宏观金融研究

类别宏观市场月报 2026年6月1日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 美伊谈判艰难前行，央行紧缩预期再起 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃2026年宏观市场走势一波三折，首先是国际贸易形势缓和、财金政策支持以及AI投资热潮增强全球经济增长动能，风险资产延续上涨趋势；接着是美以联合袭击伊朗而伊朗以封锁霍尔木兹海峡为杠杆倒逼特朗普退缩，油气价格大涨而其他资产普遍承压回调；然后是特朗普如期TACO而伊朗局势边际缓和，油价冲高回落而其他资产价格纷纷反弹；最后是美伊在伊朗核问题和霍尔木兹海峡问题上各执己见导致美伊谈判不畅，油价持续高位运行、通胀中枢波动上升、欧美央行紧缩货币与全球经济前景转弱的逻辑主导市场。 《宏观专题-20260503-伊朗战争系列专题之一：战争过程回顾与美伊谈判展望》 《宏观专题-20250918-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析（三）》 《宏观专题-20250821-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(二)》 《宏观专题-20250815-特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一)》 我们认为政治经济市场压力使得美伊有达成和平协议的必要性，而美伊僵局持续时间越长双方面临的政治经济市场压力就越大，这使得金融市场特别是股票等长久期资产对美伊谈判持乐观立场；但美伊在伊朗核问题和霍尔木兹海峡问题上的根本性分歧，使得美伊未能及时达成协议从而使得全球石油库存持续消耗的可能性始终存在，而且美伊僵局持续时间越长欧美央行紧缩和全球经济走弱的概率就越大，因此全球宏观市场前景面临高度不确定性。我们建议在中东能源危机得到解决之前继续超配原油(期货市场上远月原油因其大幅贴水而成为最佳标的)，标配黄金来对冲地缘政治风险、标配利率债来对冲经济疲软风险、标配成长股来分享新质生产力发展红利，并低配货币、信用债和蓝筹股。 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 《宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 目录 一、2026年1-5月份宏观市场回顾.......................................................................-4-二、宏观环境评述....................................................................................................-4-2.1中国经济动能边际减弱................................................................................-4-2.2欧美经济滞涨风险上升................................................................................-8-2.3欧美央行紧缩预期再起..............................................................................-11-2.4美伊停火脆弱谈判艰难..............................................................................-13-三、资产市场分析..................................................................................................-15-四、中期资产配置..................................................................................................-18- 一、2026年1-5月份宏观市场回顾 2025年大美丽法案使得2026年至2028年美国财政显著扩张，2025年底中央经济工作会议明确2026年中国将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，人工智能投资热潮和扩张性财金政策抵消特朗普2.0新政的冲击；加上2025年10月中美达成第一阶段贸易协议以及2026年2月美国联邦最高法院裁决特朗普无权援引IEEPA开征关税，特朗普2.0新政对宏观市场的冲击进一步减弱。财金政策继续扩张、人工智能投资热潮延续以及特朗普2.0新政冲击减弱，使得2026年初全球宏观市场前景整体向好；但1月底美联储再次暂停降息进程以及特朗普提名偏鹰派人士担任美联储主席令市场担忧美联储货币政策前景，从而引发贵金属板块的大幅回调。 2月底美以联军悍然袭击伊朗并团灭伊朗第二代领导核心，而伊朗以封锁霍尔木兹海峡作为杠杆倒逼美国退缩，供给端冲击使得国际油价显著上涨并诱发央行紧缩担忧，3月中下旬环球金融资产普遍承压回调。3月下旬至4月中旬伊朗局势实现军事战的降温、美以伊临时停火以及从军事战到经济金融战的转变。一方面美伊双重封锁霍尔木兹海峡、全球石油缓冲库存快速消耗支撑国际油价高位运行，4月份美国PPI和CPI双双超预期上升再次增强央行紧缩预期而欧美长债利率飙升；另一方面市场相信经济政治压力将迫使美伊最终达成和平协议，美伊持续交换谈判信息以及特朗普不断TACO进一步坚定市场信念。一方面供给链中断与成本上升担忧推动囤货行为使得全球短期展现韧性，另一方面通胀中枢上升担忧也已经初步对全球经济产生压力。 二、宏观环境评述 2.1中国经济动能边际减弱 由于中东伊朗局势恶化与国际油气贸易中断、财政刺激力度回撤与居民消费意愿减弱，4月份中国经济增长动能呈现出边际减弱迹象。财政方面，中国财政收入状况逐渐改善但财政支出在年初放量后迅速减退。2026年1-4月份中国一般公共预算收入同比增长3.46%，增速较1-3月份加快1.09个百分点；1-4月份政府性基金收入同比萎缩18.89%，萎缩程度较1-3月份扩大2.71个百分点；1-4月份广义财政收入同比增长0.44%，增速较1-3月份加快0.54个百分点，也是近三年同期最高增速。2026年1-4月份广义财政支出同比增长0.44%，增速较1-3月份放缓2.27个百分点，也显著低于2025年同期的7.2%。以1-4月份同比增速外推全年可得2026年中国广义财政赤字13.51万亿元，广义赤字率9.2%高于2025 年的9%以及2020年的8.4%。 金融方面，中国社会融资与广义流动性增速有所放缓，社会融资意愿不足。2026年4月份中国社会融资存量同比增长7.8%，增速较前一月放缓0.1个百分点，且回到2024年10月份的历史低点；其中民间融资存量同比增长5.75%(较前一月放缓0.16个百分点)，政府融资存量同比增长15.64%(较前一月放缓0.26个百分点)。4月份广义货币M2同比增长8.6%，增速较前一月加快0.1个百分点；狭义货币M1同比增长5%，增速较前一月放缓0.1个百分点。4月份人民币贷款余额同比增长5.57%，增速较前一月放缓0.12个百分点，为有记录以来的最低值；其中住户贷款余额同比萎缩0.68%，萎缩程度较前一月扩大0.32个百分点。 投资方面，年初项目集中开工后基建投资增速惯性回落、房地产投资持续萎靡不振叠加伊朗战争外生冲击抵消人工智能投资热潮的拉动作用，二季度中国固定资产投资再次萎缩。2026年1-4月份中国城镇固定资产投资同比从1-3月份的增长1.7%转为萎缩1.6%(2025年同比萎缩3.8%)，环比萎缩程度2.36%则是2020年3月份以来最大值。其中制造业投资同比增长1.2%，增速较1-3月份回落2.9个百分点(2025年同比增长0.6%)；广义基建投资同比增长4.3%，增速较1-3月份回落4.6个百分点(2025年同比增长0.6%)；房地产投资同比萎缩13.7%，萎缩程度较1-3月份扩大2.5个百分点(2025年同比萎缩17.2%)。 消费方面，财政补贴力度减弱以及耐用品潜在需求提前释放使得以旧换新类别商品消费显著萎缩，虽然日常消费增速因耐用品消费的抑制作用缓解而有所恢复，但整体消费仍然受累于国内房地产市场周期下行诱生的债务杠杆压力以及国外伊朗战争与贸易形势诱发的就业收入担忧。2026年1-4月份中国社会消费品零售总额同比增长1.9%，增速较1-3月份回落0.5个百分点，单月同比增速0.2% 更是达到2023年疫后重开以来的最低值。其中以旧换新类同比萎缩8.1%，萎缩程度较1-3月份扩大2.7个百分点(2025年同比增长4.8%)；其他消费同比增长3.5%，增速较1-3月份回落0.1个百分点(2025年同比增长2.4%)；汽车消费同比萎缩10.6%，萎缩程度较1-3月份扩大1.5个百分点(2025年同比萎缩1.5%)，新能源车销售火热难抵燃油车销售的萎靡。 产出方面，2026年1-4月份中国工业产出同比增长5.6%，增速较1-3月份回落0.5个百分点(2025年同比增长5.9%)，其中采矿业、制造业和公用事业分别同比增长5.5%、5.8%和4.5%。2026年一季度产能利用率环比下滑1.3个百分点至73.6%，为2016年四季度以来的最低值(疫情严重期除外)。以2012年至2019年线性拟合外推值为比较基准，4月份产出较基准值出超15%，投资和消费分别较基准值萎缩41.9%和12.7%，社会供需失衡指数环比扩大0.9个点至42.3并创历史新高，显示社会供需失衡情况与内生通缩压力愈加严重。 房地产方面，供需两端增速惯性下滑、库存压力高位运行但房地产价格跌幅有所放缓。2026年1-4月份中国房屋新开工面积同比萎缩22%，萎缩程度较1-3月份扩大1.7个百分点(2025年同比萎缩20.4%),竣工面积同比萎缩24%，萎缩程度较1-3月份缩小1个百分点(2025年同比萎缩18.1%)，销售面积同比萎缩10.2%，萎缩程度较1-3月份缩小0.2个百分点(2025年同比萎缩8.7%)。2026年4月底中国房屋待售面积为7.78亿平方米，较2026年同期减少341万平方米，以近12个月销售面积计算的去化月数为10.1，环比持平且继续在历史记录附近运行；以“销售面积+施工面积-竣工面积”计算的广义库存去化月数为79，较2025年同期增长1.1个月。 2026年4月份中国七十个大中城市新房房价环比萎缩0.2%，萎缩程度为2025 年5月份以来最小值，同比萎缩程度则扩大至3.7%；七十城中新房房价环比上涨城市14个，数量环比持平于3月份。4月份二手房房价环比萎缩0.2%，萎缩程度为2023年5月份以来最小值，同比萎缩程度小幅收窄至6.2%；七十城中二手房房价环比上涨城市12个，数量环比减少1个。整体看中国房地产市场仍处寻底过程，但房价跌幅有收窄迹象。高频数据显示二手房挂牌量和挂牌价指数惯性下滑，十大城市新房销售持稳而待售库存持续去化，土地成交继续低迷但成交溢价率有所回升。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 4月份中国CPI同比增速较前一月加快0.2个百分点至1.2%，近几个月在1-1.5%区间内窄幅波动而暂未展现明显的上升趋势。4月份中国CPI环比由前一月的下降0.7%转为上涨0.3%，高于季节性水平0.4个百分点，主要受能源和出行服务价格上涨影响。受国际原油价格波动影响，国内能源价格上涨5.7%，涨幅比上月扩大