核心观点
- 美股和利率关系：加息→美债利率升→美股降。关注加息预期走强下美债利率上升对美股的压力。
- 美债美股结构差异：美股高估值、高供给、低需求，或存在20%调整空间；美债低估值、低供给、低需求，长期美债利率或再次突破5%。
- 风险：流动性风险上升，地缘冲突风险加大。
2022年以来美元资产五个阶段
- 通胀显现，美联储快速加息，美股调整。
- 美联储继续加息和缩表，通胀预期稳定，收益率曲线倒挂。
- 高利率下美联储政策观望，缩表延续。
- 美联储降息和结束缩表。
- 地缘压力抬头，通胀预期回升，市场重启加息定价。
市场对美联储加息定价变化
- 现券市场：2s3m利差转正，利差之差（2s3m-2s10s）转正，显示流动性收紧强于经济增长预期。
- 衍生品市场：2026年加息预期从“不降息”转向“加息”。
美债美股相关性考察
- 长周期：每股收益率和市盈率负相关。
- 短周期：“利差之差”与每股收益率、市盈率关系不稳定。
- 相关性：1990年以来强负相关周期性变化，当前达到强负相关状态。
- 市场定价：从资产负债表相对量驱动转向绝对量驱动。
- 当前美国金融市场条件维持宽松状态，支撑经济景气。
美股：高估值、高供给、“低”需求
- 估值：标普500指数动态市盈率22倍，席勒市盈率40倍。
- 盈利：2026年一季度标普500整体EPS同比增长26%。
- 高估值风险：盈利增速放缓或不及预期，估值收缩压力显现。
- AI资本开支泡沫：政策推动短期投资扩张，存在“卖铲人”证伪风险。
- 下游消费不稳定性：AI支出成本节约远低预期。
- IPO影响：下半年科技巨头IPO潮或对市场流动性形成考验。
- 中国金融监管加强：对美股需求空间形成抑制。
美债：低估值、低供给、“低”需求
- 收益率曲线“熊陡”形态：长端收益率上行速度显著快于短端。
- “熊陡”原因：财政赤字扩大和加息预期回升。
- 供给侧：美债发行压力增加，财政部将通过大规模发行短债回笼资金。
- 长期来看：美国进入长期大财政阶段，财政赤字高企。
- 需求侧：沃什缩表将改变供需结构，美联储可能主动抛售美债。
- 沃什冲击：美联储停止为财政赤字提供流动性支持，加剧供需失衡风险。
