2026年中期资产配置策略：目光转向，资产不荒

报告发布日期 目光转向，资产不荒 ——2026年中期资产配置策略 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫上半年，经历了利率低位徘徊，地产周期一去不返，投资者普遍面临资产荒。下半年如何配置？我们认为，目光转向，资产不荒。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫首先，资产配置不是赚票息的钱，不是赚利率下行的钱，而是分享国家发展的红利。过去我们有人口红利，全球化红利，地产红利，如今我们有科技红利，工程师红利，流量红利。当前时点，我们去看国家重点扶持的制造业和高新技术企业，我们去关注这些企业解决问题的能力，分享与这些企业共同成长的红利，这就是时代赋予我们最大的beta，也是资产配置当前重要的收益来源。 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫其次，我们应持续拓宽资产类型。在23年以前，很多投资者不考虑黄金。在今年上半年以前，很多投资人不考虑原油。站在当前时点，我们应该以包容的心态更多纳入资产类型。在此过程中，需要优化配置框架。我们认为，大类资产的分析框架应从宏观思维转向策略思维。下半年，海外利率、中东事件仍有不确定性，基于我们新的框架，原油仍是下半年战略对冲工具，黄金短期逆风，静待花开。 制 造 趋 势 仍 强 ， 周 期 短 期 震 荡 ：20260525A股风格及行业配置周报2026-05-28海 外 流 动 性 担 忧 缓 解 ， 风 险 资 产 动 能 仍在：20260525多资产配置周报2026-05-26全球风偏波动，国内风险可控：20260518多资产配置周报2026-05-21 ⚫其三，应对资产荒，资产配置一方面着眼长期，一方面要对短期市场做出反应。以AI为代表的新经济景气度是长期主线，而下半年，结合我们对大类资产主线的观测体系，风险溢价和海外利率仍是重要的短期主线。国内风险评价延续下行趋势，拥抱确定性高的标的，风偏波动利好风偏相关度高的板块，同时以中债做好对冲。海外利率仍有不确定性，用好对冲利率上行的工具。建议重点关注国内科技、制造，以中债做好对冲，同时战略配置原油相关标的和美股AI板块。 风险提示 1、极端风险事件，如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、目光转向，树上春芽，心中花开——分享国家发展红利..........................4 二、目光转向，守住底盘，继往开来——持续丰富资产类型..........................5 （一）大类资产的驱动力：从宏观思维转向策略思维.........................................................5（二）AI、低利率和地缘影响下的资产配置三要素拓展.....................................................6（三）风险溢价=风险评价+风险偏好.................................................................................6（四）资产类型拓展...........................................................................................................6 三、目光转向，深耕当下，面向未来——把握长短周期机会..........................8 （一）主线构建..................................................................................................................9（二）主线择时..................................................................................................................9（三）主线分析：3月突出，4月均衡，5月收敛............................................................10（四）从主线到观点.........................................................................................................12（五）基于因子打分的BL模型增强.................................................................................12 风险提示......................................................................................................14 图表目录 图1：国内利率下行空间有限.......................................................................................................4图2：国家发展的红利是我们时代的Beta....................................................................................5图3：中国风险评价持续下行.......................................................................................................6图4：5月前美国风险评价持续上行.............................................................................................6图5：2020年后油价和美债利率正相关性较强.............................................................................7图6：5月以来纳斯达克与美债利率一定程度上脱敏....................................................................7图7：25年开始黄金需求构成中黄金ETF占比增加.....................................................................7图8：2月以来美国黄金ETF出现大幅赎回.................................................................................7图9：经典桥水全天候框架...........................................................................................................8图10：大类资产交易的主线时变..................................................................................................9图11：主线择时全天候表现好于全天候.....................................................................................10图12：3月仓位重点在中债和能化ETF.....................................................................................11图13：4月5月仓位相对均衡....................................................................................................11图14：近期风险偏好波动较大...................................................................................................12图15：5月打分结果..................................................................................................................12图16：MP-BL模型示意图.........................................................................................................13 表1：长期来看股票市场回报受估值影响较小..............................................................................4表2：本文框架.............................................................................................................................8表3：主线择时全天候表现好于全天候.......................................................................................10表4：主线三月突出，4月均衡，5月收敛.................................................................................11表5：主线择时全天候今年以来业绩稳健...................................................................................11表6：MP-BL模型有一定的收益增强..........................................................................................13 一、目光转向，树上春芽，心中花开——分享国家发展红利 大类资产和股票类似，同样存在“树上的花”、“心中的花”、“纸上的花”（详见“黄燕铭：股票价格不是树上的花”），也即投资过程同样是从客观世界，到人心的预期，再通过交易得到纸上的价格。站在当下时点，有些花已经开过了，有些花还没开。树上的花开过了，心中的花可能才刚刚盛开。 近期，证监会发文提到，目光从“赚了多少钱”到“能解决多难的问题”。根据“三朵花”，过去赚了多少钱，那是树上的花。未来能解决多难的问题，这是心中的花。所以资产配置，咱们不仅要看向树上的花，也要看向心中的花。 此时此刻，大家心中的花是什么？这里就关