量化配置基础模型月报（202401）：多资产配置策略1月均录正收益，BL策略收益接近1%

2024.02.04 大类资产配置 多资产配置策略1月均录正收益，BL策略 大收益接近1% 类 资——量化配置基础模型月报（202401） 产本报告导读： 配 置 月 报 本报告对大类资产走势、多个量化资产配置策略表现进行跟踪。策略表现上，2024年以来，国内资产BL模型1本月收益为0.97%，本年收益为0.97%；国内资产BL模型2本月收益为0.98%，本年收益为0.98%；国内资产风险平价模型本月收益为0.29%，本年收益为0.29%；基于宏观因子的资产配置模型本月收益为0.03%，本年收益为0.03%。 摘要： 国君量化资产配置策略简介：国泰君安量化配置团队专注于资产配置量化模型研究，此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、 宏观因子3个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股 票、债券、商品、黄金4大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。 证 大类资产走势回顾：1月（2024-01-01到2024-01-31）国内主要风险资产分录不同程度跌幅。其中，中债-国债总财富(总值)指数和中债- 券企业债总财富(总值)指数分录涨幅1.36%和0.9%；中证1000、恒生 研指数、沪深300、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金分录跌幅究18.72%、8.91%、6.29%、3.97%、0.38%和0.02%。从资产相关性来报看，近期沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性达告到-31.87%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数近一年走势相关性达到29.64%，沪深300与南华商品指数近一年走势相关性达 到-18.78%。 大类资产配置模型跟踪：2024年以来，国内资产BL模型1已实现收益为0.97%，本月收益为0.97%，最大回撤为0.0%，波动率为0.17%；国内资产BL模型2已实现收益为0.98%，本月收益为0.98%，最大 回撤为0.0%，波动率为0.17%；国内资产风险平价模型已实现收益 为0.29%，本月收益为0.29%，最大回撤为0.16%，波动率为0.34%；基于宏观因子的资产配置模型已实现收益为0.03%，本月收益为0.03%，最大回撤为0.36%，波动率为0.4%。 风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 大类资产配置研究 廖静池(分析师) 报告作者 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号S0880522090003 刘凯至(分析师) 0755-23976911 liukaizhi025861@gtjas.com 证书编号S0880522110002 朱惠东(研究助理) 0755-23976176 zhuhuidong028682@gtjas.com 证书编号S0880123070152 张雪杰(分析师) 0755-23976751 zhangxuejie025900@gtjas.com 证书编号S0880522040001 相关报告 食品饮料、家电等板块排名靠前 2024.01.10 多资产配置策略表现稳定，2023年收益最高达6.9% 2024.01.05 12月行业轮动拥挤度模型分别规避了电新、汽车、家电7.77%、7.61%、3.40%跌幅 2024.01.04 多资产配置策略表现均较好，本年收益最高达6.0% 2023.12.07 食品饮料、交运等板块排名靠前 2023.12.05 目录 1.大类资产走势回顾3 1.1.资产收益表现回顾3 1.2.资产相关性跟踪3 2.大类资产配置模型跟踪4 2.1.国内资产BL模型策略跟踪5 2.2.国内资产风险平价模型6 2.3.基于宏观因子的资产配置模型7 2.4.原报告中BL模型、风险平价策略效果跟踪9 3.附录10 3.1.各模型策略历史表现10 3.2.宏观因子走势跟踪12 1.大类资产走势回顾 1.1.资产收益表现回顾 1月（2024-01-01到2024-01-31）国内主要风险资产分录不同程度跌幅。其中，中债-国债总财富(总值)指数和中债-企业债总财富(总值)指数分录涨幅1.36%和0.9%；中证1000、恒生指数、沪深300、中证转债、南华商品指数和SHFE黄金分录跌幅18.72%、8.91%、6.29%、3.97%、0.38%和0.02%。 表1：本年度各个资产收益表现 本年度资产表现 本年收益 1月收益 本年波动(年化) 本年最大回撤 本年度夏普比率 沪深300 -6.29% -6.29% 16.67% 6.29% -3.131 中证1000 -18.72% -18.72% 31.42% 18.72% -2.867 恒生指数 -8.91% -8.91% 27.11% 11.92% -2.399 中债-国债总财富(总值)指数 1.36% 1.36% 1.39% 0.10% 9.833 中债-企业债总财富(总值)指数 0.90% 0.90% 0.32% 0.00% 25.606 中证转债 -3.97% -3.97% 8.35% 4.10% -4.480 SHFE黄金 -0.02% -0.02% 4.85% 1.39% -0.481 南华商品指数 -0.38% -0.38% 9.16% 2.56% -0.671 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图1：权益资产走势 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 图2：商品、债券与黄金资产走势 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 1.2.资产相关性跟踪 对于投资者而言，投资者希望通过多元化配置资产，实现资产风险间的风险对冲，进而在降低风险的基础上获得较高的超额收益。Markowitz称：“资产配置多元化是投资中唯一的免费午餐”。但也正如我们在《桥水全天候策略和风险平价模型全解析——大类资产配置量化模型研究系列之三》中所提到的一样，当资产间相关性（绝对值）较低时，多元化配置资产才是有意义的。 出于此目的，我们对大类资产走势的相关性进行监测。上月（2024-01-01 到2024-01-31），各大类资产间本月相关性如表2所示。其中，近一个月内，沪深300和SHFE黄金相关性（绝对值）较低，相关性仅有1.53%。 表2：1月各个资产表现相关系数 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 我们也滚动计算了股债、股商、债商过去一年资产走势间的相关性，如图3所示。近期沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性达到-31.87%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数近一年走势相关性达到29.64%，沪深300与南华商品指数近一年走势相关性达到 -18.78%。 图3：股债、股商与债商近一年走势相关性变化趋势 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.大类资产配置模型跟踪 我们汇总本年度各个资产配置策略的表现如表3所示。各模型实现细节见下文具体内容。 表3：本文所述各策略本年表现汇总 策略表现汇总 1月收益 本年收益 最大回撤 波动率 夏普比率 卡玛比率 国内资产BL模型1 0.97% 0.97% 0.00% 0.17% 4.526 375.791 国内资产BL模型2 0.98% 0.98% 0.00% 0.17% 4.591 319.556 国内资产风险平价模型 0.29% 0.29% 0.16% 0.34% 0.309 1.787 基于宏观因子的资产配置模型 0.03% 0.03% 0.36% 0.40% -0.392 0.090 全球资产BL模型1 1.14% 1.14% 0.06% 0.33% 2.870 18.141 全球资产BL模型2 1.04% 1.04% 0.01% 0.18% 4.729 115.942 全球资产风险平价模型 0.53% 0.53% 0.19% 0.33% 1.047 2.788 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表4：下月各策略持仓汇总 各策略本月持仓汇总 沪深300 中证1000 恒生指数 中债-国债总财富(总 值)指数 中债-企业债总财富 (总值)指数 中证转债 SHFE黄金 南华商品指数 标普500 COMEX黄金 国内资产BL模型1 0.00% 0.00% 0.00% 55.00% 45.00% 0.00% 0.00% 0.00% - - 国内资产BL模型2 0.00% 0.00% 0.00% 55.52% 44.48% 0.00% 0.00% 0.00% - - 国内资产风险平价模型 1.46% 1.12% 1.01% 31.98% 54.12% 3.08% 4.93% 2.30% - - 基于宏观因子的资产配置模型 0.00% 2.60% 1.81% 25.64% 60.15% 4.33% 5.47% 0.00% - - 全球资产BL模型1 0.00% - 0.00% 60.00% 33.06% - - 0.00% 6.94% - 全球资产BL模型2 0.00% - 0.00% 57.34% 40.00% - - 0.00% 2.66% - 全球资产风险平价模型 2.40% - 1.41% - 85.93% - - 3.24% 3.07% 3.94% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表5：各策略本月持仓变动 各策略本月持仓汇总 沪深300 中证1000 恒生指数 中债-国债总财富(总 值)指数 中债-企业债总财富 (总值)指数 中证转债 SHFE黄金 南华商品指数 标普500 COMEX黄金 国内资产BL模型1 0.00% 0.00% 0.00% 30.00% -25.00% 0.00% -5.00% 0.00% - - 国内资产BL模型2 0.00% 0.00% 0.00% 30.00% -25.52% 0.00% -4.48% 0.00% - - 国内资产风险平价模型 -0.12% -0.32% -0.14% 0.11% 0.80% -0.45% 0.15% -0.02% - - 基于宏观因子的资产配置模型 0.00% 0.05% -0.08% 0.15% 1.27% -0.41% -0.98% 0.00% - - 全球资产BL模型1 0.00% - 0.00% 30.00% -26.94% - - 0.00% -3.06% - 全球资产BL模型2 0.00% - 0.00% 27.34% -30.00% - - 0.00% 2.66% - 全球资产风险平价模型 0.06% - -0.05% - -0.67% - - 0.18% 0.20% 0.29% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 2.1.国内资产BL模型策略跟踪 BL模型是传统的均值-方差模型的改进。1990年，高盛的FisherBlack和RobertLitterman对MVO进行改进，开发了Black-Litterman模型（简称BL模型），并于1992年将其发表，后被业内广泛使用。BL模型采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分析预测资产收益，进而优化资产配置权重。BL模型有效地解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性，为投资者持续提供高效的资产配置方案。 在前面的报告《手把手教你实现Black-Litterman模型——大类资产配置量化模型研究系列之二》中，我们在沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富(总值)指数、中债-企业债总财富(总值)指数与南华商品指数的基础上搭建了两种BL配置模型。在此基础上，我们将前文提到的8类国内资产作为资产池，构建了国内资产BL配置模型。 1)认为市场均衡权重𝑤�未知，每月末使用各资产过去�年的历史收益作为市场均衡收益率Π，并指定风险厌恶系数�的值，比如�=10。由于风险厌恶系数�和目标波动率𝜎𝑚𝑎�存在对应关系，我们指定�便相当于指定了目标波动率。 2)对市场均衡权重𝑤�进行人