资产配置模型月报202512：资产配置策略中低波分化，行业策略转向

2025年12月03日 报告发布日期 资产配置策略中低波分化，行业策略转向 ——资产配置模型月报202512 王晶执业证书编号：S0860510120030wangjing@orientsec.com.cn021-63325888*6072 研究结论 ⚫资产配置策略（1）低波策略：动态全天候资产配置策略今年以来年化6.7%（卡玛4.7），（2）中低波策略：动态全天候+主动型增强今年以来年化9%（卡玛3.7）；（3）中高波策略：主动型资产配置策略今年以来年化22%（卡玛3.3）。行业策略今年以来年化36%，基于ETF的行业轮动策略今年以来年化33%。之前我们构建了被动型和主动型资产配置策略，以及行业轮动策略。详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》、《资产配置不仅仅是风险分散——主动型资产配置新思路》、《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》。本文即对上述模型结果进行回溯并更新下个月推荐。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫资产配置策略分化，低波减仓黄金加仓固收，中波加仓权益减仓固收。被动型资产配置策略以动态全天候策略为例，基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，通过对宏观风险因子择时决定组合中的资产类型，再结合资产的风险特征得到具体仓位。主动型资产配置策略基于“收益预测-风险惩罚”构建主动资产配置模型。12月低波策略减仓黄金加仓固收，中波策略加仓权益减仓固收。 资产配置不仅仅是风险分散：——主动型资产配置新思路2025-11-27全天候模型仓位平稳，行业策略推荐科技/有色/新能源等板块：——资产配置模型月报2025112025-11-03关注权益和商品机会：——资产配置月报2025112025-11-01大类资产仓位平稳，行业策略推荐有色/科技等板块：——资产配置模型月报2025102025-10-11大类资产风险可控，短期关注交易特征：——“2+1”思维在大类资产中的应用初探2025-09-29股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫行业轮动策略推荐有色/化工/农业/通信等板块。行业策略基于对股债的四种状态——股强债弱/股弱债强/股债双强/股债双弱等市场环境下行业层面的价格规律进行挖掘，底层逻辑在于四种状态下市场活跃资金的行为存在差异。结合上述四种状态在历史上出现的概率，构建全天候行业轮动策略。12月增持农业/化工，有色/通信板块在模型层面延续强势。 ⚫ETF资产配置策略12月低波减黄金加固收，中波加权益减固收；ETF行业轮动策略推荐有色金属/养殖/化工/通信等ETF。从相关性、成分股重合度、跟踪误差、规模等角度匹配与申万一级行业最接近的代表性行业ETF，代入全天候行业轮动模型，12月推荐有色金属/养殖/化工/通信等ETF。基于ETF的资产配置策略以行业ETF策略替换资产配置中的权益仓位，以债券ETF复制中长期纯债基金指数。12月低波减黄金加债券ETF，中波加权益减债券ETF。 风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。 目录 一、资产配置策略：低波增持债券，中波加仓权益........................................4 （一）低波策略：动态全天候策略.....................................................................................4（二）中低波策略：动态全天候策略+MVO增强...............................................................5（三）中高波策略：主动型资产配置..................................................................................7 二、行业轮动策略：12月推荐有色/化工/农业/通信等板块.............................8 （一）行业轮动策略收益跑赢基准.....................................................................................8（二）12月推荐有色/化工/农业/通信等板块......................................................................9 三、ETF策略：行业轮动和资产配置...........................................................10 （一）ETF行业轮动策略：12月推荐有色金属/养殖/化工/通信等ETF............................10（二）ETF资产配置策略：低波加仓债券，中波加仓权益...............................................11 四、小结......................................................................................................12 风险提示......................................................................................................12 图表目录 图1：动态全天候策略表现优于全天候（净值）...........................................................................4图2：小幅加仓债券减仓黄金.......................................................................................................5图3：MVO主动型资产配置可提高组合弹性................................................................................6图4：小幅减仓债券小幅加仓权益................................................................................................6图5：主动型资产配置通过收益预测增强.....................................................................................7图6：加仓权益减仓债券..............................................................................................................7图7：基于增长预期和利率预期的四象限框架..............................................................................8图8：行业策略表现强于基准.......................................................................................................9 表1：动态全天候风险因子及对应资产.........................................................................................4表2：动态全天候策略表现优于全天候.........................................................................................4表3：MVO主动型资产配置可提高组合弹性................................................................................6表4：主动型资产配置通过收益预测增强.....................................................................................7表5：行业策略表现强于基准.......................................................................................................8表6：12月行业推荐....................................................................................................................9表7：ETF行业策略表现强于基准..............................................................................................10表8：12月行业ETF推荐..........................................................................................................10表9：不同风险水平的组合业绩存在差异...................................................................................11表10：三种组合12月仓位变化.................................................................................................11 之前我们构建了资产配置策略，包括被动型资产配置策略（如动态全天候）以及主动型资产配置策略。我们也构建了行业轮动策略。详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》、《资产配置不仅仅是风险分散——主动型资产配置新思路》、《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》。本文即对其业绩表现进行回溯，对12月最新仓位进行更新。 一、资产配置策略：低波增持债券，中波加仓权益 （一）低波策略：动态全天候策略 动态全天候策略基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，当宏观风险因子不显著时将相应资产从组合中剔除。换言之，动态全天候做负面剔除而非正面筛选，优点有三：其一，保证绝大多数时候充分的分散化，此为全天候精髓。其二，给重要的宏观因子以更高的权重；其三，降低组合中资产的不确定性。（详见《基于风险因子择时的动态全天候思路》） 策略回测以指数为资产代表，具体而言，权益用中证800指数，债券用中长期纯债基金指数，商品用上期所有色金属指数，黄金用AU9999。今年以来年化6.7%，卡玛4.7。 图1：动态全天候策略表现优于全天候（净值） 数据来源：WIND，东方证券研究所 上述“11月仓位”对应10月底动态全天候策略给出的各类资产仓位，“12月仓位”对应截至11月30号模型给出的各类资产仓位。 全天候的底层逻辑仍为风险均衡，