2023年12月工业企业利润点评：成本下降支撑利润

1-12月，全国规模以上工业企业营收累计同比+1.1%（前值+1.0%，下同），利润累计同比-2.3%（-4.4%）。 利润增速波动的原因 工业企业利润的当月同比是+16.8%，仍然保持了像2023年11月一样的高增长，带动累计同比降幅大幅度收窄。此外，这也是利润单月同比连续5个月保持正增速。从季节性来看，2023年12月的利润率的绝对值也保持在自2018年以来季节性的高位。 根据简化的利润表： 营业利润=营业收入-营业成本-费用+投资收益 首先，从营收端和成本端来看，营收端累计同比的回正是拉动利润的主要因素，而成本端的累计降幅在扩大，对利润又形成了正向拉动。 如果用PPI来表征营收端，PPIRM表征成本，可以看到，两者自从2021年以来就保持了较高好的相关性。也就是说，当PPI涨幅高于PPIRM，就会出现拉动利润回升的倾向。另外，从行业利润占比也可以看到，上游的采矿业+原材料加工业利润占比从2023年的6-8月出现了明显的下降，而2023年12月较2023年11月占比再次下行，为下游利润提供了更多的空间。 如果对营收进行拆分，从量、价、产销率进行拟合，量和价都在改善，量的改善比价格是要更好的。另外，值得注意的是，除了生产端也就是工业增加值的改善，需求端也在改善，从产销率来看，较2023年11月再次加快，并且处于季节性高位。 此外，除了收入和成本的变动，我们猜测投资收益的年底入账或许也会是拉动利润的一个因素，投资收益的大幅增长在2023年的8月、9月和11月都成为了拉动利润的主要贡献因素之一。 从库存指标来看，企业库存在2023年7月见底之后，在2023年四季度呈现除了在底部的波动，而2023年12月再次出现了上行，进入补库，需要观察本次补库是否会持续并且开启新一轮的库存周期。 债市需要关注资金面和基本面 历史上，工业企业利润增速是负数的时间段很少，分别出现在：2012三季度、2015年底、2019年下半年。工业企业利润增速保持负增长的持续时间也很短。 而利润总底部回升的时期也对应着经济从底部的恢复阶段。而利润作为权益市场的重要定价因素，需要观察股债跷跷板对债市的影响。 另外，后续资金面的变化也是影响债市的关键因素。在当下的曲线形态下，如果资金面能维持现状，可能将驱动短端收益率下行。如果后续宽信用、宽财政如中央加杠杆等稳增长落地配合，受基本面定价影响更多的长端收益率可能将上行。 风险提示：政策变化超预期；经济恢复不及预期。 附图1：工业企业营收正增长 附图2：营收-成本和PPI-PPIRM走势相符