核心观点与关键数据
截至2026年6月1日，存量信用债估值及利差呈现以下特征：
城投债
- 公募城投债：江浙两省加权平均估值收益率均在2.05%以下；黑龙江省级、贵州地级市及区县级收益率超过3.5%，云南、甘肃等地利差较高。3-5年品种收益率平均下行4.6BP，其中贵州区县级非永续、陕西省级非永续、甘肃地级市非永续及西藏区县级非永续债下行幅度较大。
- 私募城投债：上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在2.35%以下；贵州地级市及区县级、甘肃及云南区县级收益率高于3%，利差较高。2-3年品种平均下行5.3BP，其中天津省级非永续、陕西地级市永续、山西区县级非永续及内蒙古地级市非永续债下行幅度较大。
产业债
- 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。非金融非地产类产业债收益多数下行，1-2年私募非永续债下行超过6BP；地产债持续受青睐，1-2年国企私募、3-5年民企公募非永续债收益分别压降9.8BP、7.8BP。
金融债
- 估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。金融债收益基本下行：
- 租赁债：2-3年私募及3-5年公募非永续债分别下行7.7BP、6.1BP。
- 商金债：收益下行幅度多在4BP以内，2年内品种优于同期限二级资本债。
- 长端国股行二永债：3-5年品种收益降幅达5BP以上。
- 证券公司债：中长端表现优于短端，次级债中2-3年私募非永续、3-5年公募永续品种分别下行7.2BP、5.7BP。
研究结论
- 信用债整体收益率下行：城投债、产业债、金融债多数品种收益率下行，其中私募城投债、非金融非地产类产业债、租赁债下行幅度较大。
- 区域分化：城投债区域利差分化明显，贵州、甘肃等地利差较高，江浙等地收益率较低。
- 品种偏好：地产债持续受青睐，金融债中长端品种表现优于短端。
风险提示
- 统计数据失真。
- 信用事件冲击债市。
- 政策预期不确定性。
