根据报告,4月份的经济数据显示消费内生动能依然偏弱,社会零售总额同比增长2.3%,低于预期。这一增速为防疫转段后的最低值,也大幅低于我们的预期。图表1显示了4月份社零同比增长2.3%。假期错位是消费增长低于预期的外部扰动,五一假期通常是居民消费需求集中释放的窗口,但由于今年五一假期落在五月前五天,而去年则有两天落在四月底,假期在不同月份间的分布差异导致了消费需求释放的错配,这是造成我们高估当月社零增长的重要原因。图表2显示了不同类型消费同比增速。虽然下月社零或因为同比多两天的假期而实现更高的增长,但外部因素只是“落井下石”,消费内生动能偏弱是社零低增长的本质原因。