票息资产热度图谱：中枢1.9%的焦虑

敬请参阅最后一页特别声明截至2025年7月7日，存量信用债估值及利差分布特征如下：吉林区县级非永续，分别对应下行21.2BP、24BP、29.9BP和18.3BP。的下行；地产债收益同样以下行为主，尤其是2年内民企债较受青睐。遍下行，次级债中，1年内私募永续、1-2年公募非永续品种下行超11bp。统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性 非永续和1年内西藏地级市永续债。 敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为7月7日，单位：%）............................3图表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为7月7日，单位：BP）.................................4图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为7月7日，单位：BP）.................5图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为7月7日，单位：BP）.......................6图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为7月7日，单位：%）............................7图表6：公募城投债加权平均利差（取值时间为7月7日，单位：BP）.................................9图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为7月7日，单位：BP）................11图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为7月7日，单位：%）...........................13图表9：私募城投债加权平均利差（取值时间为7月7日，单位：BP）................................15图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为7月7日，单位：BP）...............17 敬请参阅最后一页特别声明截至2025年7月7日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种。与上周相比，非金融非地产类产业债收益率均有所下行，短端品种收益下行幅度更大，民企非永续债中，1-2年公募、1年内私募品种分别出现19.6BP、14.2BP的下行；地产债收益同样以下行为主，尤其是2年内民企债较受青睐。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债。与上周相比，金融债收益率整体下行。具体来看，3-5年非永续租赁债收益下行超过8.5BP；商金债收益下行幅度均在8BP以内，而1-2年品种表现优于其他期限；短久期银行次级债走出强势行情，1年内股份行二永债收益下行近13BP；此外，证券公司债收益率普遍下行，次级债中，1年内私募永续、1-2年公募非永续品种下行超11bp。图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为7月7日，单位：%）发行方式（或银行类型）存量规模，亿元1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年永续非永续（或二级资本债）667751.892.052.202.371.892.022.192.48798561.791.882.012.051.741.861.962.12105082.272.392.542.431.892.032.242.44942931.751.881.982.001.661.831.871.95146----2.193.942.71-35333.902.292.19-2.092.502.202.131167----2.152.522.262.5388351.68-2.29-2.412.272.332.170--------640----2.723.523.652.763492.132.202.29-2.082.112.492.3364902.032.002.42-1.761.821.902.19国有商业银行8320----1.441.541.591.70股份制商业银行14525----1.511.641.671.75城市商业银行12779----1.601.661.721.781779----1.631.671.791.77国有商业银行406751.621.701.761.861.591.681.731.80股份制商业银行158651.621.74-1.971.611.701.761.92城市商业银行101142.311.982.062.171.841.992.042.2023211.782.082.102.092.862.432.462.792523----1.641.761.861.9817731----1.581.671.731.784851.661.75--1.901.932.362.2355451.651.751.841.961.631.711.871.89来源：中债估值，企业预警通，国金证券研究所数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 敬请参阅最后一页特别声明公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.3%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，云南、甘肃等地的利差也较高。与上周相比，公募城投债收益率基本下行，1年内品种收益平均下行11.5BP之多。具体来看，收益下行幅度较大的品种的包括1年内江苏省级非永续、1年内河北省级永续、1年内吉林区县级非永续和1年内西藏地级市永续债。图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为7月7日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续----1.54-1.75-1.711.841.982.061.681.771.851.941.771.922.062.271.731.841.922.081.872.12--1.592.041.852.091.801.851.922.091.681.781.831.941.851.862.022.251.721.821.882.031.701.811.88-1.681.802.372.131.731.922.002.131.701.831.942.131.861.982.11-1.872.052.112.431.691.791.841.991.661.751.791.851.711.821.841.971.731.841.892.051.691.79-1.961.791.872.022.241.681.901.91-1.671.771.821.891.881.912.01-1.761.831.922.18----1.831.922.022.311.731.851.861.981.651.731.802.081.721.882.342.171.731.861.862.02-2.03--1.791.891.962.16-1.86--1.641.751.791.88--------1.782.31--1.801.942.162.371.691.771.891.911.621.701.751.811.77--2.271.721.821.972.07----1.911.972.192.321.88-2.37-1.721.771.802.00----1.731.831.952.14----1.781.862.022.071.751.831.871.961.661.761.821.90--2.23-1.781.942.242.30--2.24-1.831.952.122.401.63---1.631.741.791.871.771.861.941.951.661.852.021.871.871.922.061.991.681.821.941.94----1.721.882.112.31------------1.792.042.222.53----1.591.711.751.831.901.962.102.151.681.801.851.95--2.012.281.741.851.892.08----1.721.811.952.084.51---2.542.823.343.83----3.644.255.033.451.681.761.862.012.031.762.131.89----1.991.842.192.34-2.382.72-1.922.132.512.551.661.842.56-1.641.741.791.90-----------1.961.671.801.851.971.932.092.162.301.711.831.962.15----2.002.182.052.752.44-2.61-2.002.342.282.40-1.831.892.071.631.761.761.87-------- 敬请参阅最后一页特别声明私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在2.7%以下；收益率高于4%的品种出现在贵州、陕西地级市；其余的云南、甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益率下行为主。具体来看，收益率下行幅度较大的有1年内山东区县级永续、1年内湖北地级市永续、1年内甘肃地级市非永续、1年内吉林区县级非永续，分别对应下行21.2BP、24BP、29.9BP和18.3BP。图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为7月7日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续--------1.901.952.142.541.761.891.982.221.842.062.202.321.811.922.052.35---------2.042.14-1.731.851.952.141.761.861.992.221.781.872.002.20----1.661.80-1.99-1.832.232.201.831.952.162.432.102.252.24-2.112.242.442.91----1.81-1.842.04-1.88-2.141.952.062.372.55--2.142.171.982.062.402.56-----1.81-2.19--2.35-1.831.952.172.38----1.942.112.252.55----1.782.062.132.431.96-2.142.771.821.992.182.40----1.912.002.162.49-----3.33------------2.122.551.952.112.312.60-----1.84----2.63-1.851.952.122.44----1.942.202.332.58-2.46----2.47-----1.791.922.062.42----1.891.972.152.54----1.741.872.052.11--2.212.381.912.102.212.48--2.25-1.972.212.332.67------2.02---1.902.701.761.882.032.141.902.191.962.491.781.962.062.27-----2.252.383.26------------2.192.262.462.75-----2.00--1.792.002.022.381.741.862.022.19----1.781.922.082.40-----2.27------3.033.223.554.05----2.923.243.233.61-----2.522.77---2.974.011.932.292.262.64-2.392.71-2.142.262.602.96--