12月工业企业利润数据点评：利润持续修复，上游受价格带动显著上行

万联证券请阅读正文后的免责声明 754155[Table_MainInfo] 宏观报告|经济数据点评 利润持续修复，上游受价格带动显著上行 日期：2021年01月27日 ——12月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点： ⚫ 1-12月规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，累计同比增速较11月上行1.7个百分点至4.1%；12月工业企业利润当月同比增速由11月的15.5%上升至20.1%。 ⚫ 工业企业利润继续修复，营收累计增速继续上行。利润增速重回20%以上，总体处于健康发展的态势。 ⚫ 工业企业产销保持较快增长，价、量齐升，成本下降趋势延续，而费用小幅上升，整体盈利持续改善，应收账款增长速度有所减缓，但仍处于相对高位。12月PPI和工业增加值均继续上行，上游行业价格上行明显。向前看，应防范3月末中小企业计提坏账准备带来的利润下行风险。 ⚫ 各类型企业利润均在继续修复，超过去年同期表现。外资企业利润增速上行最为明显，国有企业修复增速依然较快，私营企业利润增速超过去年同期。各类型企业资产负债率均拐头向下。当前政策正逐步调整至稳杠杆阶段，国有企业杠杆率已经有稳定的趋势，从中长期来看，主动去杠杆仍是趋势，各部门杠杆率应稳中有降。 ⚫ 分大类看，制造业利润增速持续修复上行，采矿业项下煤炭、黑色金属矿采选业增速继续上行，且黑色上行幅度显著，有色增速小幅走弱，煤炭开采延续修复，但整体依然偏弱；电力、热力、燃气及水的生产和供应业增速略有上行，中东部部分城市拉闸限电对电力整体供应情况影响依然较小。 ⚫ 各行业利润多数修复上行，上游原材料行利润大多表现亮眼，黑色表现不及有色，石油、煤炭等燃料加工业上行速度最快。中游设备制造增速仍处于高位。下游行业利润走势有所分化，汽车制造业回落明显。房地产下游的家具制造业增速明显上行。高端制造业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增速继续高位上行，仪器仪表制造业高位小幅回落。 ⚫ 工业企业库存小幅累积，企业累库存进程依然较慢。向后看，工业企业利润累计增速预期将进一步修复，在2021年一季度在低基数作用下达到年内高点，而企业营收和库存也分别受基数效应影响，营收和库存同比增速预期分别上行和回落，企业再度转入被动去库存阶段。 ⚫ 风险因素：流动性大幅收紧风险，春节期间人口流动带来疫情扩散，企业节后生产大幅不及预期。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理:于天旭 电话：021-60883499 邮箱：yutx@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 证券研究报告 Table_Reporttype] 首席宏观平 经济数据点评 [Table_Column] 宏观研究 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 目录 1、工业企业利润延续修复趋势，盈利状况继续改善 ..................................................... 3 2、制造业利润增速持续上行，上游行业表现强势 ......................................................... 4 3、库存小幅累积，整体生产向好 ..................................................................................... 6 4、风险提示 ......................................................................................................................... 7 图表目录 图表1：工业企业利润继续稳步修复 ................................................................................ 3 图表2：不同工业指标与利润率走势关系 ........................................................................ 3 图表3：企业应收账款端情况 ............................................................................................ 4 图表4：企业费用和投资收益走势（%） ......................................................................... 4 图表5：分登记注册类型工业企业利润累计同比 ............................................................ 4 图表6：不同类型企业资产负债率走势 ............................................................................ 4 图表7：分大类行业利润总额累计同比走势 .................................................................... 5 图表8：化学原料及制品业增速大幅上行 ........................................................................ 5 图表9：下游高端制造业修复速度放缓 ............................................................................ 6 图表10：通用、专用设备增速持续上行 .......................................................................... 6 图表11：工业企业库存周期 .............................................................................................. 7 图表12：汽车库存指标 ...................................................................................................... 7 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1、工业企业利润延续修复趋势，盈利状况继续改善 工业企业利润继续修复，增速延续高位，营收累计增速继续上行。1-12月，规模以上工业企业实现利润总额64516.1亿元，累计同比增速较11月上行1.7个百分点至4.1%，2019年全年利润同比增速为-3.3%；12月工业企业利润当月同比增速由11月的15.5%上升至20.1%，增速重回20%以上，总体处于健康发展的态势。企业营收也维持上行，1-12月营收同比增速由上月的0.1%升至0.8%，在上月实现年内首次转正的基础上继续上行。 工业企业产销保持较快增长，价、量齐升，成本下降趋势延续，而费用小幅上升，整体盈利持续改善，应收账款增长速度有所减缓，但仍处于相对高位。工业企业利润率小幅下行，或受年底销售冲量影响，而费用上升，利润小幅摊薄。12月PPI明显上行0.9个百分点至-0.4%，大宗商品价格环比普遍显著上涨。工业企业加工价格和原材料购进价格均延续上行，PPI的原材料价格增速明显快于加工工业价格上行速度，对加工工业利润的拉动相对较弱。工业增加值增速上行0.3个百分点至7.3%。工业企业的利润率累计增速微降0.02个百分点至6.08%。企业单位成本继续下降，1-12月每百元营业收入成本同比下降0.19元至83.89元，自2020年4月以来持续回落，需要警惕此后需求下降阶段成本刚性问题。企业费用小幅上行，每百元营业收入中的费用由1-11月的8.92继续上升至9.17。统计局已公布的11月工业企业投资收益较10月的72.25%大幅回落至-11.32%，在2019年的高基数作用下，预期企业投资收益在12有所收窄。12月规模以上工业企业应收账款同比增长15.1%，增速较11月下降1.4个百分点，虽然应收账款增速有所下行，但当前仍处于历史高位。向前看，应防范3月末中小企业计提坏账准备带来的利润下行风险。 图表1：工业企业利润继续稳步修复 图表2：不同工业指标与利润率走势关系 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表3：企业应收账款端情况 图表4：企业费用和投资收益走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 各类型企业利润均在继续修复，超过去年同期表现。外资企业利润增速上行最为明显，国有企业修复增速依然较快，私营企业利润增速超过去年同期。各类型企业资产负债率均拐头向下。12月国有企业和股份制企业利润修复速度依然较快，国企利润累计增速明显好于去年同期，但依然为负。外资企业持续正向上行，本月抬升幅度最为显著。国有企业和股份制企业修复速度略有放缓，但外资企业与私人企业的修复速度加快。1-12月，国有及国有控股、股份制工业企业利润总额累计同比增速分别上行2.0、1.1个百分点至-2.9%和3.4%，私营工业企业和外商及港澳台商工业企业分别上行1.3、2.7个百分点至1.8%和7%。国有企业资产负债率拐头向下，其他类型企业资产负债率也有不同程度的下降，私营企业的去杠杆趋势延续。当前政策正逐步调整至稳杠杆阶段，国有企业杠杆率已经有稳定的趋势，从中长期来看，主动去杠杆仍是趋势，各部门杠杆率应稳中有降。 图表5：分登记注册类型工业企业利润累计同比 图表6：不同类型企业资产负债率走势 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2、制造业利润增速持续上行，上游行业表现强势 制造业利润增速持续修复上行，采矿业项下煤炭、黑色金属矿采选业增速继续上行， 万联证券 证券研究报告|宏观策略