外卖UE修复快于预期，盈利拐点将至

核心观点与关键数据

• 美团1季度业绩优于预期：总收入910亿元，同比增5%；经调整经营亏损41亿元，优于彭博一致预期的66亿元。
• 核心本地商业：配送收入同比降6%，商家服务收入同比持平；外卖收入同比降9%，单均亏损环比收窄至约1.0元；闪购订单量及收入增速20%+；到店酒旅收入同比增近10%，经营利润率环比稳定。
• 新业务：商品销售占新业务收入比提升至67%，受益于小象超市增速提速；Keeta经营亏损环比收窄，中国香港及沙特UE改善；预计沙特年底前实现单月盈亏平衡，中东整体2028年实现盈亏平衡。
• 财务预测更新：预计2季度收入同比增10%，外卖有望实现盈亏平衡，到店酒旅经营利润率环比稳定；展望2026年，总收入同比增9%，外卖同比增22%，上调2026年核心本地商业经营利润至143亿元。

研究结论

• 外卖业务盈利拐点将至：外卖UE修复快于预期，与竞对差异拉大，显示业务韧性及经营壁垒；预计随着下半年盈利修复，将支撑中长期外卖UE回到1元以上的预期。
• 估值与评级：基于2027年盈利预测估值，维持SOTP目标价120港元，维持买入评级。

风险提示

• 宏观消费预期疲弱
• 竞争持续激烈周期长于预期
• 外卖UE恢复缓慢