日本经济展望：油价冲击和政策转折
- 增长预测下调，通胀预测大幅提高：由于油价假设大幅上调（2026年平均油价预测上调50%），将实际GDP增长率预测下调至2026财年0.7%（2月份预测为1.0%），2027财年0.8%（2月份预测为0.9%）。相反，我们将核心-核心CPI通胀预测大幅上调至2026财年2.5%（2月份预测为2.0%），2027财年2.7%（2月份预测为2.0%）。我们的通胀预测高于市场共识。
- 通胀压力和非线性价格传导：4月份的企业商品价格指数（CGPI）显示，涨幅远超预期，表明“非线性”现象——成本上涨一旦超过某个阈值，价格传导就会加速——已经实现。我们预计企业商品价格的上涨幅度将大于标准模型模拟的结果。我们预测核心-核心CPI通胀将在2027年上半年加速至约3.5%，然后逐渐放缓至2%。
- 日本央行将加快加息步伐，政策利率将达到1.75%：我们大幅调整了日本央行货币政策展望，反映了中东紧张局势加剧以及对通胀的上行风险。我们现在认为，之前的渐进式加息步伐将难以锚定通胀预期。我们预计日本央行将从2026年7月开始每季度加息一次，到2027年4月将政策利率提高到1.75%。这一水平接近日本央行对中性利率估计区间的中点。
- 实体经济将放缓，但金融环境将保持宽松：更高的油价和加速的通胀可能会打击消费者信心。然而，充足的工业库存和政府努力多元化供应链应该会缓解对生产的影响。虽然日本央行预计将加息，但我们将根据实际利率和金融状况指数预期金融环境将暂时保持宽松。
- 通胀：非线性传导和上行风险：4月份的企业商品价格指数（CGPI）大幅上涨，超出预期，表明价格传导的非线性现象已经实现。当成本上涨超过某个阈值时，价格传导会加速。我们预计核心-核心CPI通胀将在2027年上半年加速至约3.5%，然后逐渐放缓至2%。
- 货币政策：每季度加息至1.75%：我们预计日本央行将继续从2026年7月开始每季度加息一次，政策利率将在2027年4月达到1.75%。如果出现风险情景，例如霍尔木兹海峡关闭时间延长导致油价保持高位，则可能需要进行更大规模的加息。
- 金融条件保持宽松：尽管日本央行预计将加息，但预计金融条件将暂时保持宽松。与过去政策利率处于类似水平时期相比，贷款利率仍然较低，银行贷款增长加速。此外，日本央行为综合评估金融状况而开发的金融状况指数仍处于积极区域。
- 政府财政政策关注点：我们已将约3万亿日元的补充预算纳入我们的经济预测，但未纳入常规的秋季补充预算。我们也没有考虑食品消费税的削减（从8%降至1%），因为其时机和规模尚不清楚。然而，如果食品消费税率降至零，那么减税额将约为5万亿日元（占GDP的0.8%）。我们也没有考虑国防开支的增加。然而，随着其他主要国家的跟进，有可能将其从目前的GDP名义的2%提高到约3-3.5%。
- 解释加息的必要性：为了锚定通胀预期，日本央行必须向公众和企业清楚地解释其“价格稳定目标”的内涵以及为什么需要加息来实现这一目标。日本央行政策委员会成员必须直接解释加息背后的逻辑。
