4月份经济数据解读：内需不足特征较为明显，结构亮点依然突出

内需不足特征较为明显，结构亮点依然突出 4月份经济数据解读 投资要点： 2026年05月18日 4月份经济结构亮点依然突出。一是制造业PMI继续位于扩张区间。2026年3-4月份制造业PMI连续两个月位于扩张区间，经济复苏趋势得到进一步验证。二是出口增速大幅回升。以美元计价，4月我国出口商品3594亿美元，同比增长14.1%，较上月的2.5%大幅回升。三是物价延续温和上涨趋势。4月CPI同比增速较上月扩大0.2个百分点，PPI同比增速较上月扩大2.3个百分点。四是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-3月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，增速较1-2月份加快0.3个百分点。五是服务类消费边际提速。1-4月份，服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3月份加快0.1个百分点。六是经济新动能依然表现强劲。1-4月份，装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和7.0个百分点。七是房价边际上有所企稳。4月份，一线城市二手住宅销售价格环比增长0.4%。 内需不足特征较为明显，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑。1-4月份，固定资产投资同比下降1.6%，增速较1-3月份下降3.3个百分点。二是社会消费品零售总额增速回落。4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，增速较3月份下滑1.5个百分点。三是居民加杠杆意愿不强。4月份居民贷款负增7869亿元，同比多减2653亿元。四是企业融资需求较弱。4月份企业中长期贷款负增4100亿元，同比少增6600亿元。五是物价传导路径不顺。在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业物价上涨快于中下游行业。 袁闯分析师执业证书编号：S0530520010002yuanchuang@hnchasing.com 曹金丘分析师执业证书编号：S0530525120001caojinqiu@hnchasing.com 维持2026年经济增速具备较强韧性的判断。一是政策继续发力。短期经济内生动能边际放缓，强化了增量政策出台的必要性；从中长期来看，坚持消费和投资两手发力、协同互动，加快形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济增长模式。二是出口维持较强韧性。我国制造业竞争力稳中有进，特别是在外部环境动荡加剧的情况下，稳定的内部环境、完整的产业链更加有利于提升我国出口产品竞争力，出口仍将成为我国2026年经济的重要贡献。三是房地产开发投资降幅或将逐步收窄，对经济的拖累将逐步弱化。四是价格温和复苏趋势延续，CPI或将保持温和上涨，PPI同比已提前转正且有望延续上行趋势。 相关报告 投资建议：（1）权益市场，我们认为5月中下旬仍有部分风险有待释放，静待市场指数企稳，重点关注受益于涨价的能化品方向，同时可关注高股息红利资产、消费医药方向、“泛科技”方向。（2）债券市场，资金面或逐渐回归中性偏松，谨慎追多。（3）商品市场，原油或将延续强势，有色金属、贵金属或将转为震荡走势。 风险提示：美伊冲突升级；美联储加息预期大幅升温；国内经济复苏低于预期等风险。 1、4月份经济全貌梳理 （1）4月份经济结构亮点依然突出。一是制造业PMI继续位于扩张区间。2026年3-4月份制造业PMI连续两个月位于扩张区间，经济复苏趋势得到进一步验证。二是出口增速大幅回升。以美元计价，4月我国出口商品3594亿美元，同比增长14.1%，较上月的2.5%大幅回升。三是物价延续温和上涨趋势。4月CPI同比增速较上月扩大0.2个百分点，PPI同比增速较上月扩大2.3个百分点。四是规模以上工业企业利润实现较快增长。1-3月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.5%，增速较1-2月份加快0.3个百分点。五是服务类消费边际提速。1-4月份，服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3月份加快0.1个百分点。六是经济新动能依然表现强劲。1-4月份，装备制造业增加值同比增长8.7%，高技术制造业增加值增长12.6%，分别快于全部规模以上工业增加值3.1和7.0个百分点。七是房价边际上有所企稳。4月份，一线城市二手住宅销售价格环比增长0.4%。 （2）内需不足特征较为明显，内生增长动能有待增强。一是固定资产投资增速下滑。1-4月份，固定资产投资同比下降1.6%，增速较1-3月份下降3.3个百分点。二是社会消费品零售总额增速回落。4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，增速较3月份下滑1.5个百分点。三是居民加杠杆意愿不强。4月份居民贷款负增7869亿元，同比多减2653亿元。四是企业融资需求较弱。4月份企业中长期贷款负增4100亿元，同比少增6600亿元。五是物价传导路径不顺。在输入型通胀的推动下，PPI同比增速显著快于CPI，上游行业物价上涨快于中下游行业。 2、4月份经济分项数据解读 （1）4月份，制造业PMI继续位于扩张区间。 2026年3-4月份制造业PMI连续两个月位于扩张区间，经济复苏趋势得到进一步验证。从过往经验来看，一般3月制造业PMI会呈现出显著的季节性回升特点，特别是企业在今年春节长假后的集中复工复产阶段集中于3月，从而带动制造业活跃度提升；而4月制造业PMI出现回落或者位于收缩区间的概率较大，参考2021-2025年，在这五个年份中，4月份的制造业PMI均较3月明显回落，并且有三个年份位于收缩区间。今年4月制造业PMI尽管小幅回落，但其回落程度为较低水平，且仍位于扩张区间，结合第一季度GDP增速5.0%的良好表现，4月制造业PMI继续扩张反映出当前经济复苏势头基本得到验证，同时进一步夯实了“十五五”起步有力的特征。 生产端和需求端延续同步扩张态势，但生产指数上涨、需求指数回落，反映出“供强需弱”格局仍在，其中外需优于内需。2026年4月生产指数和新订单指数分别为51.5%和50.6%，较上月分别提升0.1和回落1.0个百分点，反映出生产端依旧维持强劲态势，同时需求端虽然保持扩张，但动能较上月有所减弱。从内外需层面看，新出口订单指数为50.3%，较上月大幅提升1.2个百分点，自2024年4月以来首次回到扩张区间，外需改善明显优于内需，反映出对外贸易仍是支撑国内经济增长的压舱石，这也与1-3月国 内出口同比增长14.7%的优异表现相呼应，我国全产业链优势叠加外部环境动荡背景下我国供应链韧性凸显，提升我国出口份额的大逻辑将会继续演绎。非制造业商务活动指数有所回落，服务业、建筑业景气度均有所拖累。服务业商务活动指数为49.6%，比上月下降0.6个百分点。 从行业看，铁路运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；批发、零售、居民服务等行业商务活动指数均位于临界点以下，市场活跃度偏弱。建筑业商务活动指数为48.0%，比上月下降1.3个百分点，景气水平回落，可能主要由于3月重大项目集中开工后的自然回落。 （2）1-4月份，固定资产投资增速小幅回落。根据国家统计局统计，1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）141293亿元，同比下降1.6%，增速较1-3月份下降3.3个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长1.3%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长1.2%，房地产开发投资下降13.7%，增速分别较1-3月份下降4.6个百分点、下降2.9个百分点、下降2.5个百分点。从控股属性来看，国有及国有控股固定资产投资增速为2.5%，增速较1-3月份下降4.6个百分点，民间投资同比下降5.2%，降幅较1-3月份扩大3个百分点。从产业结构亮点来看，高技术产业投资同比增长6.1%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资分别增长17.9%、13.9%、18.1%。整体来看，在年初政策靠前发力的带动之后，基础设施建设投资增速出现明显回落；制造业投资维持相对稳健，结构性亮点依然突出，未来重点关注新一轮科技革命和产业链补强相关的方向。 （3）4月份，社会消费品零售总额增速回落。4月份，社会消费品零售总额同比增长0.2%，增速较3月份下滑1.5个百分点；除汽车以外的消费品零售额同比增长1.8%，增速较3月份下滑1.4个百分点。按消费类型分，4月份，餐饮收入同比增长2.2%，商品零售额同比下降0.1%，分别较3月份下降0.7个、1.6个百分点。从商品类别来看，4月份通讯器材类商品、化妆品类商品、中西药品类商品、服装鞋帽类商品消费增速居前，分别达到6.2%、4.7%、4.2%、3.6%，增速分别较3月份下降21.1个、3.6个、1.5个、3.4个百分点；家用电器和音像器材类、汽车类、金银珠宝类消费增速靠后，分别达到-15.1%、-15.3%、-21.3%，降幅分别较3月份扩大10.1个、3.5个、33个百分点。相比起商品消费，服务类消费保持较快增速，1-4月份，服务零售额同比增长5.6%，增速比1-3月份加快0.1个百分点。其中，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类、交通出行服务类零售额较快增长。展望后续，在消费结构升级的背景下，服务消费仍将是促内需的核心抓手，一方面关注扎实做好民生保障，加大稳就业政策支持力度，促进居民收入持续增长；另一方面关注财政金融政策的进一步支持，从供需两端发力促进居民消费。 （4）4月份，出口增速大幅回升。以美元计价，4月我国出口商品3594亿美元，同比增长14.1%，较上月的2.5%大幅回升。进口2746亿美元，同比增长25.3%，保持高增。4月贸易顺差848亿美元（前值511亿美元）。 4月份，我国出口同比增速大幅回升，主要受三方面因素推动：一是春节错位因素消退，同时外需景气上行，欧洲、美国、韩国等经济体制造业景气度均有回升；二是地缘政治事件波动下的供应链替代效应，我国对中东能源依存度相对较低，国内煤炭资源丰富、新能源发展迅速，对油气形成较强替代能力，在能源成本攀升背景下部分订单或向国内转移；三是AI产业需求高增，3月全球半导体销售额同比增长79.2%，带动我国集成电路等产品出口高增。 4月份，我国进口维持高增，主要原因有三：一是AI相关产品进口强劲（集成电路、机电产品进口分别增长54.7%、33.5%）；二是进口价格上涨（原油进口量同比下降约20%，但进口金额同比增13.2%）；三是低基数效应。 分区域看，东盟、欧盟为主要支撑，对美出口增速转正：4月对东盟出口同比增长15.2%，占出口总额19.3%，进口同比增长28.7%，占进口金额15.5%；对欧盟出口增长13.4%，占14.7%，进口增长14.5%，占8.4%；对美出口同比由负转正至11.3%，占10.2%，进口增长9.0%，占5.0%。 分产品看，高新技术与机电产品出口增速加快，劳动密集型产品降幅收窄：4月份，高新技术产品出口增长39.2%，机电产品增长20.3%，其中集成电路出口增长99.6%，成为出口占比最高的单一品类；汽车出口增长44.2%，能源冲击下新能源汽车表现持续较好；手机、家电、汽车零配件出口增速均有加快。进口方面，能源矿产呈现“价涨量跌”特征，半导体驱动下高新技术产品进口增长41.9%，而汽车、医疗器械等进口有所下滑。 展望未来，外贸仍将保持韧性：一是AI技术繁荣带来的结构性景气有望延续，半导体及相关高新技术产品仍将对进出口数据形成支撑；二是短期内全球预防性囤货带来了“抢出口”效应；三是我国拥有丰富的替代性能源和稳定的工业生产，需求转移与创造效应有望对冲能源冲击对出口的负面影响。后续需关注中东地缘局势及美国关税政策。 （5）1-4月份，房地产销售延续探底走势。根据国家统计局统计，从量的维度来看，1-4月份，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点。从价的维度来看，商品住宅价格边际上有所企稳。具体来看，新房方面，4月份70个大中城市的一线、二线、三线城市新建商品住宅销售价格环比分别为0.1%、-0.1%