2023年12月工业企业利润点评：利润修复，蕴含哪些机会？

敬请参阅最后一页特别声明 1 宏观经济组 分析师：赵伟（执业S1130521120002） zhaow＠gjzq.com.cn 分析师：张云杰（执业S1130523100002） zhangyunjie＠gjzq.com.cn 事件： 2024年1月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-12月，工业企业利润同比-2.3%、前值-4.4%，营业收入同比增长1.1%、前值1.0%。 利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中 利润持续修复，企业集中确认投资收益后、利润率贡献有所回落。12月，工业企业利润当月同比24.9%，两年复合同比7.0%、较11月下降1.4个百分点。分解来看，主要是利润率贡献有所回落，11月企业集中确认投资收益推高利润率、12月相应回落；工业增加值、PPI同比分别较上月提升0.2、0.3个百分点至6.8%、-2.7%。 中游行业改善较多，利润进一步集中。12月，利润边际改善幅度较大行业主要有通用设备、电气机械、汽车、仪器仪表等。其中通用设备、汽车均受益于终端需求较好，生产较为稳定。结构上看，中、下游制造业利润占比较上月提升1.5个百分点至56.4%；分所有制看，国有企业扭亏为盈、其他所有制企业利润均有回落。 营收同比增长放缓，上游行业边际回落幅度较大。12月，工业企业营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点。其中，上游制造业受11月集中确认投资收益的扰动较大，12月非金属矿、橡胶塑料、黑色金属等行业利润增速边际回落较多；分所有制看，国企营收好于其他所有制企业。 终端需求边际改善，带动库存小幅回补 名义、实际库存小幅回升，终端需求呈现边际改善迹象。12月，工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。PPI同比降幅较前值收窄0.3个百分点至-2.7%，终端需求呈现边际改善迹象。库销比相应回落、产成品周转天数缩短，分别较上月下降5.5个百分点、0.6天至45.8%、19.3天。 外需结构性修复，带动国内部分行业库存连续回补。美国利率敏感性行业景气筑底改善，我国部分关联行业外需形势好转、带动库存连续回补，典型行业包括专用设备、纺织、化纤等。国内“稳增长”进行时、12月基建投资涨幅较大，随着政策落地效果进一步显现，采矿、上游制造等行业库存或率先受到带动。 重申观点：“稳增长”进行时，对于经济的支撑效果已开始显现，关联行业盈利有望迎来修复。12月，工企利润持续修复，未来增长点，须着眼于需求端进行挖掘。除了出口和海外景气改善链条之外，国内“万亿国债”、地产“三大工程”等稳增长落地，或驱动采矿、上游制造等行业需求形势加快好转，盈利修复弹性或相应更大。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中..................................................... 3 2、终端需求边际改善，带动库存小幅回补........................................................... 5 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表1： 12月，工业企业利润持续修复............................................................. 3 图表2： 12月，利润率拉动力有所回落............................................................. 3 图表3： 12月，营业利润率边际降幅较大........................................................... 3 图表4： 12月，工业企业成本、费用整体小幅反弹................................................... 3 图表5： 12月，利润改善幅度较大行业集中在中上游................................................. 4 图表6： 12月，中游装备制造行业利润占比提升..................................................... 4 图表7： 12月，两年复合看主要工业行业生产表现................................................... 4 图表8： 12月，乘用车销量明显高于往年........................................................... 4 图表9： 12月，营业收入同比回落................................................................. 4 图表10： 12月，中上游行业营收同比表现亮眼...................................................... 4 图表11： 12月，国有企业利润由负转正............................................................ 5 图表12： 12月，除国企外其他企业营收增速出现下滑................................................ 5 图表13： 12月，名义和实际库存小幅回升.......................................................... 5 图表14： 12月，PPI当月同比降幅收窄 ............................................................ 5 图表15： 12月，库销比边际下降.................................................................. 6 图表16： 12月，产成品周转天数降幅有所扩大...................................................... 6 图表17： 10-11月国内部分行业连续“补库” ......................................................... 6 图表18： 美国地产周期带动部分我国对美商品出口 .................................................. 6 图表19： 12月，基建投资中水利环境投资显著扩张.................................................. 7 图表20： 建筑业新开工面积与上游行业营收增速较同步 .............................................. 7 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 2024年1月27日，国家统计局公布全国规模以上工业企业利润数据。2023年1-12月，工业企业利润同比-2.3%、前值-4.4%，营业收入同比增长1.1%、前值1.0%。 1、利润持续修复，占比进一步向中游和国企集中 利润持续修复，企业集中确认投资收益后、利润率贡献有所回落。12月，工业企业利润累计同比-2.3%、降幅较11月收窄2.1个百分点；当月同比24.9%、较11月下降4.3个百分点，两年复合同比7.0%、较11月下降1.4个百分点，利润修复有所放缓。分解来看，主要是利润率贡献有所回落，11月企业集中确认投资收益、利润率超季节性抬升，12月利润率边际下降1.8个百分点至5.3%。12月成本率进一步下降0.2个百分点至84.8%，费用率小幅反弹0.2个百分点至8.6%，成本费用对利润率的合计贡献为负。生产、价格贡献边际提升，工业增加值、PPI同比分别较上月提升0.2、0.3个百分点至6.8%、-2.7%。 图表1：12月，工业企业利润持续修复 图表2：12月，利润率拉动力有所回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：12月，营业利润率边际降幅较大 图表4：12月，工业企业成本、费用整体小幅反弹 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 中游行业改善较多，利润进一步集中。12月，两年复合看，中游边际改善行业较多，其中通用设备、电气机械、汽车、仪器仪表等增长明显，涨幅分别较11月扩大10.3、9.4、8.8、8.5、7.5个百分点。通用设备利润高增受益于生产持续恢复，12月工业增加值增速边际抬升；汽车制造同样受益于生产偏强，但12月工业增加值增速边际有所回落。结构上看，利润占比向中、下游制造业集中，合计较11月上升1.5个百分点至56.4%，采矿和上游制造、公用事业合计回落1.5个百分点至43%。 -40-30-20-100102030402016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12工业企业利润增速(2021年基数调整)当月同比累计同比(%)-40-30-20-100102030402016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-12工业企业利润增速分解(当月同比,2021年基数调整)工业增加值PPI营业利润率利润总额(%)3456781-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月营业利润率20192020202120222023(%)789101182838485862018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12工企成本和费用每百元营收的成本每百元营收的费用(右轴)(元)(元) 宏观经济点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表5：12月，利润改善幅度较大行业集中在中上游 图表6：12月，中游装备制造行业利润占比提升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表7：12月，两年复合看主要工业行业生产表现 图表8：12月，乘用车销量明显高于往年 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 营收同比增长放缓，上游行业边际回落幅度较大。12月，工业企业营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点。两年复合看，上游制造业营收同比回落幅度较大，非金属矿物、橡胶塑料、黑色金属、化学原料、有色金属分别较上月下滑14.7、8.5、8.2、6.6、5.3个百分点；中游汽车、电气机械、计算机通信营收同比分别较11月下滑8.7、7.9、5.6个百分点。 图表9：12月，营业收入同比回落 图表10：1