税政策刺激。 然而，2025/26年度农民出于轮作考虑，USDA预计阿根廷收割面积将从1730万公顷降至1650万公顷；在天气正常前提下，单产预计2.9吨/公顷，产量约4850万吨，出口量或回落至460万吨，出口潜力有限。需警惕当前拉尼娜气候背景下，阿根廷主产区面临持续干旱风险，如果新季作物单产下降导致产量减少，出口能力或进一步受制。 2.3美国大豆：定价权渐行渐远 伴