首次覆盖报告：雏形渐显的国产平台型分子试剂龙头企业

请仔细阅读报告尾页的免责声明1公司深度报告2022年11月07日雏形渐显的国产平台型分子试剂龙头企业诺唯赞（688105.SH）首次覆盖报告核心观点公司是平台型的国产分子试剂龙头，底层技术扎实，跨赛道拓展能力强。诺唯赞是兼具底层技术和原料开发能力以及终端产品拓展潜能的平台型生命科学上游企业。公司掌握关键共性技术平台，已经形成蛋白质定向改造与进化、基于单B细胞的高性能抗体发现、规模化多系统重组蛋白制备及量子点修饰偶联与多指标联检四大核心技术平台，是公司技术创新的源头和起点。基于扎实的底层技术积累，公司具有较强的跨赛道布局能力，先后进入生命科学、体外诊断和生物医药三大应用领域，拥有200余种酶和1000余种抗原抗体原料，1000多个终端产品，广泛应用于科学研究、高通量测序、体外诊断、医药及疫苗研发和动物检疫等领域，服务了1000多家科研院所、1600多家工业企业以及2200多家医疗机构。生命科学：“基本盘”业务，竞争力强。公司从成立初就进入该领域向科研用户提供生物试剂，目前涉及科研试剂、测序试剂和诊断原料试剂三大领域，形成PCR、qPCR、分子克隆等多个产品系列。在该领域，公司具有较好客户基础，通过向科研用户提供直销服务以及借助新冠诊断原料进入工业客户供应链，公司有望实现常规试剂产品在科研端和工业端的双增长；其次公司产品性价比较高，性能与进口产品类似的情况下价格更低；公司横向拓展能力强，不断推进新产品开发和原有产品更新升级，动检和NGS测序等新领域将为公司带来增量。体外诊断：正值成长期，手握原料优势，试剂+仪器协同发展。公司聚焦POCT诊断，基于自主开发的三大技术平台，开发出心脑血管、炎症感染、呼吸道等八个系列试剂产品及配套的诊断仪器，获得证书超百项。公司POCT试剂核心原料自产率超过95%，不仅实现供应链自主可控还能提前自主开发稀缺指标检测试剂。疫情期间，公司新冠检测产品在海内外多个市场实现销售，并带动板块销售收入爆发式增长。随着公司POCT试剂种类不断丰富以及销售渠道拓展，常规POCT诊断试剂有望保持稳定增长。生物医药：布局新药/疫苗研发和mRNA等多个领域，潜力巨大。生物医药事业部拥有新药/疫苗研发试剂、疫苗临床CRO服务和疫苗原料三大产品线，公司提供的疫苗免疫原性评价服务拥有对mRNA、DNA、灭活等多个技术路线的评价经验，业务逐渐拓展至常规疫苗项目。此外公司能够提供mRNA疫苗生产的主要酶原料，目前主要应用于客户研发阶段，公司已经建立符合GMP标准的生产工厂，随着相关项目进入临床后期，对于公司原料需求将持续变大。厚积薄发，未来增长空间广阔。新冠疫情期间，公司通过提供检测用原料及试剂盒产品实现销售收入快速增长，2020和2021年，来自于新冠业务的收入达到11.8和11.5亿元，为拓展新业务、招募人才奠定坚实基础。我们可以看到，2022年公司陆续成立多家子公司完善产业布局，进入了数字微流控、动保、新型膜材料、合成生物学、一次性耗材等领域，逐渐形成平台化的产业布局。此外公司更是加大对研发和销售人员的招募，Q3单季度新增人员超千人，为未来发展储备人才资源。2022前三季度，公司销售费用和研发费用分别为3.45/2.70亿元，同比增长71.5%/82.4%，主要是职工薪酬的提高。借助销售新冠产品带来的现金流，公司从产品和人才多个维度布局后疫情时代的发展，虽然短期业绩有所影响，但厚积薄发，未来成长空间广阔。评级强烈推荐（首次覆盖）报告作者作者姓名汪玲资格证书S1710521070001电子邮箱wangl665@easec.com.cn股价走势基础数据总股本(百万股)400.01流通A股/B股(百万股)400.01/0.00资产负债率(%)19.01每股净资产(元)4.64市净率(倍)15.02净资产收益率(加权)0.0012个月内最高/最低价125.13/54.10相关研究公司研究·诺唯赞·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2诺唯赞(688105.SH)投资建议我们预计2022-2024年公司将实现营业收入31.39/29.28/31.20亿元，同比变化68.0%/-6.7%/6.6%，归母净利润9.85/8.84/9.77亿元，同比变化45.2%/-10.3%/10.5%，对应EPS为2.46/2.21/2.44元。公司是国内领先的平台型分子试剂龙头企业，上游底层技术和下游产品协同布局，是优质且稀缺的生命科学上游标的，我们给予一定估值溢价。根据2022年11月4日收盘价，对应公司PE为28/32/29倍，首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。风险提示新冠疫情变动风险，研发失败风险，市场竞争加剧风险等。盈利预测项目(单位：百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入1868.633139.292928.473120.23增长率（%）19.4468.00-6.726.55归母净利润678.29985.03883.84976.55增长率（%）-17.4645.22-10.2710.49EPS（元/股）1.872.462.212.44市盈率（P/E）56.6828.3031.5528.55市净率（P/B）10.275.584.744.07资料来源：Wind，东亚前海证券研究所预测 请仔细阅读报告尾页的免责声明3诺唯赞(688105.SH)正文目录1.诺唯赞：技术突出，业务多元的国产分子试剂龙头..................................................................................................61.1.底层技术扎实，上游原料+下游产品协同发展................................................................................................61.2.股权结构清晰，核心团队从业经验丰富..........................................................................................................81.3.常规业务稳定增长，新冠产品带来额外增量..................................................................................................92.生物试剂：行业景气度高，公司领跑国内市场........................................................................................................132.1.生物试剂应用广泛，国产替代正当时............................................................................................................132.2.三大业务并驾齐驱，助力公司业务多向拓展................................................................................................172.2.1.科研试剂：产品性能优异，横向拓展提升丰富度............................................................................202.2.2.诊断原料：新冠检测原料需求高增，动检带来新增量....................................................................212.2.3.测序试剂：NGS市场空间大，公司聚焦文库构建试剂..................................................................233.体外诊断：原料优势明显，试剂与仪器齐发展........................................................................................................253.1.POCT应用场景丰富，市场占比逐步提升....................................................................................................253.2.掌握核心原料优势，打造仪器加试剂生态圈................................................................................................284.生物医药：多业务齐发展，新方向未来可期............................................................................................................325.四大技术平台互相呼应，铸造业务拓展之基石........................................................................................................356.盈利预测与估值.............................................................................................................................................................386.1.盈利预测.............................................................................................................................................................386.2.估值.....................................................................................................................................................................407.风险提示.........................................................................................................................................................................41图表目录图表1.诺唯赞发展历程......................................................................................................................................................6图表2.诺唯赞组织架构................................................................................................................