海外投资白皮书：成为合格的海外投资者

成为合格的海外投资者 目录 修订前言 简介 2 一、海外投资的作用和意义 1.1海外资产是个人整体资产配置的一部分51.2投资海外市场的两大原因71.3海外投资案例：全国社保基金理事会11 二、海外投资通道和标的12 2.1海外股票市场122.2美国股票风险收益特征152.3投资美国股市，优选指数基金172.4美国股票市场择时的有效性202.5配置美国债券，分散风险212.6投资通道：QDIl基金和互认基金24 三、一个符合中国境内投资人海外投资需求的方案 27 3.1合理的股债配置273.2好资产273.3汇率变化对海外投资的影响333.4未来提高空间35 后记37 参考资料 39 修订前言 本次新修订的《海外投资白皮书》，发布于2025年4月。距离第一版发布的2023年7月，已经过去了近两年的时间。在这段时间里，美股市场展现出了强劲的增长势头。标普500指数累计收益率为26%，纳斯达克100指数累计收益率为27%，均超越了历史平均水平。海外债券市场也表现良好。（统计时间段为2023.07.31-2025.03.31) 对于中国境内的投资者而言，海外资产不仅提供了可观的回报，更验证了白皮书强调的国内资产和海外资产在资产配置中的风险分散作用。投资海外资产提升了整体资产组合的长期收益，降低了风险。对于未来，白皮书团队有信心国内和海外资产风险分散的作用还会持续生效，投资者应该坚持把一部分资产投资海外。 当然，投资海外在这两年间也面临了不小的挑战，其中较为突出的是QDI基金的额度限制。尽管如此，我们看到，海外长钱始终秉持低成本的指数投资策略，以及股债分散配置的核心理念，及时应对QDII基金的额度，良好地完成了配置目标。 在新修订的《海外投资白皮书》中，我们将市场数据更新到最新，并增加了有关QDⅡ基金额度的分析，同时也提出了未来可能增加的投资类别。期待这份白皮书能继续在海列投资的道路上，继续为你提供有力的支持和指引。 简介 过去三十年，中国经济经历了飞速发展。 我们可以感知到平均工资的增长、高楼大厦的增多、社会上出现许多优质商品和便捷服务，这背后其实都是经济的发展。从数据上来看也是这样，截至2024年，中国GDP位居世界第二，占世界经济的16.6%。而在1980年，中国的GDP仅占世界经济的1.6%(数据来源：世界银行）。飞速发展让我们享受了经济增长的果实，居民财富的增长也让我们产生了以前不曾有的需求，例如：我们的资产配置如何更合理？我们如何有效提高目前的投资回报？ 对于许多中国投资者来说，资产几乎都配置在国内。从便利性和熟悉度上来说，这自然是非常合理的。但从投资收益和投资的覆盖范围上，我们仅享受了中国经济增长的成果，没有直接享受到世界其它地区的经济增长。从风险角度，配置海外也可以帮助分散投资风险。投资海外资产对于提升整体资产组合的收益和降低组合风险是十分有效的 这篇白皮书将会向大家介绍海外投资相关的知识，希望大家在配置好中国资产的同时也能适当地配置投资海外资产，分散风险并从投资中直接享受到世界经济增长带来的果实。 白皮书将从三个部分为大家介绍海外投资的知识： 第一部分，我们将介绍中国境内个人投资者应该如何看待海外投资，海外投资对个人资产配置的作用和意义： 第二部分，我们将介绍一个普通的中国境内个人投资者应该如何投资海外； 第三部分，我们将介绍一个满足中国境内个人投资者需求的海外投资的方案。 一、海外投资的作用和意义 我们相信投资的长期收益来源于经济发展。我们投资境内市场带来的长期收益是和中国经济增长密切相关的。这些年中国经济增长很快，但即便如此，站在全球经济发展的视角来看，世界上大多数经济产出是发生在中国境外的。这是个非常正常的现象，即使是第一大经济体美国，也有75%的经济产出发生在美国境外。所以无论身在哪个国家，全球投资都是我们参与世界经济发展的重要方式。 1.1海外资产是个人整体资产配置的一部分 如果当下你有一笔钱可以进行投资，你会选择什么呢？国内有很多丰富的投资产品可供你选择：股票，债券，现金，房地产等等。你可以根据自己的需求，在众多的投资产品里进行选择搭配。这种行为就叫做资产配置。 资产配置以不同资产类别的预期风险和预期收益，以及投资者个人的风险偏好为基础决定不同资产类别在投资组合中的比重。资产配置的目的是而降低风险，提高投资收益，尽可能在投资者所承担的风险范围内取得高的收益。 因此资产类别的种类以及特征，会对投资者整体资产配置造成很大的影响。目前中国境内个人投资者的资产配置，有一个共同的特征是，绝大部分配置于中国境内资产（境内上市企业，国债，房地产等）。例如我们投资的股票型基金、债券型基金，绝大部分是投资于中国境内资产。 为什么会出现这种现象？客观原因是，我们国家的资本市场正在逐步开放，个人投资者直接投资海外资产的渠道还不多。主观原因是投资者普遍存在本土偏好。本土偏好是指，投资者都倾向于投资自己比较熟悉的本国资产而相对少的配置海外市场的现象。 本土偏好不止发生在中国，这在全球各市场都是普遍存在的。晨星在2022年10月发布 的《全球投资者投资组合研究报告》里，用数据说明了这样一个现象。它统计了截至2022年9月30日，全球主要市场中股票型基金投资本地企业的比例（橙色柱子），以及各市场在晨星全球股票指数中的占比情况（灰色柱子）。后者想要说明的是，如果你直接投资晨星全球股票指数，该指数对各市场的分配比例如何。 从图中能明显看出来，本地偏好是普遍现象。对于我们中国境内个人投资者来说，这种现象更为突出，比如中国境内股票型基金投资A股企业的比例基本是100%。股票型基金 是许多个人投资者构建资产组合的工具，这个数据也在一定程度上说明了许多中国境内个人投资者的绝大部分投资都在中国境内。 投资者存在本土偏好是十分正常的现象，自己的大部分资产以及生活都与当地的货币经济，金融市场紧密挂钩，对本地市场更为熟悉，投资本地市场更为便捷等等都可以成为本土偏好的原因。即使考虑到中国境内个人投资者的本土偏好，海外投资也会有风险分散提高收益的效果。 1.2投资海外市场的两大原因 1.海外资产有助于提升整体资产组合的长期收益。降低风险 过去两年美股市场的表现较为亮眼。2023年7月至2025年3月底，标普500和纳斯达克100指数的累计涨幅均在25%以上，这是2023年我们写下第一版白皮书时无法预测的。同期，沪深300指数上涨1.17%，中证500指数下跌2.35%，中美股市的分散性在过去两年也得到了验证。 当我们把资产配置的视角从国内转向全球时，我们首先关心的是，引入海外资产投资会对自己的长期投资回报带来哪些影响？ 我们以A股、美股投资为例进行说明。我们用方得全A指数作为A股全市场表现的代表该指数从1995年初到2024年底，30年的时间里，年化收益率是9.45%，年化波动率是49.62%，最大回撤是70.82%。如果你在1995年年初，全部投资万得全A指数，一直持有到2024年底，就会获得9.45%的年化回报。当然，这个过程中要承受相当大的波动。 我们用标普500指数作为美股市场表现的代表，来说明海外投资的效果。如果你从1995年年初投资标普500指数，一直持有到2024年年底，年化收益率是10.99%。美股的波动比A股要小，所以年化波动率和最大回撤要比A股低。 接下来我们看一下，与只投资A股相比，分散投资A股和美股，会对投资收益和风险带来什么改变。图5展示了不同比例A股和美股的资产组合的表现情况。 我们以「80%A股+20%美股」为例，假设你在1995年年初，将长期投资资金的80%买入万得全A，20%买入标普500，每年底进行再平衡，一直持有到2024年年底，年化收益率是10.70%，相比于只投资A股，收益率得到了提升。 更神奇的是，在收益提升的同时，「80%A股+20%美股」的资产组合，相比于只投资A股，年化波动率和最大回撤都有所降低。中国境内个人投资者仅将20%的资产比例投资美股，就实现了在提高投资收益的同时，降低了风险。 为什么会有如此效果呢？主要原因是A股和美股的相关性较低。下图展示了万得全A和标普500，从1995年至2024年间每五年的表现。可以看出来，二者在不同时期的表现会有所不同。例如2005年到2009年，万得全A年化收益率高达30.62%，同期标普500年化收益率只有0.42%。但2010年以后，一直到2024年末这15年间，美股的表现要远远好于A股。由于市场周期不同，长期来看，分散投资A股、美股更有助于提高投资回报。 除此之外，A股和美股的风险也不同。作为相对成熟的发达国家经济代表，美股的波动率相比A股要小一些。在A股投资的基础上投资美股，长期来看，有助于降低风险。 相关系数也可以说明两个市场的不同。方得全A和标普500的相关系数很低，最近十年(2013-2024年）在0.2~0.3之间。相关性低，分散配置A股和美股的效果会更好。 从这个角度来说，海外资产应该成为个人整体资产配置的一部分，因为配置海外资产长期来看，有机会在提高整体资产收益的同时，降低波动风险。 2．如果你有海外消费支出需求，需要配置海外资产 在这一部分，我们将借鉴资产负债管理框架来分析个人财务目标。 资产负债管理（Asset-Liability Management,ALM）是金融机构用来进行资金配置的方法之一，该方法围绕着投资的目标（Liability）来进行资产配置，目的是能够更好地达到投资目标。这个方法也可以使用在个人资产管理上，帮助投资人更好地达到消费目自标(或者说资产用途，即Liability）。 对个人来说，资产是存款、房产、金融资产等等，负债就是贷款以及一系列可能的未来支出。个人ALM资产配置就是有效地配置资产端来更好地满足负债端的需求，同时提高收益降低风险。 我们投资就是在做资产端的配置，而我们的生活目标就是具体化的负债。从财务目标开始，我们可以把个人的目标转化成现在或者未来的负债（支出）。比如： ·目标是20年后在中国三亚退休，这个目标可以转化为一系列20年后（退休后）每年以人民币为单位的支出（整体可看作是未来的人民币负债）；·目标是三年内，钱目标是北京买房的首付，这个目标可以转化为三年后一次性地以人民币为单位的首付支出；·目标是子女十年后去美国大学四年留学的费用，这个目标可以转化为十年后以美元为单位的四年学费的支出。 以这个思路，我们需要重新看待自己的投资。好的资产配置一定要需要考虑负债端，也就是我们的生活目标是什么样的。如何考虑负债端呢？除了期限、金额外，另一个很重要的点是地域。 随看时代的发展，个人的活动半径被放大了很多，许多国家的居民会在全世界流动工作和生活。即使不在全球范围内流动生活，长住中国的我们也可能会想去国外旅游、读书，甚至置办资产等。这个时候，我们就需要考虑财务目标的货币匹配 比如一个朋友希望在北京买房子，但是他目前投资是买入了日本的资产，比如东京的房子或是日经225指数。他的投资和未来消费自标的货币是不匹配的。这就会带来货币不匹配风险：如果日元贬值了，他的投资就会受到损失，买房子的资金就会不足。所以从理性的投资人角度，购买北京房子的钱，投资的时候优先考虑人民币资产，这样就自然而然地把货币不匹配的风险规避掉。 所以，对于投资者来说，资产和负债应该在货币地域上匹配。比例可以略有偏离，但大体上的原则是，资产配置需要考虑负债端的情况。如果你未来有海外消费支出等需求就需要配置相对应的海外资产。 以上，我们介绍了投资海外市场的两大原因 1.从资产组合的收益风险层面，海外资产有机会帮助我们提升资产组合的整体表现； 2.从资产负债管理的层面，如果我们有海外消费支出需求，我们需要配置相对应的海外资产。 1.3海外投资案例：全国社保基金理事会一一中国最大的机构投资人 全国社会保障基金理事会，简称社保基金会，是国家负责管理运营全国社会保障基金的独立法人机构，现由财政部管理。社保基金会的首要职责，