亮点依然在外需——5月经济数据前瞻

【宏观快评】 亮点依然在外需——5月经济数据前瞻 核心观点：展望5月，价格方面，预计PPI同比读数继续上行。需求方面，亮点依然在外需。尽管外需有中东因素的拖累，但中游高景气或继续支撑出口保持高增长。内需依然偏弱，值得关注的是高油价下工增的读数，若继续偏低，可能意味着2季度经济增速有低于目标区间的风险。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 一、价格：预计PPI同比继续上行 预计5月份PPI环比约0.3%，叠加去年基数较低，同比从2.8%升至3.5%左右。预计CPI环比约0%，同比上行至1.4%左右。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 高频来看：PMI价格回落但仍高于荣枯线。商务部公布的生产资料价格指数小幅上涨，5月中上旬上涨1.2%，4月份上涨8.2%。重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨。例如，计算机电子行业，64G闪存涨19.9%（上月涨50.5%），DDR5涨7.3%（上月跌2.8%）。 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 二、需求：预计出口高增长，但社零与固投或偏弱 1、进出口：预计5月美元计价出口同比10%左右，进口19%左右。1）中东继续拖累出口，5月我国发往中东四国（阿联酋、以色列、伊拉克、沙特）的载货集装箱船舶数量同比为-55.9%。2）中游需求有望维持高景气，电子链条表现或依然突出。①外部数据看，5月前20天韩国半导体出口同比达202.1%，高于4月前20天的182.5%；5月上半月越南计算机、电气产品及零件出口同比为49.2%，仍处高位。②从我国PMI来看，5月装备制造业PMI升至52.1，其中，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0。3）整体外需韧性或仍强。5月，美、欧、日、英、印度、越南、中国台湾等经济体制造业PMI均值为54，略高于4月的53.7。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 2、固投：预计1-5月固投增速稳定在-1.6%左右。固定资产投资本年施工项目计划总投资额数据，1-4月为-2%，低于1-3月的-0.8%，也低于2025年的0.1%；本年新开工项目计划总投资额，1-4月为-18.3%，低于1-3月的-7.4%；建筑业PMI新订单数据，1-5月均值为42.2%，低于去年同期的43.6%。 相关研究报告 3、社零：预计5月社零增速在0%左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.1%，补贴六项增速为-13%，金银珠宝类增速为-10%，石油制品增速为-5%。 《【华创宏观】景气继续分化中——5月PMI数据点评》2026-05-31《【华创宏观】不均衡的利润增长——4月工业企业利润点评》2026-05-27《【华创宏观】聚焦AI算力，发力“六张网”——政策周观察第81期》2026-05-24《【华创宏观】基建承压的财政观察——4月财政数据点评》2026-05-21《【华创宏观】二手房成交回暖下的三点观察》2026-05-19 4、地产销售：预计5月地产销售面积增速在-12%左右。 5、工增：预计5月工增增速为4.3%左右。4月工业生产来看，回落的原因是高油价下对化工链条的生产有所影响。5月来看，考虑到油价依然在高位，PMI数据表明这一约束因素或依然在，“石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足。”。从高频数据来看，5月PMI生产指数小幅回落，高速公路货车通行量5月四周同比增速为0.8%，低于4月的1.0%。 三、金融：重点关注直接融资 预计5月新增社融预计1.4万亿，较去年同期少增7000亿。社融存量增速预计7.5%左右。5月M2同比预计8.3%左右；新口径M1同比预计4.6%左右。 风险提示：地缘政治冲突以及高油价对全球贸易与经济的影响存在较大不确定性。 目录 5月经济数据前瞻..............................................................................................................3 （一）物价：预计PPI同比继续上行.............................................................................3（二）生产：或依然偏弱.................................................................................................3（三）外贸：中东出口或低位企稳，中游景气有望延续高位.....................................3（四）固投：或依然偏弱.................................................................................................4（五）地产销售：或有所回落.........................................................................................4（六）社零：高基数下，或增速偏低.............................................................................4（七）金融：重点关注直接融资.....................................................................................5 5月经济数据前瞻 （一）物价：预计PPI同比继续上行 预计5月份PPI环比约0.3%，叠加去年基数较低，同比从2.8%升至3.5%左右。预计CPI环比约0%，同比上行至1.4%左右。 虽然5月份布油现货均价大幅下跌约10.4%，但预计PPI环比或仍上涨，主要考虑：一是油价下跌的输入性影响滞后，5月份国内成品油价仅小幅下跌约0.9%，油价下跌的可能更多在6月份体现。二是PMI价格回落但仍高于荣枯线。PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数分别录得51.9%和60.5%，均较4月份下降3.2个百分点。三是商务部公布的生产资料价格指数小幅上涨，5月中上旬上涨1.2%，4月份上涨8.2%。四是重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨。计算机电子行业，64G闪存涨19.9%（上月涨50.5%），DDR5涨7.3%（上月跌2.8%）；电气机械行业，电池级碳酸锂涨12.4%（上月涨6.1%），光伏组件跌0.9%（上月跌2.1%），铜价涨4.4%（上月涨1.9%，影响电线电缆行业），空调跌3.9%（上月跌7%）；金属制品业，钢材价格涨2.9%（上月涨1%）；铁路船舶航天业，新造船指数涨0.4%（上月涨0.5%）。 CPI同比上行，一是食品价格或好于季节性，政策托底改善预期，猪肉价格企稳；供给收缩带动鸡蛋价格大幅上涨约13.7%。二是去年同期基数较低。 （二）生产：或依然偏弱 预计5月工增增速为4.3%左右。 4月工业生产来看，回落的原因是高油价下对化工链条的生产有所影响。5月来看，考虑到油价依然在高位，PMI数据表明这一约束因素或依然在，“石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、非金属矿物制品等行业两个指数持续低于临界点，供需两端仍显不足”。从高频数据来看，5月PMI生产指数小幅回落，高速公路货车通行量5月四周同比增速为0.8%，低于4月的1.0%。 （三）外贸：中东出口或低位企稳，中游景气有望延续高位 预计5月美元计价出口同比10%左右，进口19%左右。 出口方面，对中东出口或维持低位稳定，中游制造景气继续提供支撑。1）中东方面，5月我国发往中东四国（阿联酋、以色列、伊拉克、沙特）的载货集装箱船舶数量同比为-55.9%，虽仍处低位，但未较4月的-67.7%进一步下滑；作为参照，4月我国对中东十国出口同比为-50.2%。2）中游需求维持高景气，电子链条表现依然突出。①外部数据看，5月前20天韩国半导体出口同比达202.1%，高于4月前20天的182.5%；5月上半月越南计算机、电气产品及零件出口同比为49.2%，仍处高位。②从我国PMI来看，5月装备制造业PMI升至52.1，其中，铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0。3）整体外需韧性或仍强。5月，美、欧、日、英、印度、越南、中国台湾等经济体制造业PMI均值为54，略高于4月的53.7。4）高频来看，截至5月31日，港口集装箱吞吐量四周累计同比降至3.6%，低于4月的4.7%；按四周累计口径看，5月较4月仍微增0.3%，或表明出口数量虽边际降温，但尚未明显转弱。 进口方面，电子链条或维持高景气，价格因素或继续支撑进口。1）电子链条方面，出口高景气或继续带动相关进口，5月高频跟踪指标显示电子出口仍强；同时，韩国对我国出 口同比升至80.9%，高于4月的64.1%。2）价格因素方面，5月RJ/CRB指数月均值升至394.7，同比为34.2%，高于4月的28.1%。 （四）固投：或依然偏弱 预计1-5月固投增速稳定在-1.6%左右。 项目端，仍然偏弱，近期3组项目数据均在下滑。①固定资产投资本年施工项目计划总投资额数据，1-4月为-2%，低于1-3月的-0.8%，也低于2025年的0.1%；②本年新开工项目计划总投资额，1-4月为-18.3%，低于1-3月的-7.4%；③建筑业PMI新订单数据，1-5月均值为42.2%，低于去年同期的43.6%。 不过高频降幅有所收窄，5月前四周，水泥发运率同比提升至0.5%，4月为-11%；螺纹钢表需，5月周均同比收窄至-5.2%，4月为-8.9%。 （五）地产销售：或有所回落 预计5月地产销售面积增速在-12%左右，1-5月累计增速为-13%。①观察30个大中城市，5月商品房成交面积同比为-0.9%，4月为3.4%。②观察11个非核心城市，5月商品房成交面积同比-17.5%，4月为-4.9%。 资料来源：Wind，华创证券 （六）社零：高基数下，或增速偏低 预计5月社零增速在0%左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为3.1%，补贴六项增速为-13%，金银珠宝类增速为-10%，石油制品增速为-5%。 影响因素来看：1）必选类消费小幅下滑。参照三组数据，①五一假期消费有所下滑，据商务部，五一假期78个步行街（商圈）营业额同比增长5.3%，这一增速低于清明假期的6.7%。五一国内出游总花费同比增长2.9%，增速低于清明假期的6.7%。②地铁出行有所下滑，5月27城地铁出行同比1.9%，较4月的4.4%有所下滑。③受618提前开售影响，快递揽收数据有所改善，5月前三周同比增长4.5%，4月为1.9%。 2）石油制品，高油价影响下，消费量在下滑。①油价同比涨幅有所回落，5月，汽油(95#,全国VI)均价为1万元/吨，同比增长9.3%，4月同比为18.5%。5月柴油(0#,全国VI)均价7874元/吨，同比上涨13.5%，4月为20%。②高油价或在抑制石油消费，例如观察航班执飞数据，4月同比-1.3%，5月下滑至-8.1%。 3）补贴类商品，基数压力加