压力越大，弹力越大 如何理解非银板块的低估现象？

核心观点与关键数据

非银金融板块

• ROE表现：非银金融板块ROE呈现上升趋势，券商板块ROE预计将超过7%。
• 估值水平：非银金融板块相对PB处于较低水平，券商板块相对PB略高于保险板块。
• 公募持仓：公募资金对保险板块超配比例较高，券商板块则相对低配。
• 业务结构：券商轻资产业务收入占比提升，重资产业务收入占比下降，净利润率保持稳定。
• IPO市场：A股IPO和再融资市场活跃，港股IPO市场延续火热。
• 财富管理：头部券商财富管理/资产管理分部营业利润进入修复通道。
• 国际业务：券商国际子公司ROE突出，经营杠杆普遍更高，境外固收信用敞口规模及占比增长。
• 估值推荐：推荐广发证券、招商证券、中金公司、兴业证券、中信证券等公司，给予“增持”评级。

保险板块

• ROE表现：7家上市险企ROE预计将保持稳定，远期ROE预测为13.6%。
• 保险业务：保险业务ROE贡献稳定，承保ROE预计保持稳定。
• 投资收益：总投资收益/净资产提升，权益资产占比提升，净投资收益率呈现趋势性下行。
• 资产配置：保险行业显著提升股票资产配置，核心权益配置占比提升。
• 负债端：保险合同负债/净资产趋势提升，通过发债补充资本带来杠杆提升。
• 投资环境：资本市场表现回暖，净投资收益率预计逐步企稳。
• 估值水平：保险股隐含的国债收益率水平显著低于当前利率水平，PEV估值修复可期。
• 机构持仓：中央汇金、中证金等机构对保险股持仓情况增加。

期货公司

• 市场活跃度：大宗商品价格波动加大，期货市场成交额和成交量显著提升。
• 业绩改善：期货公司业绩随市场活跃度提升改善，上市期货公司业绩弹性大于行业。
• 业务结构：资管业务是瑞达期货重要弹性来源，南华期货海外业务占比不断提升。

其他

• 大宗商品：大宗商品价格波动加大，行业客户持仓量维持高位。
• 利率环境：利率环境仍面临较强不确定性。
• 租赁公司：江苏金租投放行业逐步集中到优势行业，逐步增加发达地区投放。
• 投资策略：重视业绩稳定，分红较高的非银标的。