中重科技首次覆盖报告主业出海渐显成效，战略布局商业航天

中重科技(603135)[Table_Industry]机械制造业/可选消费品 中重科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司紧抓海外新建钢厂热潮，凭借高性价比产品积极抢占外资份额。同时依托区位、资金、重工禀赋战略布局商业航天赛道。 投资要点： 冶金装备细分龙头，产品线日趋完善。公司成立于2001年，核心团队来自于原天津重工。2000年初依托民营钢厂壮大公司快速成长，以热轧装备起步，涉及型钢、带钢、棒材等钢材品种，持续推进冶金设备国产化。此后，公司陆续拓展连铸、冷轧等工序，完善产品线布局。2019-2021年，公司在型钢和带钢热轧设备招标中产线参与率分别为65%+（国内第一）、30%+。2023年公司上市，开始积极布局海外市场。 依托区位、资金、重工禀赋，战略布局商业航天。天津是国内大口径火箭生产基地，人才、产业链配套完整，公司地处天津布局商业航天有望充分享受区位优势。截至26Q1，公司货币资金与交易性金融资产等合计超20亿元且无有息负债。主业具备内生造血能力叠加资金优势，我们预计公司未来有充分空间拓展新的增长曲线。公司主营钢铁轧钢设备，拥有龙门、立车等大型CNC设备及龙门吊等，与火箭大结构件制造所需设备契合度较高。截至26年5月底，公司已参股大火箭公司大航跃迁，与海德利森达成战略合作共同开发热等静压加工服务市场（下游包括火箭发动机、燃气轮机等）。风险提示：海外或新领域拓展不及预期，行业竞争加剧。 目录 1.投资建议..........................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.估值...........................................................................................52.冶金智能装备领军企业，加速推进国际化战略并拓展商业航天及 工业机器人新赛道..........................................................................................62.1.聚焦冶金智能装备，技术实力业内领先.......................................62.2.高管团队专业性强，股权激励绑定公司核心员工.........................92.3.营收阶段性承压，财务底盘扎实，现金流显著改善...................103.钢铁冶金设备：国内存量升级，海外扩产打开新增量.....................123.1.冶金智能制造装备是冶金行业的核心设备.................................123.2.钢铁需求：国内减量发展推动存量升级，海外新建钢厂打开增量空间153.3.竞争格局：行业进入壁垒高，中资企业持续抢占外资份额.........224.商业航天：公司依托HIP卡位火箭发动机制造核心工序，未来或延展产品线..................................................................................................244.1.行业迈入规模化发展，需求持续高增........................................244.2.火箭发动机核心工艺：3D打印+HIP体系升级，适配商业航天新需求274.3.竞争格局：海外龙头领先，公司作为新进入者发力国产替代.....305.风险提示........................................................................................34 1.投资建议 1.1.盈利预测 公司主业聚焦钢铁行业，产品以钢铁生产设备及其备品备件为主。公司由热轧向前道连铸和后道冷轧延伸，持续完善钢铁生产工序布局。为拓展新增长曲线，2025年9月公司成立控股子公司中重灵希，开发以工业机器人、协作机器人为核心的柔性自动化生产线业务和特种机器人产品。此外，公司也积极布局商业航天领域。2026年4月，公司与海德利森达成战略合作，共拓等静压高端装备与新材料产业，未来或借助热等静压设备涉足火箭发动机零部件加工服务。2026年5月，公司参股大火箭公司大航跃迁。公司当前营收仍主要来自钢铁行业，2025年公司智能装备及生产线/备品备件及其他业务营收占比分别为67.7%、33.3%。 1）智能装备及生产线：公司主要提供钢铁生产设备，包括连铸、热轧和冷轧设备。2023年及以前，公司业务聚焦国内，受国内钢铁行业周期下行导致钢厂资本开支下降，公司2023-2025年整体业绩呈现下滑趋势。2023-2024年，伴随公司IPO新投产能落地以及国内市场一般，公司积极布局海外，当前已初显成效。2025年公司新签订单12.3亿元，同比增长89%。2025年末公司在手订单约24亿元，其中海外在手订单超10亿元，主要来自非洲、印度、东南亚、东欧、中东等国家和地区。钢铁作为基础物资，当前海外各国自主可控诉求强烈，主要地区（印度、非洲、东南亚等）均在积极扩建钢厂，公司有望充分受益，预计未来订单与收入均有望进入增长快车道。海外项目一般而言盈利能力好于国内。基于此，我们预测公司智能装备及生产线2026-2028年收入增速分别为245.9%、52.8%、39.7%；毛利率分别为26%、29%、31%。 2）备品备件及其他业务：该项业务主要与智能装备及生产线配套，有望与其同步保持增长。此外伴随公司外售存量设备的增加，备品备件业务营收比例有望提升。基于此，我们预测公司备品备件及其他业务2026-2028年收入增速分别为213.7%、68.1%、40.5%；毛利率分别为29.87%、31.75%、32.70%。 2025年公司营收大幅下滑主要系公司所在钢铁行业国内进入减量发展阶段， 下游新增资本开支大幅萎缩导致。利润转向亏损则是因为①刚性支出较大，收入下滑太多；②不少历史项目公司计提了信用与资产减值。 我们判断2025年是公司阶段低点，2026-2028年公司将进入触底反弹的快速增长期。 收入侧：2026-2028年收入有望进入快速增长期。原因如下：①国内钢铁厂2025年开始普遍开始转向盈利，下游客户盈利水平回升有望带动其资本开支回暖，公司有望受益；②公司海外开拓成效开始显现。2025年公司新签订单12.3亿元，同比增长89%。截至2025年底，公司在手订单24亿元，其中海外超10亿元。公司已在印度、非洲、东欧、东南亚等多个地区有所斩获，预计凭借高性价比产品，公司有望持续抢占外资厂商份额。预计未来数年，公司海外签单有望持续增长，这将成为公司未来数年收入增长的主要驱动要素。 利润侧：2026-2028年利润增速有望超过收入增速。原因如下：①伴随国内钢厂资本开支好转，历史已计提减值项目陆续执行后有望实现减值冲回增厚利润。②公司折旧、人员等固定开支有望伴随公司收入体量的快速增长大幅摊薄。③随着海外市场的持续开拓，公司海外收入占比有望持续提升从而带动利润率水平提升。公司在海外主要竞对为德国西马克和意大利达涅利，竞争优势显著，我们判断公司海外盈利能力将高于国内。 综合来看，我们预计公司2026-2028年营收分别为12.76/20.09/28.12亿元，yoy分别为235.50%/57.45%/39.97%；归母净利润分别为2.09/4.05/6.03亿元，yoy分别为1050.1%/93.6%/48.8%；EPS分别为0.33/0.64/0.95元。 1.2.估值 公司当前主营业务钢铁轧钢设备，且积极布局工业机器人与商业航天赛道。基于此，我们选取国机重装、中信重工、埃斯顿、铂力特、飞沃科技作为可比公司。选取依据如下，①钢铁生产装备：选取国机重装、中信重工作为可比公司，两家公司均涉足冶金生产装备。②工业机器人：选取主业为工业机器人的埃斯顿作为可比公司。③商业航天：选取有相关业务布局的作为铂力特、飞沃科技可比公司。 PE估值法：2026年可比公司PE均值为114倍。谨慎起见，我们给予公司2026年60倍PE，合理估值为19.8元。 PB估值法：2026年可比公司PB均值为4.5倍，我们给予公司2026年4.5倍PB，合理估值为21.88元。 综合PE和PB两类估值方法，出于谨慎考虑，我们将公司2026年目标价设定为19.8元，给予公司“增持”评级。 2.冶金智能装备领军企业，加速推进国际化战略并拓展商业航天及工业机器人新赛道 2.1.聚焦冶金智能装备，技术实力业内领先 主业钢铁轧钢设备出海进行时，前瞻布局商业航天与机器人。公司成立于2001年，自成立以来始终专注于智能装备及生产线的研发、工艺及装备设计、生产制造、技术服务及销售。2003年实现H型钢产线国产化，2008-2018年先后突破意大利达涅利、德国西马克装备垄断。2021年牵头“十四五”国家重点研发计划并于2025年通过绩效评价。在国内钢铁行业深度调整背景下，公司加速推进国际化战略，主业的增长引擎已从国产替代切换为海外市场份额的持续拓展。2025年全年公司新增订单达12.3亿元，同比增长89%；截至2025年末，在手订单约24亿元，其中海外在手订单超10亿元，主要来自非洲、印度、东南亚、东欧、中东等新兴市场。公司账面资产充裕，在深耕主业的同时积极布局新兴产业。公司于2026年4月参于商业航天企业大航跃迁5亿元融资，该公司专注“筷子夹”塔架式中大型可重复使用运载火箭研发。同期，公司与北京海德利森科技有限公司达成战略合作，明确拓展商业航天、增材制造、粉末冶金等高端应用领域。此外，公 司于2025年9月成立控股子公司中重灵希机器人，重点开发以工业机器人和协作机器人为核心的柔性自动化生产线及特种机器人产品。截至2025年末公司拥有专利270项（含发明专利84项），承担国家火炬计划一项，获各类奖项20余项，并有两位享受国务院政府特殊津贴的专家。 公司主要产品包括型钢智能装备及生产线、带钢智能装备及生产线以及备品备件，同时开拓商业航天与智能机器人新业务。型钢智能装备及生产线主要由型钢轧机、关键机械设备、电气自动化系统、液压润滑系统、环保系统及智能机器人等组成，主要用于生产H型钢、工字钢、角钢、钢轨、槽钢、U型钢板桩、Z型钢板桩等各类钢材。带钢智能装备及生产线主要由带钢轧机、关键机械设备、电气自动化系统、液压润滑系统、环保系统及智能机器人等组成，主要用于热轧带钢的轧制与生产。备品备件涵盖棒线材、中厚板轧机以及轧辊轴、辊道、飞剪、矫直机等关键部件的备件，属于后端服务业务，主要为已采购公司产线的客户提供设备零部件的更换与维修服务。商业航天方面，公司参股企业大航跃迁专注于研发国内首款塔架回收 运载火箭“跃迁一号”，计划于2027年完成首飞；同时，公司与海德利森达成战略合作，联合组建“热等静压材料加工服务中心”，面向高温合金、钛合金、半导体靶材等提供高端材料加工服务。智能机器人方面，公司聚焦打包、拆辊、码垛等冶金场景专用机器人，适配高温、重载等工况，推动冶金产线自动化转型升级。 主要由型钢轧机、其他关键机械设备、电气自动化系统及设备、液压润滑系统及设备、环保系统及设备、智能机器人等组成。 分产品来看，智能装备及生产线贡献主要收入。2021-2025年，公司智能装备及生产线收入分别为15.96亿元、12.04亿元、8.92亿元、6.74亿元和2.57亿元，占主营业务收入比例分别为89.73%、78.75%、79.90%、70.48%和