Adobe 2026年第二季度展望：多重动态因素

+1 917 344 8506mark.moerdler@bernsteinsg.com马尔克·L·莫尔德勒，博士 全球软件 Adobe Systems Inc. +1 917 344 8316firoz.valliji@bernsteinsg.com费罗兹·瓦尔利吉，CFA 评级：表现优于 +1 917 344 8342shelly.tang@bernsteinsg.com谭雪莉，CFA 目标价 447.00 USD ADBE Adobe 2026年第二季度前瞻：多方面因素交织 Adobe 将于下周，即 6 月 11 日星期四公布其二季度 2026 财年业绩。鉴于 2026 财年一季度的多起事件和公告（包括收购 Semrush、回购计划、Adobe Summit 等），我们认为概述这些事件对二季度业绩的潜在影响是有帮助的。 262.11447.00Upside/(Downside)71%421.48/224.13SPX7,609.78FYENovNA105,945105,711截止日期ADB E收盘价（美元）目标价位 (美元)52周区间股息收益率市值（美元）（百万）EV（美元）（百万）2026年6月2日 综合来看，我们相信Semrush加上一季度的超预期表现，将使2026财年营收指引提升约4亿美元，或使增长指引提高1.6个百分点。虽然Semrush对每股收益的影响微乎其微，但我们认为一季度的超预期表现以及宣布的250亿美元回购计划，应有助于Adobe在未来的几个季度超越其每股收益指引。 虽然我们很乐意获得更多能证明Adobe是人工智能赢家（或：AI领军企业）的数据，但我们预计不会出现任何有意义的额外数据，因为管理层很可能在等待新CEO上任。 鉴于竞争和人工智能带来的冲击，Adobe 已在罚球区滞留超过一年。虽然我们承认其中一些担忧是有道理的，但我们认为，关于“座位”风险的论点在企业领域被广泛知晓，并且可能被过度惩罚。考虑到其估值已被打压至 11 倍市盈率（仅为 2024 年初估值的三分之一），我们认为当前股价的设定是有利的。如果 Adobe 未来能交付稳定的结果，该股票将有望逐步收复失地。 投资启示 Adobe 是一个需要向投资者展示成果的故事，他们期待看到 Adobe 是 AI 领域的赢家。ADBE需要交出一份亮眼的成绩单，实现超越和增长，而更多关于 AI 应用的数据将有助于此。 请参阅本报告的披露附录，以了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年6月3日 08:00 UTC 完成日期：2026年6月2日 23:53 UTC 估值可比公司表 细节 下周四（6月11日），Adobe 将公布其二季度（2Q26）业绩。鉴于2026年第一季度（1Q26）之后发生了多项事件和公告（收购Semrush、回购计划、Adobe Summit），我们认为概述这些事件对二季度业绩的潜在影响是有帮助的，特别是关于2026财年（FY26）指引，管理层承诺在Semrush交易完成后提供更新。 虽然我们很乐意获得更多数据来证明Adobe是人工智能领域的赢家，但我们不期待有任何有意义的额外数据，因为管理层很可能在等待新CEO的任命。任命一位资质合适、具有人工智能前瞻性/创新驱动理念的新CEO将有助于提振股价，并增强投资者对该公司的信心。再加上补充信息披露——这些信息在多个季度重复出现，并包含历史数据——将真正帮助Adobe摆脱其陷入的人工智能“失败者”惩罚境地。 我们会注意到，软件行业目前正处于“在底部徘徊”的状态，并且从多个软件名称中可以看出，如果Adobe能够实现超出预期的季度业绩增长，我们可能会看到该股票出现大幅上涨。股票回购可能会有所帮助，并提高每股收益，但投资者正在寻求对公司业务稳定性的确认，我们希望管理层能够实现超出预期的季度业绩增长。 1. SEMRUSH收购 Adobe以19亿美元现金收购了Semrush，该交易于4月28日正式完成。Semrush在2025财年（FY2025）产生了4.44亿美元的收入，同比增长17%（参见展位2）。从财务角度看，这应会对Adobe第二季度（3月至5月）的业绩产生1个月的影响，并对新的2026财年（截至11月）的业绩指引产生7个月的影响，将为营收增长贡献超过1个百分点。我们将在考虑其他因素后计算其对业绩指引的影响。 为什么选择 SEMrush？ 传统上，营销工具领域较为分散，SEO通常作为独立的解决方案销售。换句话说，营销人员会使用一个（存储其自身数据的）营销平台，并单独使用SEO（后者主要依赖外部数据）。随着未来智能代理工作流程的出现（例如今年Adobe Summit上宣布的CX Enterprise），智能代理需要将客户数据与外部数据整合到一处，以生成更深入的洞察并做出更好的推荐。因此，Adobe将其SEO工具整合到其平台中，并将SEO洞察融入营销人员的工作流程，此举是合乎情理的。 此外，请注意，随着大语言模型（LLM）成为关键渠道，搜索格局正在迅速变化。因此，仅仅拥有传统的SEO已经不够了。Adobe正在构建自己的LLM优化器，并将其与传统的SEO相结合，将搜索优化带到其营销平台（Adobe体验）上。 2. $25B BUYBACK PROGRAM (UNTIL 2030) 在峰会上，Adobe 还宣布了一项通过至 2030 年的 250 亿美元回购计划，该计划可以用 Adobe 自身的自由现金流充分资助。虽然我们不知道 Adobe 是否在本季度行使了这项回购权以及购买了多少股份，但按当前股价计算，这相当于所有已发行股份的约 25%，数额非常可观。我们认为，该计划是管理层对其持续向股东回报现金承诺的声明，即使行业和公司正随着其产品创新和价格变化而经历 AI 周期转型。它也应该让投资者对构建和交付 AI 的成本不会对自由现金流构成实质性逆风有信心。 3.1 季度超越直通 此外，Adobe 超额完成了其第一季度业绩指引，营收超出预期 9800 万美元，每股收益超出预期 0.16 美元，但因其等待 Semrush完成收购，并未更新 2026 财年业绩指引。因此，我们预计这也将有助于本季度将给出的新指引。 综合以上三个因素，假设公司基本面表现符合管理层预期，我们将根据附表3评估其影响。 展品3：评估Semrush、一季超预期和回购对FY26指引的潜在影响 季度其他考虑因素 • 新任CEO：Shantanu Narayen宣布将在第一季度财报后卸任，但新CEO尚未公布，Adobe表示将同时考虑内部及外部候选人。我们尚不确定Adobe何时会宣布下一任CEO，但无疑值得关注，因为选择一位具备强大资历的人工智能先锋/创新型CEO，必将有助于增强投资者信心。 • 创意云：围绕创意云业务的席位风险普遍存在担忧，因为Canva和AI初创公司的竞争正蚕食个人消费者和小型企业（SMB）中的休闲用户，而生成式AI工具带来的显著生产力提升可能影响创意人员头寸。尽管我们承认对低端消费者群体中存在部分此类担忧，但我们认为，关于通用席位讨论的驱动因素更为复杂，是后疫情时代招聘实践和围绕AI生产力的不确定性加剧的综合体现。此外，由于设计师/内容创作领域是首批被贴上“AI颠覆”标签的细分市场之一，我们认为这些担忧已广为人知，并且大部分已反映在Adobe股价中——该股价自2024年初峰值以来已下跌超过50%，而市盈率倍数则被残酷地削减至原先的三分之一。就席位而言，我们并不认为今年情况有所恶化，预计从现在起将趋于稳定，甚至可能略有改善。 附录 - 财务预测 Y/Y 变化 收入营业收入（美国公认会计原则）营业利润 (PF)每股收益 - 稀释每股收益 (美国公认会计原则)稀释股份每股收益 - 稀释（预案） 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣进行分析师，以生产Bernstein研究。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博资本管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 Adobe Systems Inc. 我们基于对未来一年每股非经营性净利润（NTM NOPLAT）的估算（29.22美元），应用15.0倍的市净率（P/FE），并加上每股净现金（8.71美元），得出目标价为447美元。 风险 Adobe Systems Inc. 除已提及的宏观经济风险外，我们对ADBE的预测还面临以下风险：创意数字营销工具的采用速度放缓；数字营销支出增长放缓；数字创作和数字营销市场的竞争加剧。 评级定义、基准及分布 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据以下基准指数预测未来12个月的相对表现来对股票进行评级：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，对比标普500指数；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，对比彭博欧洲发达市场大中小盘价格回报指数（EDME）；对于在日本交易所上市的股票，对比彭博日本大中小盘价格回报指数（JPL）；对于在除日本外的亚洲交易所上市的股票，对比彭博亚洲除日本大中小盘价格回报指数（ASIAX）——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数15个百分点以上 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-15 个基点内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展情况。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数为：用于欧洲成熟银行和支付领域的彭博欧洲500银行与金融服务指数（BEBANKS）和彭博欧洲新兴市场金融大型和中型盘价回报指数欧元版（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲500保险指数（BEINSUR）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融指数；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；以及用于新兴市场银行、保险公司和支付领域的彭博新兴市场金融大型、中型和小型盘价回报指数（EMLSF）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点 • 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基