票息资产热度图谱：2.1%附近找防御

敬请参阅最后一页特别声明截至2025年5月12日，存量信用债估值及利差分布特征如下：内蒙古地级市非永续、3-5年云南地级市非永续城投债等。债中，短期限品种利率下行幅度相对更大，1年内民企公募非永续品种收益率下行幅度达到28.9BP。统计数据失真、信用事件冲击债市、政策预期不确定性 城投债：产业债：金融债：风险提示 敬请参阅最后一页特别声明图表目录图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月12日，单位：%）...........................3图表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为5月12日，单位：BP）................................4图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为5月12日，单位：BP）................5图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动（取值时间为5月12日，单位：BP）......................6图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为5月12日，单位：%）...........................7图表6：公募城投债加权平均利差（取值时间为5月12日，单位：BP）................................9图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为5月12日，单位：BP）...............11图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为5月12日，单位：%）..........................13图表9：私募城投债加权平均利差（取值时间为5月12日，单位：BP）...............................15图表10：私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为5月12日，单位：BP）..............17 敬请参阅最后一页特别声明截至2025年5月12日，存量信用债中，民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率下行幅度不低，尤其是1年内品种收益率下行幅度均在10BP左右，其余期限品种中23年民企公募非永续债下行幅度大于27BP；地产债中，短期限品种利率下行幅度相对更大，1年内民企公募非永续品种收益率下行幅度达到28.9BP。金融债中，估值收益率和利差较高的品种有租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债。与节前一周相比，金融债各品种收益率基本下行。具体来看，租赁债中除35年期品种外，其余期限品种收益率均有下行；一般商金债中，各类银行12年品种收益率下行超10.5BP；二永债中收益率下行幅度较大的品种期限多分布在1年以内，特别是1年内农商行二级资本债利率降幅达到16.3BP；此外，证券公司债及次级债中，2年以内品种收益率下行幅度也在10BP左右。图表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为5月12日，单位：%）发行方式（或银行类型）存量规模，亿元1年以内1至2年2至3年3至5年1年以内1至2年2至3年3至5年永续非永续（或二级资本债）669802.032.212.432.602.082.222.432.73807581.932.042.242.261.862.012.152.3296832.332.522.742.572.082.212.462.65902071.882.042.182.181.771.962.002.131462.314.012.9534063.882.502.422.182.862.422.2712772.262.632.512.7590101.852.572.632.542.502.3206263.084.063.392.923602.282.452.572.222.302.682.5861912.172.292.361.892.002.082.44国有商业银行79901.591.621.701.79股份制商业银行135651.621.691.761.85城市商业银行118731.701.751.8118241.721.761.85国有商业银行386751.701.761.841.981.681.761.831.93股份制商业银行150951.731.822.062.141.711.781.852.10城市商业银行95202.372.142.332.371.932.092.182.3723251.872.182.412.322.932.482.593.1226311.761.881.962.09183531.661.741.861.904951.771.851.972.092.402.5253571.751.851.992.131.711.832.042.06来源：中债估值，企业预警通，国金证券研究所数据说明：）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，）含权债估值收益率为行权前剩余期限，）剔除估值收益率在20%以上的存量券，）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 敬请参阅最后一页特别声明公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.5%以下；收益率超过4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，公募城投债收益率以下行为主，1年内短债平均下行10.6BP。具体来看，下行幅度较大的品种的包括1年内陕西地级市非永续、1年内广西区县级非永续、1年内内蒙古地级市非永续、35年云南地级市非永续城投债等。图表5：公募城投债加权平均估值收益率（取值时间为5月12日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续1.661.911.862.022.162.301.781.902.002.121.912.102.272.491.841.992.122.282.082.411.672.211.982.261.952.012.042.341.791.911.992.142.012.022.222.491.821.962.062.241.842.042.131.801.912.622.221.902.152.242.321.811.972.132.352.002.192.382.022.232.362.691.821.972.062.251.761.851.892.011.801.952.042.211.852.012.042.211.831.952.231.922.032.202.481.851.982.161.741.901.992.062.022.082.251.881.982.062.421.912.102.242.531.882.012.142.141.751.921.992.321.822.282.111.851.991.992.192.261.932.042.192.371.891.751.851.922.051.902.441.952.082.352.591.821.862.102.051.711.801.851.971.901.942.471.831.962.152.272.042.162.392.562.062.581.781.891.932.061.841.982.152.311.902.042.212.261.871.962.032.161.771.861.952.102.551.912.092.462.542.561.962.172.372.691.831.741.841.922.061.911.982.072.091.741.962.241.992.042.112.262.271.791.952.132.151.832.072.282.661.942.232.472.851.681.801.841.952.072.142.372.411.781.931.982.112.232.481.862.012.102.301.821.962.112.294.652.572.873.694.453.804.665.103.691.791.942.012.261.971.861.912.072.172.002.322.632.573.032.122.392.492.801.761.882.601.711.801.932.052.241.771.912.002.152.162.302.402.621.872.032.222.422.182.442.383.052.563.022.212.512.612.661.992.072.321.751.891.852.04 敬请参阅最后一页特别声明私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率在3%以下；收益率高于4.5%的品种出现在云南区县级；其余的贵州、陕西、甘肃等地的利差也较高。与节前一周相比，私募城投债中1年内品种收益率平均下行幅度也在10BP以上。具体来看，收益率下行幅度较大的有35年辽宁地级市非永续、1年内北京省级非永续、23年陕西地级市非永续、1年内山东省级非永续城投债，分别对应下行150.6BP、14.7BP、14.4BP和13.2BP。图表8：私募城投债加权平均估值收益率（取值时间为5月12日，单位：%）1年以内1年至2年2年至3年3年至5年1年以内1年至2年2年至3年3年至5年永续非永续2.092.122.382.771.912.092.182.451.952.172.442.511.982.132.272.592.232.341.882.052.162.351.912.022.192.451.932.082.212.431.791.982.212.201.882.022.442.501.982.172.402.672.202.422.402.332.512.703.262.031.982.232.102.392.142.282.662.872.242.472.182.302.702.812.032.402.642.002.162.412.622.122.322.492.781.962.292.422.692.092.392.951.972.132.422.622.072.192.412.793.542.362.832.152.312.542.862.073.202.032.172.362.712.132.402.592.832.712.651.952.132.282.652.072.162.392.731.882.072.272.332.392.622.092.312.462.752.522.122.442.613.012.202.132.931.902.072.182.332.072.382.202.701.952.162.262.502.623.422.402.522.703.082.231.992.192.232.621.892.052.242.431.952.132.302.662.483.373.644.094.483.183.563.994.102.813.043.304.322.142.342.513.012.583.082.362.482.973.181.992.052.472.661.862.032.192.301.982.142.562.512.692.893.372.512.982.893.021.902.072.032.22 风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。何