5月美股软件股大涨核心逻辑梳理重点关注美图赤子城科技从202

AI吞噬SaaS叙事反转：从按人头订阅到按Token消耗

核心观点

• 2026年初IGV（软件ETF）最大回撤30%，5月单月暴涨21%，AI对SaaS的冲击叙事正在转变。
• AI商业模式从“按人头订阅”向“按Token消耗”转变，收入天花板被打开。
• AI Agent范式转移，软件成为Agent的“手脚、眼睛和免疫系统”，推动软件行业需求。
• AI基础设施需求大增，软件持续消耗模式优于一次性硬件投入。

关键数据

• Snowflake：AI客户ARPU是传统客户的3倍，CortexAI数据平台按查询量收费，Q1AI相关收入同比+200%，剩余履约义务$92.1亿（+38%YoY）。
• Snowflake企业数据量同比+150%，AI驱动的查询量占比从10%升至40%。
• 美图公司：2026Q1生产力应用收入同比增长45.4%，占影像收入的18%。
• 用户AI算力点消费总额2026年3月较2025年12月增长59%，RoboNeo增长316%。
• 赤子城科技：欧美爆款AI小游戏开发者平台Aippy投后估值2.5亿美元（17亿元），4-5月流水强劲增长。

研究结论

• 商业模式转型：AI Agent时代需要更多专业软件支持，软件收入模式从线性“人头费”转向指数级“Token消耗费”。
• 优选标的：
  • 美图公司：2026/27年净利润14/18亿，对应PE 16/13倍。
  • 赤子城科技：2026/27年净利润12/15亿，对应PE 9/7倍。
• 行业趋势：AI基础设施从硬件炒作转向软件持续消耗，软件毛利率（70-80%）优于硬件。