美伊冲突重塑全球原油供应版图

美伊冲突对油价的影响分析

美伊冲突时间线及关键节点

美伊冲突主要分歧点集中在战争本身、海峡封锁和上游产量损失等方面。地缘对油价的影响可分为四个层次：战争本身导致情绪溢价，海峡封锁带来物流溢价，上游产量损失影响远月油价，炼能损失则决定下游供应减量。

地缘对油价的影响分层框架

1. 战争本身（情绪溢价）：担忧油田、炼厂等基础设施受损，导致战争初期油价出现极端高价预期。随着美伊停火和谈判，市场定性地缘降温，溢价回落15%。
2. 海峡封锁（物流溢价）：海峡放开通行不可能一蹴而就，持续拉扯带来消息面反复。4月13日美国封锁后，伊朗出口量级压缩为零，出口情况仍在恶化，高物流成本预计维持。
3. 上游产量损失：中东当前上游产量降幅已至1200万桶/日左右。
4. 炼能损失：中东和亚洲炼厂开工大幅下调，合计影响500万桶/日。

霍尔木兹海峡封闭带来的供应缺口如何填补

1. 海峡封锁带来的1500万桶/日原油缺口：
   • 中东海峡出口剩余650万桶/日：伊朗200万桶/日，替代路线450万桶/日。
   • 沙特延布港+320万桶/日：稳定在420万桶/日左右。
   • 阿联酋富查伊拉港+100万桶/日：稳定在~200万桶/日左右。
   • 海峡偶尔零星出口+30万桶/日。
2. IEA抛储：提供150万桶/日供应增速。IEA成员国石油总库存约28亿桶，3月以来累计减少1.03亿桶，日均释放速度为180万桶/日。美国宣布将在120天内释放1.72亿桶，单日投放量目标达143万桶。
3. 伊朗俄罗斯制裁暂时解除：按100万桶/日供应增速计算。
   • 俄罗斯浮仓均值从3月高点1300万桶降至4月底550万桶。
   • 伊朗浮仓均值从3月高点4400万桶降至4月初3690万桶。
   • 俄罗斯出口3-4月分别增加85万桶/日、105万桶/日、150万桶/日。
4. 需求下滑：亚洲炼厂降负10%以上，开工同比-300万桶/日。2026年Q2亚洲炼厂原油加工量同比减少近300万桶/日，中国是主要因素。

海峡封锁带来的全球物流重构

1. 中东出口主要路线减量分布：4月中东发往西区少了115万桶/日，发往东区少了805万桶/日。
2. 亚洲主力四国保障情况：4月印度与中国保障了约90%的2025年均进口量，中国主要受益于中东绕行路线，印度大幅购买俄油填补缺口。5月四国均通过中东绕行路线+跨大西洋替代货源，进口量稳定在70%以上，日韩大幅进口美湾货物补量。

未来平衡路径推演

1. 供应缺口如何平衡：5月开始赤字扩大，封锁下的总缺口测算显示实际缺口继续扩大。
2. 库存变化预期：产量月度恢复50%→85%→90%→97%。
3. 复航之后的油价修复路径：
   • 第一段：风险溢价快速出清（1周），地缘情绪降温，单边及近端月差快速回调。
   • 第二段：底部震荡（1-2个月），运力恢复存在时滞，上游复产慢于出口恢复。
   • 第三段：重新锚定库存周期（3-6个月），库存基础决定中期油价。

研究结论

1. 当前油价已从战争定价转向恢复速度定价，海峡长期完全封锁概率下降，风险溢价开始系统性回落。
2. 即使复航，全球供应也难快速恢复至战前水平，未来海峡通航恢复≠供应恢复；出口恢复≠产量恢复；近月压力缓解≠中期宽松。
3. 全球原油贸易流向结构性改变：美国出口创历史新高，俄罗斯重新填补亚洲缺口，中东出口更加“亚洲化”，欧洲对美湾依赖度显著提升。
4. 库存决定中期油价下限，当前市场最大的缓冲来自IEA抛储、浮仓释放、陆上库存去化，但这些都属于库存替代供应，不可持续。一旦进入补库周期，全球原油平衡可能重新收紧。