行业新视角报告：Token经济来临，蕴含哪些投资机会

报 告 日 期 ：2 0 2 6 - 0 6 - 0 2 研 究 部姓 名 ：李 承 儒S F C：B L N 9 1 4电 话 ：0 7 5 5 - 2 1 5 1 9 1 8 2E m a i l : l i c r@ g y z q . c o m . h k 英伟达CEO讲话点燃市场热情 6月1日英伟达CEO黄仁勋于GTC Taipei 2026大会上表示，“Token就是资产，能够创造利润的营收单位”。未来依托Token可以持续产生收益，驱使全球AI企业全力布局、扩充产能，不断搭建全新的AI算力集群，算力需求将呈现出飙升态势。随着AI智能体、各类大模型应用全面落地，Token消耗量持续增长，可以直接对外计价、交易、变现，完成从“硬件资源”到“标准化商品”的转型，Token经济开始逐渐成型。 我们认为此次投资机遇呈现结构化、多层次的特征。从底层的算力基础设施，到中层的AI大模型与平台，再到应用层的AI+Token商业模式，每个层次都蕴藏着巨大的投资潜力。 Token商业化模式已经开始出现，企业开始追求边际成本 我们认为Token调用未来将持续实现爆发式增长。随着大模型、AI Agent、多模态应用加速落地并走向规模化商用，各类智能应用的交互频次、任务复杂度、上下文长度持续攀升，叠加企业端批量部署数字员工、C端AI工具渗透率快速提升，模型调用量迎来指数级扩容。Token作为AI算力与交互的基础计量单位，其需求将同步大幅走高。同时行业级应用走向常态化，长文本处理与多轮复杂任务成为主流，进一步推高单场景Token消耗。在当前供需格局下，Token赛道已经进入量价齐升的高增长周期，同时大模型公司补贴开始减少，这将会让行业进入精细化管理阶段。因此我们认为未来存在两个重要机会，第一个是智能体集群，通过集成各类模型来实现成本优化，实现更高ROI，因此AI应用企业存在机会。第二个是AI技术私有化部署，未来随着Agent训练完成，推理AI调用增加，企业端可能会出于成本和数据安全，而偏好使用本地化部署，因此云厂商、设备商存在机会。 算力应用新趋势：Token经济商业模式解析 核心发现：美股软件板块上涨释放积极市场信号 本轮美股上涨标的全景图 参考美股上涨逻辑，寻找港股投资机会 港股对标：AI服务器/数据中心&半导体 港股对标：云计算/大模型 港股对标：AI应用场景丰富，发展有望加速 总结与启示 ØAI概念股票可能波动较大 当市场调整当中，由于缺乏历史估值对标，AI概念股票波动可能很大。 Ø业绩低于预期 目前大部分公司AI相关业务规模相对较小，受经济环境影响较大，业绩预测难度较大，经营业绩有低于预期的风险。 Ø转型失败 部分企业进行AI转型时需重新配置资源，或面临“整合失败”风险。 Ø行业竞争格局恶化的风险 当前行业处于发展初期，因此利用技术突破来获取用户的竞争较为激烈，需要企业持续的资源投入。 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk