黄金期货周报：综述：新主席首秀释放鹰派信号，金价承压但央行增持延续

投资咨询业务资格皖证监函【2017】203号研究所宏观小组杨璐：从业资格号：F3071017投资咨询号：Z0021280电话：0551-62870127初审：张莎：从业资格号：F03088817投资咨询号：Z0019577复审：赵肖肖：从业资格号：F0303938投资咨询号：Z0022015 安粮期货 2026年06月01日 综述：新主席首秀释放鹰派信号，金价承压但央行增持延续 本周看法：本周市场将重点关注美国5月非农就业数据及ISM制造业PMI，同时美伊停火谈判进展和OPEC+产量政策会议也将影响市场情绪。若就业数据延续韧性，美联储加息预期可能进一步强化，金价或继续承压；若数据出现边际走弱迹象，市场对紧缩路径的定价可能出现修正，为金价提供短暂喘息机会。整体而言，短期方向仍取决于经济数据与美联储政策信号的博弈。上周看法：黄金市场呈现先抑后扬、区间波动特征，整体波动幅度放大。周初受美联储鹰派预期及美元走强压制，金价波动下行；周中金价逐步反弹，周内整体小幅收涨，多空博弈趋于激烈。 逻辑判断： 短期核心逻辑为美联储政策预期与通胀粘性的博弈：美国通胀数据持续高于预期，强化高利率维持预期，压制黄金反弹空间；但经济增长动能放缓、劳动力市场边际走弱，又限制美元及美债收益率上行幅度，为金价提供支撑。中长期核心逻辑为全球央行持续购金、地缘不确定性及去美元化趋势，构成黄金底部支撑；而美联储高利率维持周期拉长，成为金价上行的核心阻力，多空力量相对均衡，驱动金价维持波动格局。 1.底层支撑（多头逻辑）：全球央行购金趋势为金价提供坚实的中长期底部支撑。中国央行5月继续增持黄金，连续购金纪录延续至19个月，且增持量维持较高水平，反映出储备多元化战略的持续性和稳定性。中东地缘局势仍处于高度不确定状态，美伊谈判未能取得突破，霍尔木兹海峡安全风险溢价依然存在。金价自年初高点累计回撤已超17%，技术层面超卖特征逐步显现，部分中长期配置资金可能开始关注估值修复机会。此外，美国5月消费者信心指数继续走低，经济下行风险为黄金避险需求提供潜在支撑。 2.核心扰动（空头逻辑）：美联储政策转向鹰派构成黄金短期面临的最主要压力。新主席沃什首秀讲话明确将抗通胀列为首要任务，市场对6月或7月加息的定价概率持续上升，美元指数维持在阶段性高位，美债实际利率居高不下，显著抬升了黄金的持有机会成本。地缘冲突通过“油价上涨→通胀走高→紧缩强化→美元走强”的间接链条对黄金形成反向压制，传统避险逻辑在供给冲击驱动的通胀环境下难以有效发挥作用。CFTC数据显示投机性净多头持仓继续缩减，资金持续从贵金属板块流出，技术面周线三连跌后空头排列依然明显。 一、基本面信息 1.价格表现 （1）期货、现货、基差 伦敦现货黄金价格截至5月30日收盘，报价4543.33美元/盎司，周内累计上涨0.74%；周内最低价4455.90美元/盎司（5月27日），最高价4568.07美元/盎司（5月25日）。 COMEX黄金期货截至5月30日收盘，结算价4542.40美元/盎司，周内累计上涨0.95%；周内最低价4454.90美元/盎司（5月27日），最高价4573.60美元/盎司（5月25日）。 基差方面，上周基差整体小幅波动，周初现货贴水幅度扩大，周尾逐步收窄，截至5月30日，基差约3.55美元/盎司，市场短期供需相对均衡，期货市场对现货价格指引作用中性。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 （2）比价 金银比方面，约为59.98，较前一周的59.4进一步回升，创5月以来新高。白银上周跌幅达2.45%，明显大于黄金的0.5%跌幅，反映出在宏观紧缩预期强化背景下，工业属性更强的白银承受了更大的抛售压力。近期金银比持续走高，显示贵金属板块整体处于风险偏好收缩阶段。 金铜比方面，LME铜上周受全球经济前景担忧影响出现回调，但金价同样承压，金铜比绝对水平仍远超历史均值。 金油比方面，中东局势持续紧张对油价形成支撑，而金价则受加息预期压制走弱。当前油强金弱的格局延续，反映市场定价逻辑仍以供给侧通胀冲击为主导。值得关注的是，OPEC+可能在6月会议上讨论进一步增产方案，若原油价格出现回落，通胀预期可能边际降温，或将间接影响美联储政策预期及金价走向。 （3）内外盘价差 内外盘价差约为-4.29美元/盎司，国内黄金价格相对国际金价呈现折价状态。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 2.黄金持仓情况 根据CFTC数据，截至5月26日当周，COMEX黄金非商业净多头持仓继续缩减，投机者减少黄金净多头5108手，最新净多头为89280手，为连续第四周下降，净多头持仓降至2025年四季度以来低位。白银净多头同步减少3120手至8641手，铜净多头减少2245手至72754手，贵金属及工业金属板块资金均出现不同程度流出。 从分类持仓来看，截至5月26日当周，COMEX黄金期货和期权总持仓量为538240手，较前周减少约6800手。基金多头持仓205140手，较前周减少约7127手；基金空头持仓46850手，较前周增加约757手；套利持仓165780手，基本持平。多减空增的持仓结构变化，进一步印证了投机资金对黄金短期走势转向谨慎甚至偏空的判断。 综合来看，CFTC持仓数据反映出近期黄金市场的投机情绪持续降温。美联储货币政策预 期转鹰、美元走强、通胀数据反复等因素，促使投机资金持续撤离黄金市场，转而追逐收益更高的美元资产或能源板块。不过，当前净多头持仓的绝对水平仍高于2022年加息周期中的低点，表明市场对黄金的长期配置需求尚未完全消退，当前更多是边际减持而非趋势性看空。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 3.汇率 美元指数：上周美元指数延续反弹态势，在99.0至99.5区间波动整理，5月30日收报约99.35，周线微涨0.1%，实现连续第三周上涨。美元指数自5月中旬低点98.2附近反弹以来，累计涨幅已超过1%。 美联储新主席沃什上周发表上任后首次公开讲话，强调通胀回落进程慢于预期，货币政策需要保持限制性，市场解读为鹰派信号；美国4月PCE通胀数据将于下周公布，市场预期通胀压力仍偏高，对美联储维持高利率乃至加息的预期形成支撑；欧洲和日本经济数据相对疲软，欧元和日元走弱被动推升美元。 美元指数企稳于99关口上方，对以美元计价的黄金形成持续压制。从历史经验看，美元指数在99-100区间的表现对黄金价格具有重要指示意义，若美元进一步走强突破100关口，黄金可能面临更大的下行压力。 人民币汇率：人民币汇率上周在6.80至6.83区间窄幅波动，整体维持偏强波动格局。5月30日，在岸人民币兑美元报6.8250，离岸人民币报约6.8280，较前周小幅走弱约0.1%。上月以来，人民币兑美元汇率在6.80附近获得较强支撑，升值动能有所减弱，但尚未出现明显的贬值压力。 央行近期公布的4月外汇储备数据显示，中国外汇储备规模为3.21万亿美元，较3月末微增。中金公司研报认为，人民币汇率的韧性主要来源于贸易顺差维持高位、跨境资金流动总体均衡以及央行汇率管理工具的充足。但同时指出，若中美利差持续倒挂加深，人民币可能面临一定的边际贬值压力。 人民币汇率相对坚挺对国内黄金价格产生双重影响：一方面，人民币偏强部分抵消了国际金价下跌的冲击，使得国内金价跌幅小于国际金价；另一方面，人民币升值预期下，黄金作为对冲本币贬值风险工具的吸引力有所减弱。综合来看，近期人民币汇率对国内金价的影响趋于中性。 美债利率：美国10年期国债收益率上周维持在4.58%至4.62%区间，5月30日报约4.60%，较前周基本持平，但仍处于2025年以来的偏高水平。2年期美债收益率报约4.85%，2年期与10年期利差倒挂约25个基点，收益率曲线倒挂状态延续，反映出市场对经济前景的担忧与对短期紧缩预期的矛盾。 美联储观察工具显示，截至5月30日，市场预期6月加息25个基点的概率约为35%，7月加息概率约为55%，9月加息概率超过60%，全年降息预期已被完全打消。沃什讲话后，市场对加息终点的预期进一步上调，部分交易员开始定价年内累计加息50个基点的可能性。 高利率环境对黄金的影响体现在两个层面：一是直接抬升了持有无息资产的机会成本，降低了黄金对投资者的吸引力；二是高利率支撑美元走强，对以美元计价的黄金形成间接压制。在当前通胀韧性较强、劳动力市场维持紧平衡的背景下，市场预期利率可能在更长时间内维持高位，黄金作为无息资产的比较劣势短期内难以根本性改变。 数据来源：同花顺，安粮期货研究所 二、宏观事件 1.美联储 当地时间5月28日，美联储新任主席凯文·沃什在华盛顿经济俱乐部发表上任后的首次公开讲话。沃什在讲话中明确表示，通胀回落至2%目标的进展“令人失望地缓慢”，当前货币政策的优先任务是确保通胀预期保持锚定。他强调，“在通胀持续高于目标的背景下，政策利率需要在限制性水平维持更长时间”，并暗示如果通胀数据继续令人失望，不排除进一步收紧货币政策的可能性。 沃什首秀讲话被市场普遍解读为鹰派信号，与此前鲍威尔任期最后一次会议纪要的基调一脉相承。讲话后，美元指数短线拉升，美债收益率小幅走高，黄金价格承压回落。分析人士指出，沃什上任伊始即展现出强硬的反通胀姿态，意在建立政策公信力，但也面临来自白宫的政治压力——特朗普总统近期多次公开呼吁美联储降息以刺激经济。 上周，美联储副主席提名人选在参议院银行委员会听证会上表示，若提名获确认，将坚定致力于实现价格稳定目标。提名人在听证会上未对短期利率路径作出明确承诺，但强调“通胀风险偏向上行”的担忧。市场预计该提名人选获得确认的概率较高，美联储决策层的鹰派倾向可能进一步巩固。 2.地缘 中东地缘政治风险上周继续发酵。美伊在阿曼斡旋下进行的间接谈判未能取得实质性突破，双方在关键议题上的分歧依然较大。美国方面坚持要求伊朗全面停止铀浓缩活动并接受国际核查，伊朗则要求美方全面解除制裁作为前提条件。 5月29日，国际原子能机构（IAEA）发布报告称，伊朗的高浓缩铀库存继续增长，技术能力已达到“临界水平”。以色列方面随后发表声明，重申“绝不允许伊朗获得核武器”的立场，并暗示不排除采取单边行动的可能性。中东局势短期内走向缓和的概率不高，地缘风险溢价将持续存在。 值得关注的是，中东局势持续紧张并未推动黄金走强，反而通过以下传导链条对金价形成 压制：地缘冲突推高原油价格→进口国通胀压力加大→央行被迫维持紧缩→利率和美元维持高位→黄金承压。这种“供给侧通胀”与“需求侧通胀”对黄金的影响截然不同——后者往往伴随宽松政策预期而利好黄金，前者则通过紧缩预期强化而利空黄金。类似逻辑在2022年俄乌冲突后也曾出现。 中美关系方面，特朗普总统访华后双方经贸对话保持沟通渠道，但未取得新的实质性进展。市场对中美关系的关注度有所降温，短期对黄金市场影响有限。俄乌局势方面，战线保持僵持状态，冲突对全球市场的外溢影响已明显减弱，市场关注度有所下降。 3.美国经济数据 上周公布的美国5月谘商会消费者信心指数降至98.6，低于预期的101.2和前值的100.8，为连续第三个月下降。更值得关注的是，该调查中的一年期通胀预期升至6.5%，为2023年以来最高水平；5至10年期通胀预期升至4.1%，同样呈现持续走高态势。消费者对物价上涨的担忧加剧，与沃什讲话中对通胀预期失锚风险的担忧形成呼应。 周四公布的数据显示，截至5月23日当周，美国初请失业金人数为22.8万人，低于预期的23.5万人，续请失业金人数也处于较低水平。劳动力市场维持紧张状态，支撑了美联储维持紧缩政策的底气。市场目前聚焦于下周五即将公布的5月非农就业报告，市场预期新增就业约12万人，失业率维持4.3%，若数据超预期强劲，可能进一步强化加息预期。 上周公布的美国4月成屋签约销售指数环比下降2.1%，低于预期的下降0.5%，为连续第三个月下滑。4月新屋销售环比下降4.7%，同样弱于预期。高利率环境对房地产市场的抑制作用逐步显现，但考虑到房地产在通胀计算中的权重，房